¿Cómo se presenta el año 2010?

Una vez finalizado el año en los mercados, es el momento de ver que nos deparará el 2010.

Los informes de estrategias para el año que empieza mañana están saliendo como churros desde los distintos departamentos de análisis. El sentimiento, habitualmente optimista al inicio del año, es positivo para las bolsas, con subidas medias esperadas entorno al 12% para el S&P. Hablo sólo de este índice, el Norte Americano porque aunque no nos guste, cualquier pronóstico sobre los mercados mundiales pasa obligatoriamente por ver lo que pasará en EU. Estudiar sólo lo que pasará en España no tiene mucho sentido ya que representamos sólo alrededor del 1,5% de los mercados mundiales frente al 50-55% de USA. Las subidas de las bolsas durante el 2009 se han apoyado en la estabilización del sector financiero e inmobiliario americano. Ahora la continuidad de las mismas pasará por la consolidación de la recuperación de su PIB.

Más allá de las cifras que por naturaleza son imposibles de acertar, es importante hablar de tendencias y, según se desprende de la mayoría de los informes de estrategia que he podido leer, éstas apuntan a subidas de los principales índices mundiales superiores al 10%. Destacar que los países emergentes ofrecen en mi opinión las mejores perspectivas dentro del abanico de las inversiones en Renta Variable.

Estas subidas se apoyarán en:

1. Mayores beneficios empresariales en relación a lo esperado.

El cambio importante se producirá con la publicación de los resultados USA del 4º trimestre 2009 que empezarán a conocerse bien entrado enero y que, como ya ha ocurrido durante los 3 últimos trimestres, seguramente volverán a batir todas las expectativas.

2. Operaciones corporativas.

Las empresas americanas y europeas tomarán la iniciativa, uniéndose a las efectuadas por empresas Chinas durante el 2009. Estas operaciones, suelen efectuarse alrededor de un 30% superior al precio de mercado, lo que supone una referencia alcista.

3. Nuevas empresas que saldrán en los parqués.

El inicio del ciclo alcista atraerá la incorporación de nuevas empresas en los mercados.

4. Enorme liquidez existente. En USA y Europa están venciendo más de 4 billones de euros en depósitos contraídos a finales del 2008 y las alternativas de rentabilidades tan pobres de estos activos revertirán en activos de mayor riesgo.


Factores de Riesgo:

1. El 29/12/2008 en mi artículo “La carrera hacía el dinero” explicaba en detalle el mayor endeudamiento de los Estados y sus consecuencias. Ahora pienso que éste es el mayor riesgo al que nos enfrentamos de cara al año 2010 y los episodios de Dubai y Grecia son prueba de ella. Suerte que en estos casos el riesgo ha sido cuantificado tanto por importe como por número de implicados de forma inmediata y no ha significado mayor problema que unos pocos días de bolsas a la baja. Esto fue muy distinto en la crisis de las subprime, donde ni conocíamos una cuantía aproximada ni la cantidad de implicados, con las enormes dudas que todo ello comportaba.

2. Que el crecimiento del sector privado, incipiente por ahora, no sea suficientemente vigoroso para dar relevo al importantísimo esfuerzo público realizado por los gobiernos supone otro riesgo importante. Calculo que a mitad del año tendremos una idea más clara sobre este riesgo ya que si los crecimientos del PIB europeos y americanos no se han consolidado en tasas superiores al 2%, podríamos tener una corrección de los mercados ya que los Estados ya no podrán por si solos sostener la economía dados sus fuertes déficits públicos y endeudamientos. No creo que los Estados vayan a retirar las ayudas de forma repentina pero llegará un momento que no podrán realizar más programas de ayuda simplemente porque están llegando al máximo esfuerzo que podían realizar y este momento podría llegar hacía la mitad del año 2010.

Estos dos riesgos están allí aunque nadie los pueda anticipar y cada inversor debe ser conciente de las consecuencias que implica tomar más o menos riesgo. No obstante el inversor que invierte al estilo Warren Buffet, es decir a largo plazo, creo no debería tener ningún miedo en asumir este riesgo ya que el potencial alcista compensa en mi opinión estos factores de riesgo existentes.

¿Alternativas?

Renta Fija: Las perspectivas de subidas de los tipos de interés y de posibilidades de más revisiones a la baja de los Ratings de algunos Estados Europeos deberían hacer huir los inversores de la renta fija a medio y largo plazo aunque las perspectivas de inflación sean más bien modestas. La rentabilidad esperada de este tipo de activo no debería de superar el 2%-2.5% durante 2010.

Depósitos/IPF: Para atraer nuevos clientes algunas entidades mantendrán los típicos depósitos gancho al 3,5% durante 3/6 meses y vinculados a la contratación de algún plan de pensiones u otro producto más rentable para la entidad. Ahora bien, al cabo de estos 3 meses ¿qué nos queda?

Inmobiliario: No parece que sea aún el momento más adecuado para la compra de vivienda como inversión, visto el elevado stock existente en el mercado que sin duda volverá a presionar los precios a la baja.

La única excepción podría estar en la compra de locales comerciales alquilados a un Carrefour/Mercadona/Intermarché con rentabilidades alredor del 6,5%-8% según su mejor o peor localización, aunque estemos hablando en este caso de inversores con patrimonios elevados y con vistas a largo plazo.


En conclusión, aunque es difícil aventurar que pasará en el 2010, lo cierto es que el nuevo año comienza con mejores perspectivas de lo que empezó 2009. De hecho, las principales firmas auguran de media una subida superior del 12% para el Standard & Poor´s. En mi artículo del 15/01/2009 “Como se presenta el año 2009” acababa diciendo que el año debería de ir de menos a más y creo que en esta ocasión debería de pasar lo contrario.

Spain is different: España sube los impuestos mientras el resto de países los bajan.

En los últimos meses, los contribuyentes hemos tenido que ver atónitos como nuestros impuestos servían como puros parches para evitar el hundimiento de una caja como Caja Castilla La Mancha.

La posibilidad de que el Fondo de Garantía de Depósito (FGD) se quede vacío tiene dos importantes consecuencias. La primera es que se quede sin dinero para ayudar a otras operaciones de salvamento y la segunda es el riesgo de que el FGD no cuente con recursos para garantizar el dinero de los ahorradores en una eventual quiebra de una caja de ahorros.

¿Y qué hace el gobierno para prevenir todo esto? ¡Subir los impuestos!

¿Qué argumentos tiene el gobierno para aumentar los impuestos?

Desde que existen series históricas en España sobre la evolución del crédito a empresas y familias (1963), jamás se había visto un descenso. En octubre se produjo una bajada de siete décimas (-0,7%), lo que supone la segunda caída consecutiva y contrasta con el + 21% de media mensual conseguido entre 2000 y 2008, gracias principalmente a los créditos a promotores. Es de prever que este desapalancamiento financiero privado continúe durante 2010.

Por el contrario, los datos del Banco de España del mismo mes reflejan que el endeudamiento total exterior (incluido el sector público) ha crecido un 25% durante 2009, hasta los 1,7 billones de euros (170% sobre PIB) situándonos como uno de los países más endeudados del mundo en términos relativos al PIB. La clasificación en valor absoluto la encabeza EEUU, con una deuda equivalente a 10 billones de euros, seguido de Reino Unido y Alemania pero España sigue doblando su endeudamiento en términos relativos a EEUU y se sitúa por debajo de Inglaterra. Por esta razón trata el gobierno de paliar este grave problema a través de los presupuestos y quiere aumentar los impuestos. ¿Tendrá exito?

¿Cómo nos afectará la subida de impuestos?

1. Aumenta la fiscalidad del ahorro

Se sustituye la aplicación de un tipo fijo del 18% en el Impuesto sobre las Rentas de las Personas Físicas (IRPF), por la aplicación de la escala siguiente:

Hasta 6. 000€ ---> 19%
Desde 6.000,01€ ---> 21%

Mi opinión: Se trata de una medida efectiva para el objetivo de recaudar más. Los activos financieros suponen 1,7 billones de euros (curiosamente similar al endeudamiento externo), de los cuales algunos activos no pueden escapar a dicha tributación como son los depósitos bancarios (43,5% del total) y la inversión directa (acciones y bonos principalmente, el 23% del total). Los únicos que pueden evitar esta tributación son los Fondos y Sociedades de inversión (9% del total) mediante los traspasos. Los Seguros (9% del total) y Planes de Pensiones (6% del total) son en general a más largo plazo y no van a suponer un gran flujo para las arcas públicas.

2. Mejora del régimen fiscal de PYMES en el Impuesto sobre Sociedades y de los autónomos

Para los años 2009, 2010 y 2011 se establece una mejora de la tributación para aquellas entidades cuyo importe neto de la cifra de negocios sea inferior a 5 millones de euros y tengan una plantilla media inferior a 25 empleados, con requisitos de mantenimiento de empleo.La mejora consiste en pasar del 25% actual al 20% por la parte de base imponible comprendida entre 0 y 120.202,41 euros, y por la parte de base imponible restante, al tipo del 25 por ciento (actualmente el 30%).Se establece una medida similar para las personas físicas contribuyentes de IRPF que ejercen actividades económicas y que se encuentren en la misma situación a través de una reducción del 20%.

Mi opinión: Según fuentes del INE, en España actualmente hay 3.355.830 empresas censadas, el 99,8% del tejido empresarial. Aproximadamente una tercera parte cumpliría con los requisitos anunciados (empresas con menos de 25 trabajadores y ventas inferiores a 5 millones de euros) y se podrían acoger teóricamente a la medida anunciada. En mi opinión sólo servirá como mero premio para aquellas Pymes que puedan sostener su plantilla y que tengan saneadas sus cuentas pero no sirve para el objetivo buscado, que es ayudar a relanzar la actividad empresarial mediante el alivio de la presión fiscal pues a los que ya van bien no soluciona nada.

3. Incremento de tipos en el Impuesto sobre el valor Añadido

Se incrementa el tipo general del Impuesto desde el 16% al 18%.El tipo del IVA reducido se incrementa desde el 7% al 8%. Debe señalarse entre las operaciones gravadas a este tipo, se encuentra la compra de vivienda, o los servicios de hostelería.

Mi opinión: Aunque era cuestión de tiempo que nuestro tipos del IVA, más bajos en España que en el resto de países comunitarios, empezaran a converger, es una medida a destiempo que no creo vaya a cumplir el objetivo de mayor recaudación a corto plazo.

El ejemplo de otros países

Mientras España sube los impuestos, el resto de países toman medidas para reducirlos. Pero en Francia, Alemania y Inglaterra sospesan seriamente el hecho de imponer un canon al sector bancario para que sean ellos mismos quienes autofinancien sus futuras crisis y de paso que se vigilen entre ellos para evitar que se lleven a cabo tipos de prácticas cuyas consecuencias pueden pagar el resto.



CONCLUSIONES

Creo que con estas medidas de subida de impuestos, el Gobierno español no sólo se va a quedar a medias en su objetivo buscado sinó que además contribuirá a colocar la recuperación de España a la cola de los países occidentales, tanto en tiempo como en intensidad. En mi opinión, las acciones que están tomando nuestros vecinos como el canon al sector bancario, serían un claro ejemplo a seguir.

Limpieza a fondo

Un día un hombre me dijo: Kernan eres demasiado bueno, la historia ha demostrado que los que triunfan en la vida son los que machacan a los otros y los buenos son casi siempre pisoteados.

Quizás tuviera razón, pero me niego a pensar que debamos seguir por el camino del “mal”. En este sentido, el Conseller de Economía, Antoni Castells, constató esta semana el "agotamiento" del sistema político vigente en Catalunya, por lo que consideró imprescindible consensuar determinadas reformas para erradicar un sistema corrompido hasta la médula. En otros términos nos estaba diciendo que el sistema NO FUNCIONA y que necesita una LIMPIEZA a fondo.

Limpieza es el término que mejor se ajusta a lo que deberíamos realizar en la política, el sector financiero y en muchos otros sectores de nuestra sociedad civil….y con un buen desinfectante que elimine toda posibilidad de que se vuelvan a infectar los que vengan después.

Cada día que pasa me quedo más asombrado del nivel de corrupción que estamos teniendo en España y me pregunto si los casos Pretoria, Millet, Madoff, etc. son la punta del iceberg o son sólo casos aislados sin mayor importancia.

Aunque preferiría pensar lo segundo, tengo que ser coherente y objetivo ante los cada vez más abultados casos que se hacen públicos día tras día y aceptar que España está al borde del precipicio en este aspecto.

Sin ir más lejos, hace una semana conocí el caso de la empresaria y propietaria del Store Café del barrio de Gracia de Barcelona, que me ha dado permiso para publicarlo como ejemplo de la corrupción que existe en la calle. Hace un año que está en pleiteando contra 2 miembros del PP debido a una extorsión recibida para resolver la tramitación de Licencia de actividad de un local (que lógicamente tenían bloqueada sin otro motivo que el poder sacar tajada de la situación). Esta empresaria, a diferencia de muchos pequeños locales de la zona, se rebeló y se negó a seguir el juego de estos indeseables miembros de los partidos políticos y consiguió que finalmente se le diera la licencia del local, aunque todavia sigue en pleito. Si alguien quiere profundizar un poco sobre esta ejemplar lucha contra la corrupción, puede seguir el caso en el siguiente enlace de TV3: http://www.3cat24.cat/noticia/376067/barcelonaciutat/La-propietaria-dun-bar-es-querella-contra-dos-membres-del-PP-per-presumpta-extorsio


No podemos seguir encallados sin hacer nada más que lamentarnos sobre los que nos dirigen porqué estaríamos perpetuando una situación indeseable para nuestra propia supervivencia. España necesita con urgencia que se haga una LIMPIEZA cuanto antes, si no quiere convertirse en una bananera de sol i playa como tantas otras.

Aquí van algunas de mi propuestas:

1. Demasiados mandos en la Administración Pública hace que nadie se responsabilice de nada ante nadie y que todo vaya muy lento. Habría que disminuir a la mitad estos cargos públicos y que los que salten encuentren alguna salida en el sector privado.

2. Lo que no es lógico es que el Sr. Zapatero cobre 91.982 euros/año frente al de Alfredo Sáenz, vicepresidente del Santander que cobra 9,8 millones. Mientras esto ocurra, la vida en el sector público se abre camino en el oscurantismo. En mi opinión habría por tanto que aumentar los sueldos de los altos cargos públicos.

3. ¿Porqué podemos votar a los que hacen las leyes pero en cambio no a los que tienen que vigilar que se cumplan (se ha visto en esta crisis que puede ser lo más importante)?


Hace pocos días en un programa de la radio se pedía a los oyentes que contaran anécdotas en los que hubieran demostrado tener un poco de caradura. Me quedé alucinado de gente que llamaba y se reía por haberse marchado sin pagar de algún sitio, haber cambiado la etiqueta de un artículo para pagar menos, y un montón más de casos que a ellos les parecían graciosos pero que en realidad no eran más que pequeños hurtos. Me pregunto qué pasa cuando alguno de estos aparentemente inofensivos y simpáticos delincuentes accede a algún lugar de responsabilidad ya sea pública o privada.

Con lo bien que se vive en España y la alegría que transmite su gente (por alguna razón somos unos de los primeros destinos turísticos del mundo), ¿no podríamos construir entre todos un país donde también pudiéramos estar orgullosos de nuestros políticos, de nuestros empresarios y de nosotros mismos? La limpieza es un una actividad necesaria y obligatoria si queremos recobrar una sociedad limpia de polvo y paja.

Luz sobre el futuro

Tras haberse oficializado la salida de la recesión en EU y en gran parte del planeta, nos queda preguntarnos ¿cómo seguirá todo?

Para que las medidas de estímulo anticrisis que se han ido tomando hasta la fecha y que previsiblemente permanecerán durante gran parte del 2010, hayan tenido su efecto, era necesario que (1) se estabilizase el sistema financiero mundial después de dejar caer al Banco Lehman Brother’s y (2) que el sector inmobiliario americano tocara fondo.

Estas dos condiciones se han cumplido y ahora mismo los mercados financieros han vuelto a su normalidad, con sus avances (ahora menos en vertical) y retrocesos naturales que surgen siempre al salir de una crisis. Incluso el mercado de financiación bancaria está retornando a la normalidad y las emisiones garantizadas por los Gobiernos se están reduciendo.

Los factores que en mi opinión seguirán impulsando las bolsas durante los próximos meses son:

1. Publicaciones de beneficios cada vez mejores para los próximos trimestres

Los resultados empresariales ya fueron mucho mejores a lo estimados por los analistas en el segundo trimestre del 2009 (-16% real frente a -34% esperado) y han sido claves para sostener la tendencia alcista de los mercados desde sus mínimos del pasado mes de marzo.

Estoy convencido de que los resultados del tercer trimestre que acaban de empezar a publicarse esta semana (estimación del -22% por el mercado) en EEUU van a ser mejores al esperado. Esto responde a que históricamente los analistas financieros, lo sé por experiencia propia, suelen ser muy conservadores en sus previsiones ante la salida de una recesión.

Así sucederá, en mi opinión, como mínimo durante los próximos 2/3 trimestres. El PER medio de las compañías estadounidenses atendiendo a los beneficios esperados en 12 meses (en mi opinión muy inferiores a lo que serán en la realidad), está en 14,3 veces frente a las 11,3 de 2008, unos múltiplos inferiores al rango de entre 17 y 20 veces que dominó entre 2003 y 2006 y lejos de los múltiplos de 20 vividos en 2003.

2. Fusiones y adquisiciones

Este será otro factor que mantendrá el rally bursátil de los mercados ya que las precios pagados por las grandes empresas son muy superiores (10%-30%) a las cotizaciones actuales.

Algunos ejemplos actuales: Telefónica y Vivendi están en plena lucha por el grupo brasileño GVT, Kfrat compra Cadbury, interés de Deutsche Telekom por Spring Nextel, ofertas sobre National Express, acuerdo entre NH Hoteles y Hesperia, la esperada fusión entre Iberia y British Airways o el interés de fondos soberanos por eléctricas como Areva o AES Corporations, por citar algunas.

Una vez que empiezan las fusiones y adquisiciones, generalmente aumenta la actividad en el sector ya que muchas compañías temen quedarse atrás en la búsqueda de crecimiento.

3. Salidas a bolsa

La búsqueda de financiación por parte de las empresas y el buen tono de las bolsas está haciendo aumentar las OPV a muy buen ritmo. Así, las salidas a Bolsa en el tercer trimestre del año a nivel mundial alcanzaron los 37.800 millones de euros, el importe más alto desde el segundo trimestre de 2008 y superior en un 292% al segundo trimestre 2009 (Fuente: Ernst&Young).

El crecimiento en el volumen de OPV europeas aumentó un 12% en el tercer trimestre del 2009 respecto al segundo. Es de prever por ello que 2010 será un año con mucha actividad en este sector en EU y, en menor medida, en Europa.


MAPA ECONOMICO

USA:

Los planes de estímulos han logrado la recuperación del sector automóvil y manufacturero, la estabilización del sector inmobiliario, la flexibilidad de la financiación para el sector privado y la ralentización en el ritmo de despidos. Las previsiones de crecimiento en 2010 se sitúan en un crecimiento del PIB del 2,0%-2,5%.

Europa:

Acabaremos el año con una tasa media negativa del PIB del orden del -4% pero lo que es poco esperanzador es que, salvo aplicación de reformas estructurales (mercado de trabajo, competencia, fiscalidad, etc.), no creo que Europa pueda crecer más del 2% en las fases expansivas, más aún con el proceso de desapalancamiento. Gracias al impulso de Alemania es posible que Europa registre durante 2010 crecimientos algo superiores al 1% pero aún siendo una tasa positiva, es la mitad de la que permitiría crear empleo neto. España lo tiene bastante peor dentro de este contexto y entraré más a fondo en mi próximo artículo.


Japón:

La elevada dependencia de la economía nipona de sus exportaciones (el 53% se destinan dentro de Asia), ha provocado que éste haya sido uno de los países desarrollados más negativamente afectados por la crisis que ha llevado su PIB a retroceder un -12,8% en el último trimestre del 2008 y un -12,4% en el primero del 2009. Dada la situación de recuperación de la economía global podría recuperarse con rapidez aunque el nuevo gobierno entrante tenga como objetivo dinamizar el consumo interno en detrimento del externo.

Emergentes:

Según el FMI, la parte de crecimiento atribuible a los países desarrollados ha caído significativamente, desde un 64% en 1996 hasta un 54% en 2008 y estiman que podría caer hasta el 50% por primera vez en 2014.


China

Es la esperanza de la recuperación mundial y será la primera economía mundial en recuperarse, aunque sin haber registrado crecimientos negativos de su PIB como el resto de economías. Los indicadores de la producción industrial y de las ventas minoristas apuntan ya a que esta economía alcanzará el objetivo del 8% en PIB de crecimiento marcado por el gobierno. Durante el próximo año, veremos tasas de crecimiento económico por encima del 10%.


Brasil:

El PIB ha crecido a ritmos del 3% el segundo trimestre del 2009 después de caer un -0,8% durante el primer trimestre del 2009 y el -3,6% en el último del 2008. Para el próximo año podríamos ver de nuevo a la economía brasileña creciendo cerca del 4%. Es una buena apuesta para invertir tal como estamos viendo con Telefónica y Vivendi en la lucha por GVT.


INFLACION Y TIPOS

A nivel internacional es de esperar que países como China nos aporten más deflación ya que ellos mismos están en un proceso de reestructuración que les ha llevado a una destrucción de más de 41 millones de empleos desde principios de año con las consecuencias de la presión a la baja de los salarios y finalmente de los precios de productos y servicios que nos venden. La inflación no supondrá ningún riesgo durante 2010.

A las futuras generaciones podremos decirles que hemos asistido en el 2009, a los niveles más bajos de tipos de interés de toda nuestra historia tanto en EU (0%-0,25%), Japón (0,1%) como en Europa (1%).

A partir de 2010, las subidas se irán produciendo de forma gradual y con ritmos muy distintos dependiendo de la rapidez con la que los distintos países vuelvan a recuperar sus tasas de crecimiento positivas y resurjan los temores de inflación.

No obstante, una inflación persistentemente reducida en todo el mundo desarmará al BCE y la Fed de argumentos que justifiquen subidas de tipos que vayan más allá de lo meramente testimonial. Si bien Bernanke advirtió el viernes que podemos tener subidas de tipos antes de lo previsto, creo que no lo hará hasta mediados del año 2010 y creo que no antes de finales de año por parte del BCE.

Las apuestas parecen situar el comienzo de estas subidas de tipos para el segundo trimestre del 2009 en EU (0,75%-1,25%), y no antes de final del 2010 para Europa (1,25%). Una recuperación de Alemania y Francia más fuerte de lo previsto sería muy negativo para España en el sentido de que la subida de tipos podría mermar la posible recuperación incipiente que estaría registrando entonces.

La situación de los tipos a largo plazo es distinta ya que el mercado ya está empezando a anticipar el retorno a tasas de crecimiento positivas y es de esperar que este proceso vaya en aumento.

Así, sugiero que los que tengan inversiones a medio y largo plazo y que vayan a necesitar este dinero en fechas no lejanas se planteen la venta de sus obligaciones y bonos si no quieren ver disminuidas sus fuertes plusvalías. Otra solución es invertir en fondos que cubren el riesgo de tipo de interés (ver escrito del 04.02.2009 ¿Porqué la renta fija no es fija?).



DIVISA Euro/ Dólar

Varias son las razones que han vuelto a depreciar en más de un 14% el dólar frente al euro desde finales 2008 hasta situarse en 1,48:

(1) Las expectativas de recuperación económica mundial hacen que los inversores ya no tengan motivos por aguantar una divisa “refugio” (cuando el mundo financiero parecía que iba a estallar en el último trimestre del 2008, los inversores se protegían comprando dólares)

(2) Los tipos de interés más bajos de EU frente a Europa favorece el euro frente al dólar

(3) Ciertos países emergentes denominan cada vez más una menor proporción de sus reservas en la divisa estadounidense (

4) Con un dólar más débil EU está favoreciendo sus exportaciones con una salida más rápida de la recesión.


Estos factores deberían permanecer intactos durante algún tiempo más.


CONCLUSIONES Y CONSECUENCIAS PARA LOS MERCADOS BURSATILES

Creo que el rally alcista empezado en el mes de marzo pasado no ha terminado en cuanto a la dirección, aunque es inevitable y conveniente que pierda intensidad como está haciendo en las últimas semanas.

A partir de ahora conviene pensar de una manera más a largo plazo y menos a corto ya que la visibilidad más clara sobre el futuro permite apretar el acelerador.

En algún momento del 2010 habrá que volver a frenar ya que las correcciones se impondrán durante una parte del año, el que adivine cuando se llevará un buen pellizco. En las próximas semanas tendremos una batería de previsiones por parte de las entidades financieras sobre las apuestas de las bolsas en el 2010. De momento algunas ya han empezado con:

Ibex: +8%
S&P: +30%
Eurostox 50: +16%
Nikei: +12%


Lo más importante es que los riesgos han cambiado de sentido: en crecimiento y empleo son más probables las revisiones al alza que a la baja, al contrario de lo que ha sucedido hasta ahora.

No es de extrañar que las perspectivas de subidas sean menos fuertes para España aunque como siempre pasará, estas apuestas quedarán sólo como simples referencias de las tendencias futuras.

¿Cómo esquivar el coste de las tranferencias?

Hoy nos hemos levantado con la magnífica noticia que LA RECESIÓN ha pasado a la historia, al menos para gran parte del planeta y con la excepción de España. Bueno, tiempo al tiempo que ya nos tocará a nosotros. Es un hecho que no seremos los primeros en salir de la recesión.

En cambio, en un reciente estudio, la Comisión Europea ha explicado las razones de los elevados beneficios de la banca española y la razón es simple: son los que cobran mayores comisiones por sus servicios de toda Europa, detrás de Italia. !Olé, aquí si que somos unos cracs! De media, la banca española cobra 178 euros al año en comisiones por tener una cuenta corriente, justo detrás de Italia, donde cobran 253 euros. Le siguen Francia con 154 euros, Austria con 140 euros, Alemania con 89 euros, Bélgica con 58 euros y Holanda con 46 euros.

Según recientes cálculos, los Bancos y Cajas en España han llegado a subir en poco más de dos meses hasta un 66% las tasas que cobran a sus clientes. Está claro que recuperar parte de los ingresos por comisiones es una vía para compensar parte del menor beneficio producido en parte por unas mayores provisiones para cubrir una tasa de morosidad galopante (recordemos que esta tasa se situó en julio pasado en un 4,73% frente al 2,25% un año atrás). Los bajísimos tipos de interés tampoco ayudan a los beneficios de la banca ya que el dinero que dejan los clientes en las cuentas corrientes favorece las comisiones de los Bancos sobre todo en periodos de altos tipos de interés pues si el cliente no los emplea, el banco si!

Un pequeño gran consejo: Transferencia Inversa

Hace pocos días no aconsejé a un cliente realizar la llamada “Transferencia Inversa” o Orden de Traspaso de Efectivo (OTE) por dar por supuesto que tendría unas comisiones por transferencias inexistentes o muy bajas. Mi sorpresa fue cuando me dijo, con total normalidad y sin ninguna alteración, que realizar su transferencia de 100.000 euros le había costado 400 euros, es decir, ¡un 0,4%!

Mi enfado fue doble, primero conmigo mismo por no haberle aconsejado realizar una Transferencia Inversa con la que se habría ahorrado 400 euros y segundo, con la Caja en cuestión ya que la comisión cobrada significaba lo que aproximadamente iba a cobrar yo en los siguientes 2 años… pero en este caso, ¡el valor añadido era algo más que un simple clic desde su ordenador!.

O sea que apúntate esta operativa en letras de ORO ya que te puede hacer ahorrar muchas comisiones inútiles.

Orden de Traspaso de Efectivo (OTE)

Son operaciones que permiten el traspaso de fondos entre dos cuentas bancarias con el mismo titular, situadas en dos entidades distintas. Tienen gran importancia en la operativa de los bancos, pues permiten a los titulares el ingreso de fondos de una forma sencilla, cómoda y, casi siempre sin comisiones.

¿Cual es la diferencia con una transferencia normal?

El ordenante (el titular de las dos cuentas) realiza la orden de envío de dinero en la entidad de destino de los fondos, NO en la entidad de origen donde tiene el dinero. Una vez la orden ha sido remitida al banco origen, éste tiene 4 días para enviar el dinero o rechazar la orden. El Banco de España permite realizar estas operaciones a razón de 150.000 euros cada una de modo que si queremos transferir 300.000 euros hay que realizar una transferencia un día y otra al día siguiente por importes de 150.000 euros.

Hace unos días le pedí a un empleado de banca realizar una operación totalmente inhabitual i muy puntual para un buen cliente mío, por lo que solicité las mejores condiciones posibles. Esa fue su respuesta:

“Renunciar a ganar dinero no creo que sea la mejor política. El razonamiento no debe ser cuál es el mínimo que le podemos cobrar sino cuál es el máximo que te aceptará el cliente”.

Esta frase da mucho que pensar y daría para un largo y tendido debate ya que empresarialmente hablando nadie le podría poner un pero. Ahora bien, cuando uno ha tratado mucho con los bancos y ha visto todo lo que ofrecen a diario, puede haber muchas interpretaciones distintas…

Creo firmemente (y los datos me lo están demostrando) que una vez superada la crisis financiera la banca del futuro será un negocio con mayores comisiones. Nos tendremos que acostumbrar a ello pero siempre existirá la posibilidad de aligerar la factura final con operaciones simples como la expuesta anteriormente.

Desgraciadamente la banca no es la única que intenta cuadrar sus cuentas: como bien sabéis, el Gobierno español está tramitando una subida de impuestos para diciembre, mientras en Francia piensan hacer lo contrario… ¡hay para todos los gustos!. Pero de este tema ya tendremos tiempo de hablar más adelante!

¿En qué invierto mi dinero?

La Bolsa es uno de los termómetros más importantes para valorar la confianza que la gente tiene en la economía por lo que la subida desde los mínimos de los principales índices bursátiles indica que volvemos a tener cierta confianza hacia el futuro de la economía mundial.

Estas subidas se deben a:

- Las primeras revisiones al alza sobre la economía estadounidense.

- Las declaraciones del prestigioso economista Nouriel Roubini que pronosticó hace pocos días el fin de la recesión en EEUU durante este año 2009.

- El mercado inmobiliario USA parece haber tocado fondo (en el mes de mayo el índice de precios de vivienda repuntó un 0,9% así como la petición de hipotecas en las tres últimas semanas.

- China continua registrando un crecimiento de su economía del 7,9% en el segundo trimestre.

- Los resultados empresariales correspondientes al segundo trimestre estimados inicialmente en un -34% para el S&P no están siendo peores de los ya estimados.



Pese a todos estos catalizadores más favorables, una gran mayoría de analistas considera prematuro decir que ya estamos en un mercado alcista mientras que todos estamos de acuerdo en decir que la recuperación será lenta a nivel global y muy lenta en nuestra propia economía por las razones tantas veces aludidas de concentración en los sectores Construcción y Turismo. La factura esperada del pago de intereses por el aumento desmesurado del endeudamiento del sector público será sin duda el freno más importante en la etapa de recuperación.

En este contexto de los famosos “brotes verdes” de los que tanto oimos hablar últimamente, muchos me preguntan: ¿qué tipo de inversiones puedo realizar en este nuevo entorno?

Pues aquí va mi propuesta para un perfil inversor moderado que pueda asumir un máximo de un 30% en Renta Variable y por tanto que esté dispuesto en asumir algunas pérdidas en el corto plazo para obtener mayores beneficios en el medio y largo plazo.

Como criterio general, descartaría las inversiones en Renta Fija a largo plazo por las subidas de los tipos de interés que este tipo de instrumento van a registrar en los próximos meses/años (ver explicación escrito del 02.02.2009 ¿Pq. Renta Fija no es Fija?).




1) Depósitos a Plazo

- Depósito Confianza al 3,5%
A través de nuestra agencia de Bankinter puedes obtener un 3,5% hasta el próximo 5 de agosto para imposiciones a 6 meses.


2) Renta Fija y similares

- Carmignac Securite

Fondo de renta fija con 5* Morningstar que invierte principalmente en obligaciones o valores asimilados, así como en otros títulos de deuda denominados en euros. El objetivo del fondo es la búsqueda de una rentabilidad regular preservando el capital invertido.
Código isin FR0010149120.

- Schroder ISF Euro Corporate Bond

Fondo de renta fija corporativa con 4* Morningstar, proporciona un rendimiento de crecimiento de capital y de ingresos principalmente mediante la inversión en una cartera de bonos y otros títulos de renta fija y flotante denominados en euros y emitidos por gobiernos, organismos públicos y emisores supranacionales y empresariales. El fondo mantendrá un mínimo del 80% de su patrimonio neto en valores no soberanos.
Código isin LU0113257934


3) Renta Variable Mixta

- Carmignac Patrimoine

Es uno de los mejores Fondos mixtos del mundo (5 * Morningstar) por situar su rentabilidad en los últimos 10 años dentro de los primeros de su categoría. Se invierte de forma permanente el 50% en productos de Renta Fija y/o monetarios y 50% en los de Renta Variable.

Código isin: FR0010306142


4) Productos alternativos + estructurados

- JPM Highbridge Statistical Mkt. Neutral

Ofrece un rendimiento total en todos los entornos de mercado, sea bajista o alcista con un objetivo del 5% por encima del Euríbor, haciendo uso de estrategias de derivados, cuando sea pertinente. Para ir bien este fondo necesita de una cierta volatilidad igual que un velero necesita viento para avanzar.
Código isin: LU0273799238

- Depósito Estructurado

Los depósitos estructurados abundan mucho en el mercado pero los buenos son muy raros. Escogerlo en función de las variables de mi último escrito 19.06.2009


5) Renta Variable

- Inversión Directa

La cartera de valores recomendada en este sentido es muy amplia pero las acciones que tienen más consenso entre las distintas gestoras pueden ser Allianz, Altrom, Bayer, Deutshe Telecom, Totalfina, BNP Paribas, Eni y Carrefour. En España, Telefónica, Santander, BBVA, Arcelor, Gas Natural, Indra, Acciona, BME, Ferrovial, Red Electrica y Repsol.

Entre las acciones Norte americanas que son las que saldrán primero de la crisis actual encontramos oportunidades entre Microsoft, Mac Donald’s, Google, Colgate y Teva entre otras.

- Bankinter Pensión dividendo

Un fondo con 5* Morningstar que invierte un 100% de su patrimonio en Renta Variable, sobre todo en aquellos activos que tienen una alta rentabilidad por dividendo. El porcentaje de inversión vendrá determinado por la situación del mercado, pudiendo variar desde un 0% a un 100%.

- Fortis L Oportunities USA

Invierte el 100% en empresas grandes y de crecimiento del mercado Norte americana (5 * Morningstar).
Código isin LU0377127104

- Robeco Emerging Market

Invierte en importantes empresas de los mercados emergentes de todo el mundo, como Corea, Taiwán, Polonia y Brasil. (3 * Morningstar pero con recorrido muy bueno en los últimos meses)
Código isin LU0187076913

- Scandia Pacific

Invierte en valores de acciones de emisores de la región del Pacífico (5 * Morningstar).

Codigo isin: IE00B01FHV31

Entrando en http://www.morningstar.es/ , introduciendo el código isin en la pestaña “buscar”, podéis obtener una ficha de los fondos que acabo de proponer para poder comparar todas las variables que un inversor debe conocer (política de inversión, rentabilidad, volatilidad y horizonte de inversión a contemplar y calidad en la gestión del mismo).

Como siempre, existen múltiples combinaciones posibles y no por ello menos respetables. Lo importante es que siempre sean debidamente consensuadas entre el cliente y su asesor financiero.

Depósitos estructurados: el nuevo campo de batalla

El segundo trimestre del 2009 se ha caracterizado por un aluvión de noticias que nos invitan a pensar que lo peor ha pasado en términos macro económicos y que la “tormenta perfecta” ha ido perdiendo fuerza hasta transformarse en una fuertísima tempestad tropical.

Aunque se vean las cosas con más desasosiego queda mucha leña para arder… En este contexto muchos clientes me preguntan: ¿Y ahora qué hacemos?

No cabe duda que los que en marzo apostaron por las acciones, están ganando alrededor del 40%! Si invirtiésemos en letras del tesoro con los actuales rendimientos del 0,93% anual, no igualaríamos estas rentabilidades hasta dentro de 37años. Bueno, eso si aún estuviésemos aquí!

Por ello, incluso los más conservadores tienen que plantearse invertir parte de los ahorros que no necesitan en el corto plazo en inversiones que les produzcan mejores rentabilidades que las imposiciones a plazo fijo actuales y lo pueden hacer con un riesgo similar. ¡Para conseguirlo, pronostico que el próximo campo de batalla de las entidades financieras, una vez acaben con la de sus acciones preferentes (ver mi escrito anterior) será sin duda los Depósitos Estructurados… si, si, aquellos que nos dieron algunos disgustos en el pasado reciente!

Se trata de una modalidad de depósito bancario a medio y largo plazo cuya rentabilidad está vinculada, total o parcialmente, a la evolución de índices, acciones, divisas o cualquier otro activo de referencia (llamado subyacente) tanto del mercado nacional como internacional y cuyo capital puede estar garantizado en su totalidad (al 100% por importes no superiores a 100.000 euros ya que el FGD es el último garante si falla la entidad).

¿Cómo se construyen y qué comisiones generan a sus emisores?

1. Si la estructura que se quiere hacer es de, por ejemplo 100.000€ a 3 años y vinculada al Ibex 35 y garantizado al 100%, se calcula primero cuánto dinero habría que invertir hoy para que dentro de 3 años obtuviésemos el capital garantizado.

2. Hoy, el tipo de interés a un plazo de 3 años está en un 2,3%. Tendríamos que invertir hoy 100.000/(1+2,3%)^3, es decir 93.406€, para que a vencimiento obtener 100.000€. Ya tenemos nuestro capital garantizado, ahora falta ponerle rentabilidad a la estructura…

3. Como el producto que tenemos es de 100.000€, nos sobran 6.594€ (100.000 – 93.406) que utilizaremos para comprar una opción (*) sobre el Ibex 35 con vencimiento dentro de 3 años. Con esta cantidad y las variables de las cuales depende (volatilidad y dividendos), nos daría para comprar por ejemplo el 47,8% de lo que suba el Índice. ¡Nos faltaría una establecer la comisión del producto…pongamos un 2,8%!

4. En conclusión, como nuestro depósito es de 100.000€ nosotros recibiremos el 45% (47,8%-2,8%) de lo que suba el Índice (si sube un 60% recibiremos el 45% X 60%, es decir un 27% al cabo de tres años frente al 7% que hubiésemos recibido al invertir en un bono a 3 años o al 2,8% en Letras del tesoro. Si baja la bolsa un 50% durante este tiempo nosotros recuperamos nuestro capital invertido…et voilà!

Si el plazo de la estructura hubiese sido de 6 o 7 años, habríamos dispuesto de más dinero sobrante para comprar la opción sobre el Ibex, pudiendo haber garantizado casi el 100% de la subida. Ya sabemos pues que a mayor plazo o mayor tipo de interés, más rentabilidad potencial ofrecen las estructuras.

(*) En nuestro ejemplo, las opciones de compra (Call), son instrumentos financieros que te dan el derecho de comprar un determinado activo subyacente (el Índice Ibex 35) a un precio fijado (precio de ejercicio) de antemano en o antes de una fecha futura a cambio de una prima que paga al que vende la opción.

Un elemento fundamental a tener en cuenta en los productos estructurados que no son garantizados es el tipo de barrera de seguridad que tienen. Si el precio del subyacente de nuestro producto baja por debajo del precio de la barrera estipulada, nuestros rendimientos futuros y nuestro capital peligran. Por ello hay que saber que:

Existen 3 tipos de opciones:

Las americanas dan la posibilidad de ser ejercitadas en cualquier momento, hasta la fecha de vencimiento. En este caso una vez tocada la barrera, nuestro producto estructurado está en peligro ya que si antes del vencimiento el precio de nuestro subyacente no se ha situado por encima del precio de inicio podemos obtener una pérdida de capital.

Las europeas sólo pueden ser ejercidas en la fecha de vencimiento de manera que son más interesantes para el inversor que no tiene que estar tan preocupado por si en determinados momentos la barrera se vea perforada…sólo se mira lo que ocurre en el vencimiento.

En cuanto a las asiáticas, su valor en el vencimiento no depende del precio del activo subyacente en ese momento, sino de la media de sus precios en un período determinado de tiempo. En momentos de bajadas prolongadas son más interesantes pero en momentos de posible recuperaciones como ahora no.

¿Porqué las entidades se volcarán en estos productos?

- Un momento como el actual parece adecuado ya que este tipo de productos ofrecen mejores rentabilidades en años con buenas perspectivas.

- Los depósitos bancarios tradicionales no son rentables para la banca y dan actualmente pérdidas frente a unas comisiones atractivas de los estructurados.

- Al tener vencimientos más largos y pocas ventanas de liquidez, permite establecer un compromiso mayor entre entidad y cliente, lo cual no ocurre cuando todo el mundo se casa con el mejor postor.

Conclusiones:

¡Un porcentaje altísimo de la amplia oferta de productos que salen al mercado son malos y sin mucho interés para el inversor, así de claro! Son en general complicados de entender y ofrecen rentabilidades potenciales muy pobres en la gran mayoría de casos.

No obstante, en algunos casos y para todo tipo de perfil, creo que existen buenos productos y por tanto otra vez tendréis que confiar en vuestro Asesor para que os guíe de la mejor forma posible.

¡Cuidado con las participaciones preferentes!

Puede que en los próximos días tu entidad bancaria te llame para recomendarte comprar acciones o participaciones preferentes.

Es importante que leas estas líneas para saber si este producto te conviene ya que tecleando en Google “CNMV Acciones preferentes” toparás con advertencias tipo: “La CNMV informa al inversor de que las participaciones preferentes tienen un elevado riesgo que puede generar rentabilidad, pero también pérdidas en el capital invertido”.

¿Qué son?

Son valores mobiliarios representativos del capital social de una entidad (lo que los aproxima al concepto de renta variable), si bien otorgan a sus titulares una remuneración predeterminada (fija o variable), condicionada a la obtención de suficientes beneficios distribuibles por parte de esta sociedad.

¿Qué aspectos se deben tener en cuenta?

Son perpetuas, es decir que no tienen vencimientos predeterminados como los Bonos y/o obligaciones, aunque el emisor puede acordar la amortización (la recompra) una vez transcurridos al menos cinco años desde su desembolso. Esto fomenta que el inversor no tiene ningún control sobre el horizonte temporal de su inversión y no puede planificar cuándo recuperará su inversión inicial.

Es frecuente que la entidad asegure una liquidez diaria en caso de querer vender el título pero esto no es exactamente así, pues la entidad debe encontrar un potencial comprador entre su red de clientes y el precio puede estar muy alejado de su valor inicial. Además el Banco/Caja no puede adquirirlas directamente en su autocartera, porque ese activo no podría computar como Capital Propio (objetivo último de estas emisiones). En la práctica son pues valores muy poco líquidos.

En caso de quiebra de la entidad, estos títulos se sitúan en el orden de recuperación de los créditos por detrás de los acreedores ordinarios y por delante de las acciones ordinarias (y de las cuotas participativas en el caso de las cajas de ahorros).

El gancho de la rentabilidad inicial suele ser el factor decisivo a la hora de convencer a un cliente pero no es oro todo lo que reluce y no siempre son explicados adecuadamente por los astutos comerciales.

Para calcular el rendimiento de estos títulos hay que tener en cuenta 2 factores:

1) el cupón anual que suele oscilar entre el 6,5% y el 8,25% en sus primeros años para posteriormente ofrecer una rentabilidad fija en función de un interés de mercado (Euribor + diferencial).

2) El segundo factor y más importante: hay que tener en cuenta la diferencia de precio entre el inicial y el cotizado en el mercado. En las últimas recompras realizadas por los bancos a sus clientes y en un alarde de “generosidad” han llegado a pagar tan solo el 40-50% de su valor inicial ocasionando fuertes perdidas a sus clientes.

El inversor debe pues contemplar un horizonte temporal muy largo (10-15 años mínimo) para tener más posibilidades de salir airoso.

En mi opinión, el rendimiento esperado que ofrecen estos activos es, en muchos casos, insuficiente para compensar los múltiples riesgos que implican pero debo reconocer que existen buenas oportunidades en las emisiones emitidas hace años y que cotizan muy por debajo de su valor de partida. En estos casos las rentabilidades potenciales puede llegar al 10%-12% anual para plazos de 10-15 años o incluso mayor si tenemos la suerte que la entidad decida recomprarlas durante este periodo.


¿Porqué venden este producto los Bancos?

Si revisas mi escrito del pasado 01/04 (¿Cómo escoger Banco/Caja en tiempos de crisis?) encontrarás un gráfico muy elocuente que plasma la solvencia y el ratio de morosidad de gran parte de las entidades financieras españolas. Es publico y notorio que todas las entidades de crédito de nuestro país necesitan recapitalizarse y encuentran en estos títulos la manera más ventajosa para hacerlo ya que el importe captado les aporta liquidez en sus balances, últimamente muy deteriorados por la crisis, y Capitales Propios que les refuerza el ratio de solvencia.

Desde diciembre de 2008, cuando BBVA inauguró la nueva oleada de este tipo de colocaciones, Bancos y Cajas han lanzado al mercado 4.000 millones de euros en participaciones preferentes. La cifra, se dispara en los próximos días ya que La Caixa y Caja Madrid lanzan esta semana una oferta de Preferentes por importes 2.000 y 3.000 millones respectivamente…aviso a navegantes.

Advertencias:

Standard&Poor’s, rebajó a principios de abril el rating de las emisiones preferentes y deuda subordinada de 60 entidades europeas, entre ellas, nueve españolas (Santander, BBVA, Popular, Banesto, Sabadell, Bankinter, La Caixa, Caja Madrid e Ibercaja). La firma de calificación advirtió sobre la posibilidad de que la banca suprima los intereses que paga por sus emisiones con el objetivo de reforzar su capital. S&P cree que esta restricción podría incluso ser impuesta por los gobiernos, para preservar la liquidez y la solvencia de las entidades.

Remito el testimonio de una inversora en preferentes en un foro financiero:

“Me parece genial que hayas comprado esas preferentes de Caja España, sabes a lo que te arriesgas, y lo asumes, además el interés y el diferencial posterior es muy bueno. Desgraciadamente, cuando yo compré las preferentes no conocía el producto (y no tenían una rentabilidad tan alta), yo creía que estaba comprando un Bono con un vencimiento determinado, y ahora me encuentro con papelitos que algunos no valen nada, y otros valen muy poco, y a saber si cobraré el cupón. De quien es la culpa, algunos pensarán que es mía por comprar productos para los cuales no tenía una cultura económica adecuada, pero si ahora os digo que yo cuando entré por la puerta del banco mis palabras fueron: "quiero un producto con el capital 100% seguro, con una rentabilidad fija y un vencimiento a 4-5 años.
Bueno cada persona tendrá su propia opinión, pero esta es mi verdad y yo creo que mi banco y sus comerciales (que no asesores) no obraron correctamente y si me apuras con no muy buena fe”.

Conclusión:

Las preferentes son para inversores con miras a 10-15 años mínimo que no necesiten deshacer su inversión con anterioridad y sobre todo que estén preparados para soportar fuertes variaciones en el precio. Hay que intentar comprar las emisiones emitidas hace unos años que ofrezcan un cupón (interés) atractivo y que coticen muy por debajo (50%) de su valor inicial en empresas con buenos fundamentales para reducir el riesgo de impago del cupón. Estos son los elementos necesarios pero a veces no suficientes para obtener una buena inversión a largo plazo en este tipo de activos y es el mensaje que hay que trasladar a nuestra entidad.

¿Podemos entrar en deflación?:

La inflación negativa del 0,1% en los meses de marzo y abril (única desde que empezó la serie estadística del IPC en 1961) ha desatado los peores temores sobre una posible entrada en deflación (bajada generalizada del nivel de precios) en España. Si fuera el caso estaríamos ante una de las enfermedades más peligrosas de la economía ya que provoca:


a) Una caída del consumo (1er componente del PIB) por el retraso continuo de las decisiones de compra sobre algunos bienes como casas, automóviles, etc.

b) Una caída de la inversión (2º componente del PIB), pues las empresas no invertirán en aumentar o reponer su capacidad productiva sabiendo que el consumo cae y el precio de los productos y servicios también.

c) Deudas: la inflación en términos monetarios hace que mi deuda vaya perdiendo valor con el paso del tiempo (si debo 100, dentro de un año con una inflación del 3% tendría una deuda de 97) en cambio la deflación haría el efecto contrario (si debo 100 con una deflación del 1% tendría una deuda de 101 y también cae el consumo)


En España una posible deflación nos afectaría mucho más aún :

La primera razón es porque la deflación hace más larga y penosa la absorción de la sobrevaloración de los precios inmobiliarios. A principios de los noventa, por ejemplo, los pisos estaban sobrevalorados alrededor del 20% en España, pero como la inflación de entonces superaba el 5% anual, la sobrevaloración se absorbió en pocos años y después de un par de años de bajadas enseguida volvimos a subirlos otra vez. Ahora, con una inflación cercana al 0% y con una sobrevaloración más elevada, tardaremos más años en absorber dicha sobrevaloración, y más todavía si la inflación fuera negativa.

La segunda razón es que la bajada de precios de la vivienda beneficia a los que quieren acceder a ella, los cuales son bastantes, pero desde luego en España perjudica a los que ya la tienen, que son muchísimos más! Así, los que ya tengan vivienda propia comprobarán que son menos ricos de lo que pensaban, y esto retraerá su consumo a través del mecanismo que conocemos como efecto riqueza o, mejor dicho efecto pobreza.

Pero no nos alarmemos todavía pues de momento la inflación subyacente (aquella inflación que prescinde de las variaciones de los productos más volátiles como las gasolinas, energías en general y alimentos frescos), que recoge el comportamiento más estable de los precios, está lejos de mostrar tasas negativas ya que subió en marzo un 1,3% en tasa interanual.

Para confirmar una deflación este indicador debería bajar durante un período de 6 meses. Además, como ya he explicado en anteriores escritos, la enorme cantidad de liquidez inyectada en el sistema por los bancos centrales, supone un alto riesgo de inflación a dos o tres años vista de modo que no pasará mucho tiempo para que volvamos a temer al fantasma de la inflación.

Pequeña lección sobre economia básica

Si fuéramos Obama o cualquier otro mandatario relevante tendríamos siempre en mente 4 objetivos para la economía de nuestro país:

1) Aumentar el PIB (suma de toda la producción de bienes y servicios de un país

2) Intentar llegar al PLENO EMPLEO, un estado deseable por si mismo.

3) Conseguir una cierta estabilidad de PRECIOS ya que no toda la población se puede proteger contra sus subidas (los jubilados no pueden mientras que las empresas lo tienen en general más fácil.

4) Tener superávit en la BALANZA COMERCIAL, es decir que las exportaciones superen a las importaciones. En España pasa exactamente al revés: en 2008 tuvimos un déficit comercial de 94.107 millones de euros, casi el 10% del PIB, uno de los más elevados del mundo.


Estos 4 objetivos no suelen conseguirse simultáneamente (si aumenta mucho el PIB y el empleo normalmente sube la inflación y viceversa) de modo que tenemos que priorizarlos siempre según la situación económica de cada momento.

En estos momentos de crisis, para muchos países el objetivo más inmediato es volver a tasas de crecimiento positivas.

El PIB de una economía industrializada está formado por tres grandes magnitudes :

(1) Consumo (representa entorno al 65%-70% del total del PIB y puede provenir de las Administraciones públicas o de los hogares)

(2) Formación Bruta de Capital Fijo (las inversiones que realizan las empresas públicas y privadas representan entorno al 20-30% del total del PIB)

(3) Saldo de la Balanza Comercial (representa el saldo de las Exportaciones menos las Importaciones).

PIB = Consumo + Inversión + Saldo Exterior

El siguente cuadro Macro para el año 2009 nos muestra cada uno de estos tres componentes para la economía española así como el reflejo de los 4 objetivos contemplados por AFI (Analistas Financieros Internacionales) (el más pesimista) el Gobierno (el más optimista) y la Unión Europea.




Para lograr los 4 objetivos comentados anteriormente se dispone básicamente de 3 grandes instrumentos:

POLÍTICA MONETARIA: actúa sobre los tipos de interés y la cantidad de dinero en circulación. El Banco Central Europeo (BCE) y la Reserva Federal en EU son los máximos responsables en esta materia y son totalmente independientes de los distintos gobiernos en sus decisiones.
POLÍTICA FISCAL Y PRESUPUESTARIA: utilizar los Impuestos i el Gasto público para actuar sobre el Consumo. A más impuestos, las familias tienen menos ingresos disponibles para gastar i las empresas tienden a invertir menos y viceversa.
POLÍTICA CAMBIARIA: Si depreciamos nuestra moneda respecto a las demás, nuestros productos son más baratos para nuestros compradores extranjeros y en cambio al ser más caras las importaciones ayudamos o provocamos una subida de precios en nuestro país. Cuando el EURO se aprecia contra el DÓLAR o contra el YEN nuestras empresas exportadoras sufren el efecto de ser menos competitivas ya que nuestros productos cuestan más caros y los turistas les cuesta más dinero pasar sus vacaciones en España.


Medidas tomadas en España y por parte del BCE para paliar la crisis actual:

Política monetaria:

Desde el pasado 8 de octubre el BCE ha rebajado los tipos de interés desde el 4,25% hasta el actual 1,25%, el más bajo desde la 2ª Guerra Mundial. Probablemente continuarán esta relajación hasta una franja del 0,5%-1% de aquí al verano, lo cual llevará a una disminución de las cargas financieras de las familias que dispondrán de unos 11.900 millones más durante 2009. Por contra provocará una disminución de unos 6.400 millones en intereses cobrados de los depósitos obteniendo un efecto neto positivo para la Renta disponible (RD) de alrededor de 5.500 millones de euros (el 0,7% del total de la RD), produciéndose un efecto positivo sobre el consumo y el PIB.

Política Fiscal:

- Medidas para fomentar el empleo: los Fondos Estatales de inversión para los ayuntamientos han representado unos 8.000 millones de euros a los cuales se sumarán los de apoyo a sectores específicos como el del automóvil (2.900 millones de euros).

- Medidas de ayuda a las familias supondrán un incremento de su renta disponible entorno a los 9.900 millones de euros distribuidos en (1) deducción del IRPF de los 400 euros (6.000 millones de euros), (2) supresión del Impuesto de Patrimonio (1.800 millones de euros) y (3) la moratoria temporal de las cuotas hipotecarias (2.080 millones de euros).

En total estas ayudas de tipo fiscal representan unos 20.780 millones de euros, un 2% del PIB español, que sirve para compensar en parte el batacazo de la inversión privada y del consumo de los hogares.

Aparte de estas medidas ya tomadas, la baja inflación (previsión del 0,2% para el conjunto del 2009) y las bajadas del precio del petróleo también nos permitirán ahorrar unos 11.000 millones de euros adicionales.

De momento y contrariamente a lo que deseaba Obama en la reunión del G20 del pasado 31 de marzo, la UE ha decidido que por el momento ya basta con estas medidas. El tiempo nos dirá si son suficientes o si aún tenemos que hechar leña al fuego.

¿Cómo escoger Banco/Caja en tiempos de crisis?

Com es bien sabido, el Banco de España acaba de intervenir la Caja Castilla-La Mancha (CCM), abonando el terreno para prepararnos ante nuevas intervenciones, tal como avancé en mi escrito del 19/01/09 (¿Me llevo el bañador o el paraguas?).

Al ser la primera entidad intervenida, el fondo especial de 100.000 millones de euros que el Gobierno ha dotado en los presupuestos 2009 será suficiente, por el momento, para cubrir los 9.000 millones que esta primera intervención supondrá para nuestros bolsillos.

Pero llegados a este punto me pregunto: si nos hemos gastado el 10% de este fondo en una entidad que representa menos del 1% de todo el sector, ¿qué puede pasar si en las próximas semanas/meses hay que intervenir una entidad de peso mediano?

Dos consejos para aquellos que todavía piensan que todo lo que está pasando es pura ficción:

1) Leer con calma y con el lápiz en la mano “El Cisne Negro” (El impacto de lo altamente improbable) de Nassim Nicholas Taleb, libro que me recomendó, con mucho acierto, mi sabio amigo Toni.

2) Dejarse de sentimentalismos y empezar a escoger una entidad financiera en función de unos parámetros objetivos (aunque lamentablemente ni siquiera así nos aseguraremos de estar a salvo de un posible terremoto).

El superviviente de la banca americana JP Morgan acaba de publicar un informe muy revelador sobre el sector financiero español que nos debería ayudar a orientar nuestro juicio sobre la fiabilidad de nuestra entidad financiera.

El informe se resume en un gráfico muy elocuente, que aunque no es exhaustivo al no incluir a todas las entidades del país, toma en cuenta su morosidad y su solvencia, dos elementos esenciales para medir el riesgo potencial de cada una de ellas con los datos oficiales a 31/12/2008. Algo que a casi ningún cliente de un banco se le hubiera ocurrido preguntar pero que por los tiempos que corren no es nada superfluo.




¿Como leer los datos?


CORE TIER 1 (eje vertical): Es la solvencia de la entidad calculada como porcentaje que representa el total de su Capital, Reservas (beneficios pasados no distribuidos) y Participaciones Preferentes (acciones de la entidad que conceden a sus titulares una remuneración predeterminada condicionada a la obtención de beneficios), sobre sus deudas totales. Cuanto más elevado es este ratio, más solvencia ofrece la entidad a sus acreedores entendiéndose como razonables los valores superiores al 6%, de modo que cuanto más arriba estamos en el gráfico, peor.

RATIO DE MOROSIDAD (eje horizontal): Es el porcentaje que representan los créditos dudosos de una entidad sobre el total de la cartera de sus créditos. En la legislación española, créditos dudosos incluyen saldos y/o cuotas vencidas y no pagadas hace más de 3 meses. Estos datos están hechos con los datos oficiales y por lo visto CCM engañó al Banco de España de modo que podemos suponer que no será un caso aislado. Es como el doping de los ciclistas que supuestamente afectaba a pocos… cierto o no, lo que espero es que de todos modos se imponía el mejor. Cuanto más a la izquierda en el gráfico más baja tenemos la morosidad y por tanto menor riesgo tiene el banco frente a las otras entidades.

Si deseas profundizar en este estudio te recomiendo accedas al página web
http://estaticos.expansion.com/estaticas/documentos/2009/03/nuevaeconomia230309.pdf


Otra medida a tener en cuenta es calcular en qué proporción un banco tiene cubierto su ratio de morosidad: se llama TASA DE COBERTURA (ha pasado al 69% de media en todo el sector frente al 250% de hace algo más de un año). Aquellas entidades cuya cobertura es inferior al 100% tienen parte de sus créditos dudosos sin cubrir y por tanto en caso de necesidad tendrán que cubrirlos primero con sus beneficios, si llegan, y si no llegan con el Core Tier1. De ahí la importancia de la relación entre la capacidad para generar beneficios y el ratio de morosidad no cubierto por las provisiones.

Para dar un ejemplo, Caixa Catalunya ganó 194 millones de euros en 2008 sacrificando mucho beneficio (destinó más de 881 millones a provisiones para aumentar su tasa de cobertura actualmente del 56,7%) para aumentar así su colchón frente a la crisis. La parte de créditos sin cubrir aún suponen unos 1.190 millones de euros de modo que deberá perseverar para alcanzar a sus competidores más directos...

Los dos grandes bancos españoles juegan en otra liga ya que el Santander, el banco con más beneficios (8.876 millones de euros) cubre con ellos 6,68 veces su morosidad no provisionada (1.328 millones euros). Y la relación es aún mayor en BBVA: sus 5.020 millones de beneficio suponen 7,72 veces los 650 millones de mora no cubierta.

Como siempre, cuando se dice que el sector español está sano, las cifras totales son engañosas ya que estos dos bancos hacen que las cifras del sector en su globalidad se distorsionen enormemente cuando en realidad algunas entidades van un poco por no decir muy cojas…

En conclusión, cuanto más arriba y a la derecha se encuentra un Banco/Caja en el gráfico, en peor situación comparativa se encuentra respecto a las otras entidades y como una imagen vale más que mil palabras, os dejo que saqueis vuestras propias conclusiones.

Yes, we can! ¿Estamos en el buen camino?

Siguiendo con los escándalos bancarios que recientemente inundan la prensa económica mundial, la semana pasada apareció una noticia que nos dejó atónitos:

American International Group (AIG), una de las mayores empresas de seguros del mundo, pese a haber estado al borde de la quiebra en varias ocasiones y haber recibido subsidio estatal, acaba de premiar a sus 73 “mejores” ejecutivos con una bonificación de 218 millones USD.


En efecto, sin la ayuda estatal de 182.000 millones de dólares (esto son 23,5 billones de nuestras antiguas pesetas si no me he tomado ninguna sustancia alucinógena!!!), ahora mismo la empresa descansaría en el reino de los cielos.

El Gobierno americano ha intentado encontrar una solución a este escándalo que nada ayuda a la recuperación de la confianza de la ciudadanía: recuperar gran parte de estas indemnizaciones votando un proyecto de ley para gravar al 90% este tipo de retribuciones.

En caso de que esta iniciativa progresara, quizás la Administración norteamericana estaría poniendo la primera piedra para reconstruir y fortalecer los valores fundamentales sobre los cuales la economía mundial necesita apoyarse para volver a despegar.

Nuestros mandatarios deberían tomar nota ya que llegado a este punto de la actual recesión, creo que reestablecer la confianza es lo único que queda por hacer después de todas las medidas tomadas hasta la fecha y que resumiré en mi próximo escrito.

Gracias a este golpe de efecto por parte de la administración norteamericana, estoy convencido que la confianza volverá a fluir y no tendremos ya ninguna excusa para lamentarnos de tanta crisis…No quiero infundir falsas esperanzas pero creo que no falta mucho para que Estados Unidos empiece a darnos buenas noticias o como mínimo no peores a las actuales. Y como siempre, después vendremos nosotros.

¡No pongas todos los huevos en un mismo cesto! Riesgo (parte IV)

Hace ya más de un año que vivimos en un entorno turbulento, con intensas variaciones en los precios de las acciones, la renta fija, el sector inmobiliario, las divisas, las materias primas y los metales preciosos.

Hoy me gustaría dedicar este escrito a la VOLATILIDAD, su concepto, cómo se calcula y cómo nos puede ayudar para valorar las propuestas de nuestra entidad bancaria o de nuestro asesor financiero.

¿Sabías que el riesgo de un activo se puede medir cuantitativamente hablando? Ello no significa que seamos capaces de anticiparlo pero si nos puede ayudar a la hora de tomar decisiones de inversión. No hay que olvidar que nadie te conoce mejor que tu mismo y por lo tanto, nadie mejor que tu sabe qué producto te conviene más.


El riesgo se mide mediante una medida estadística, la desviación estándar. Quizás alguno domine perfectamente el concepto pero a la mayoría os sonará a chino o como mucho os recordará vagamente algo de la escuela; y a unos cuántos os hará regresar a las clases de estadística donde, en vez de escuchar al “profe”, la mente se escapaba hacia algún lugar lejano…hasta que el maestro te hacía regresar a la realidad: Fulanito, ¡despierta! ¿Qué es la desviación típica? Y ya la habíamos liado…

Desde pequeños, prevenimos y enseñamos a nuestros hijos los riesgos que pueden correr: no hables con desconocidos, no aceptes chuches de nadie que no conozcas, etc... En cambio, nos llama el director de nuestra agencia bancaria con una propuesta que no entendemos y allí estamos, dispuestos a dejarnos hasta la camisa!

Hoy indagaremos en este concepto que últimamente tan a menudo oímos o leemos en los medios de comunicación:

Volatilidad: Diferencia entre la rentabilidad de un determinado activo con respecto al rendimiento medio que ha obtenido en el pasado. Cuanto mayor es esta diferencia, mayor es la incertidumbre del activo y por tanto mayor es su volatilidad.

¿Cómo se calcula?

Lo veremos con el siguiente ejemplo:


Rt (1) = Rentabilidad de cada periodo (en nuestro caso anual)
Rmedia = Rentabilidad Media del periodo (6%+9%+3%-2%)/4 = 4%
Varianza = Suma (Rt-Rme)^2 / nº periodos =16,5%
Desviación Típica= Raiz cuadrada de la varianza = 4,06%

VOLATILIDAD = Desviación típica= 4,06% = RIESGO TOTAL DE UN ACTIVO

En nuestro ejemplo, una volatilidad anual del 4,06% significa que respecto a la rentabilidad media de nuestro activo, el 4%, normalmente no nos vamos a separar en más ni en menos del 4,06% (volatilidad). No obstante, habrá periodos en que estos valores pueden verse superados como esta ocurriendo en la actual crisis por lo que este dato debe tomarse únicamente como referencia para entender el tipo de riesgo que entraña el producto.

Aunque sea una osadía financiera, tomando los datos históricos de los años 1991 a 2007, podríamos acotar las volatilidades anuales de los principales activos financieros de la siguiente manera:

Acciones: entorno al 20%-25% anual (aunque durante 2008 se disparó hasta el 70%).
Bonos del Tesoro (3-5 años): puede llegar hasta el 4% anual.
Letras del Tesoro: 0,5%-1%...es lo menos volátil y conveniente para la total seguridad y como refugio a corto plazo a la espera de que amaine la tormenta.

Esa volatilidad del 20% en una acción o en cualquiera de estos activos se puede descomponer en 2 tipos de riesgos:

1. Riesgo Sistemático (no confundir con sistémico: ver Riesgo parte I): nivel de riesgo que no puede eliminarse o reducirse con la diversificación, ya que depende de aspectos generales que afectarán a todos los valores de manera idéntica o similar (inflación, tipos de interés, fiscalidad, acontecimientos políticos son ejemplos claros). Sólo se puede reducir o eliminar mediante el uso de instrumentos derivados (futuros y opciones que estudiaremos en otra ocasión).

Ejemplo: Si el Banco Central Europeo baja los tipos de interés, esto afecta tanto a los que tienen sobrante de liquidez (tendrán menos ingresos financieros) como a aquellos que les hace falta financiación (tendrán menores gastos financieros).

2. Riesgo No Sistemático: aquel riesgo que de producirse solamente afectará a determinados colectivos. Si en una cartera sólo existe un valor, el riesgo total de la misma será muy elevado ya que si dicho valor atraviesa dificultades ello afectará a toda la cartera. Se denomina también el riesgo especifico o riesgo diversificable ya que puede reducirse o eliminarse mediante la diversificación teniendo unos 15-20 valores que no tengan características similares (no estén correlacionados) en una cartera.

Ejemplo: un incendio de una fábrica tendrá consecuencias muy delimitadas a la propia sociedad o la subida de una determinada materia prima afectará al sector que más la utiliza, etc.

Al aumentar el nº de valores en nuestra cartera, nuestro riesgo no sistemático disminuye hasta llegar un momento en que ya no sirve de nada aumentar más los valores en cartera porqué hemos llegado al mínimo riesgo que tendremos siempre : EL DE MERCADO.

¿Qué nos impide diversificar correctamente?

La exigencia por parte de los bancos de comprar importes mínimos para la compra de determinados activos (en Renta Fija se sitúan entre 50.000-100.000 euros).

En la compra de acciones estos mínimos son muy bajos pero en cambio los gastos de corretajes y otros gastos fijos hacen que no sea muy rentable comprar menos de 2.000-3.000 euros por valor.

A estas barreras hay que sumar luego los condicionantes fiscales de cada uno de los distintos productos, pero en esta crisis se ha podido constatar que la barrera más importante es la potencial iliquidez de ciertos productos como los Hedge Funds (ver anterior artículo del 15/01/2009), Fondos Inmobiliarios o Participaciones Preferentes.

Conclusiones

Estas barreras abocan a muchos inversores a comprar casi por exclusión productos de ahorro colectivo como los Fondos de Inversión que por vocación y normativa, son instrumentos que diversifican el riesgo no sistemático en todas las categorías de riesgo existentes.

Te sugiero que hagas una prueba la próxima vez que tu banco o tu asesor te aconseje un producto cualquiera (un fondo de inversión, plan de pensiones, unas acciones, renta fija o cualquiera que tenga que ver con tus ahorros). Sólo le tienes que hacer la siguiente pregunta:

¿Me puede indicar la volatilidad anual que tiene ese producto así como la rentabilidad que cree que puedo obtener y el plazo que me propone para que se cumpla todo eso?

Por la cara que ponga reconocerás inmediatamente si sabe la respuesta o no y, como mínimo, le pones en un aprieto y te diviertes un rato.

Muchos, aunque pensemos que somos expertos, de hecho no lo somos más que otros. Lo único que nos diferencia respecto a los demás es que a veces sabemos contarlo algo mejor, ¡nada más! Nuestro oficio debe ser sencillamente ejercer de sommelier y proponer el vino que mejor corresponda al plato que vayamos a comer. ¡Que aproveche!

Sr. Zapatero: para bien o para mal usted está llamado a ser el Robin Hood de esta crisis.

Ya que ellos se permiten robar, engañar y tirar por los aires los valores más fundamentales, yo también me permitiré criticarles…Qué menos!

Sr. Zapatero, usted predica que para salir de esta crisis tenemos que recobrar la confianza. Totalmente de acuerdo! Hasta ahora toda su actuación se centra en inyectar dinero aquí y allá e invertir en obras públicas por todas partes para compensar la caída de la economía privada. Ninguna objeción, aunque creo que sus asesores han pasado por alto algo muy importante para que se recupere esta confianza perdida y se vuelva a consumir, invertir y confiar en los bancos, tan vitales para el funcionamiento de la economía.

Deseo proclamar a voces aquello que preocupa a muchísima gente pero que solemos dejar en nuestros pensamientos o máxime comentar en círculos cerrados. ¿Y a quién denunciar, Sr. Zapatero, la permanente violación de nuestros valores esenciales -integridad, honestidad, respeto, responsabilidad y justicia- sino al máximo mandatario del país?

Usted, lo quiera o no, ha sido llamado a ser el Robin Hood de esta crisis y yo me permito humildemente darle algún consejo. Sólo le pido que los lea y después si lo desea, los tira a la papelera.



ACUSO a los bancos de aprovecharse del poco o nulo conocimiento de sus clientes.

Recuerdo un día del año 1992, dispuestos a firmar la compra de nuestra casa. El notario se asombró cuando vio las condiciones que habíamos conseguido del banco. Y no las conseguimos por ser clientes importantes sino simplemente por tener un mayor conocimiento que la mayoría de la gente sobre este tipo de prácticas bancarias. De las 5 o 6 variables que hay que tener en cuenta a la hora de contratar una hipoteca, ¿cuánto dinero habrán robado los bancos con el establecimiento del redondeo sobre el tipo de interés del euribor? No he hecho el cálculo pero las cifras son astronómicas…

¿Solución? Obligar a facilitar una información transparente, prohibiendo el uso de la letra pequeña.

ACUSO a los bancos de engañar a sus clientes.

Hoy mismo sale publicada en todos los periodicos la noticia de que el mayor fondo de inversión inmobiliario y de todas las categorías existentes en España, el Santander Banif Inmobiliario, con más de 51.000 participes y 3.400 millones de patrimonio, no puede atender sus reembolsos masivos… ¿Porqué masivos? Porque su máximo responsable, el Sr. Pedro Ruiz-Olivares (Vicepresidente y Consejero Delegado de la gestora del fondo) aseguró a finales de septiembre del 2008 que a pesar de las duras condiciones por las cuales atravesaba el sector inmobiliario, este fondo de inversión obtendría una rentabilidad durante los siguientes dos años similares a la de la renta fija, totalmente inmune a la realidad del mercado y sin ninguna volatilidad. Casualmente, lo dijo justo antes de que se pudiese vender el fondo, pocos días antes de que su precio empezara a bajar…la esquilada en este corto periodo (nov08-feb 09) ya alcanza cerca del 12% pero lo peor es que los partícipes sólo podrán recibir alrededor del 10% de su inversión. El resto, con mucha suerte, lo recuperarán en los dos próximos años con cuantiosas pérdidas adicionales.

¿Así recobrarán la confianza los españoles? Sr. Zapatero. ¿Solución? Devuelvan las pérdidas a los más de 51.000 participes!

El BBVA “colocó” hace unas semanas 1.000 millones de euros en acciones preferentes en un record guiness de cuatro días (según diario Expansión). Lo consiguieron dando unas explicaciones que no se correspondían en absoluto a la realidad del producto, engañando de este modo a la gran mayoría de ahorradores que creían que compraban un producto “totalmente seguro y sin oscilaciones”.

Son sólo dos ejemplos entre los múltiples engaños que a diario se presentan y que están minando la credibilidad del sistema bancario español.

¿Solución? Los empleados de los bancos que atienden al público deberían ser todos Certificados y sometidos a estrictas reglas de ética y multados en casos de abuso, pues el ciudadano confía totalmente en el consejo del “experto” bancario, y esto es gran responsabilidad. ¿Qué algunos bancos ya lo están haciendo? Si, pero sólo por iniciativa propia, no por que exista una ley que les obligue y que asegure su integridad y honestabilidad! ¿Así quiere que recuperemos la confianza?

ACUSO a los bancos de enviar información que no entienden ni ellos mismos. Dicen que invierten miles de millones de euros en informática para aumentar el nivel de calidad de la información, y ¿sabe qué le digo?…que mi mujer, que trabaja conmigo en esta profesión hoy tan de moda como es el asesoramiento financiero, ha elaborado un simple programa que ofrece la posición de cada cliente de forma entendible y sobre todo comprensible. Todos mis clientes prefieren esta simple hojita ya que la entienden sin tener que analizar varias hojas llenas de siglas raras, gráficos y cuadros llenos de tartas con porcentajes inútiles que no le interesan a nadie más que a los bancos… para despistar! Generar confianza, Sr. Zapatero he aquí el quid de la cuestión.

ACUSO a los políticos que consiguen sus cargos sin el aval de una formación a la altura de su responsabilidad, pues tal como decía Platón, los puestos de mando los deberían ostentar los mejores de la sociedad, es decir, los más sabios. ¿Es lógico que personas con mayor talla intelectual y profesional tengan dificultades para mantener un puesto de trabajo mientras algunos políticos ineptos mantienen impunemente unos escaños que ni siquiera merecen? ¿No sería más lógico seguir las recomendaciones de Aristóteles y dar a cada quien lo que le corresponde? Sr. Zapatero, debería usted poner los filtros en formas de leyes y evitar que esto ocurra. ¿Cómo quiere que aumente nuestra confianza en el futuro si los ciudadanos vemos diariamente este tipo de injusticias?


Sr. Zapatero, tiene que hacer algo más que inyectar dinero a los bancos. Porque la crisis actual fácilmente podría derivar en una crisis de valores mucho más grave que acabaría por hundir el sentimiento que muchos ciudadanos tenemos sobre algunas de las instituciones que cimientan nuestra economía.

Supongo que habrá percibido en mis acusaciones una inspiración en el famoso escritor Emile Zola cuando escribió en 1898 al Presidente de Francia por las entonces injusticias que se cometieron a través del caso tan polémico como fue EL CASO DREYFUS!

No pretendo emular lo que consiguió este famoso escritor pero invito a todo el mundo a hacer públicas las experiencias que evidencien la falta de valores que está padeciendo nuestra sociedad.

Esta violación sistemática de los valores fundamentales, es en mi opinión la verdadera gangrena de nuestra economía. Sr. Zapatero, no es únicamente con el derroche de miles de millones de euros que conseguirá enderezar la economía.
Solamente con la recuperación de estos valores y la implementación de los mismos en cada una de las áreas de la economía, volverá la confianza de los ciudadanos necesaria para superar esta crisis.

¿Es realista esperar que cuando mis hijos sean mayores la sociedad que ellos integrarán se base de nuevo en los valores esenciales que merece nuestra sociedad?

Muy cordialmente,

¿Porqué la Renta Fija no es Fija?- Riesgo (parte III)

Si pensabas que el precio de las casas siempre subían o como mucho se mantenían, la historia que viene a continuación te puede interesar...

2 de agosto de 1990, las tropas iraquíes acaban de invadir Kuwait...

Todo empezó durante aquel verano de 1990 cuando algunos como yo disfrutábamos de aquella tranquilidad que ofrece el mes de agosto cuando tus compañeros de trabajo están de vacaciones y tu te has “sacrificado” por el bien de la empresa. No se podía imaginar Sadam Hussein, que al invadir Kuwait desde el 2 de agosto, iba a provocar entre muchas otras cosas, que muchos inversores y directivos de prestigiosos bancos se enteraran con cierta incredulidad que los precios de la renta fija en realidad son variables!

Esa mañana Mª Angels entró en mi despacho algo preocupada y me preguntó:

- Kernan, tienes unos minutos?

- Por supuesto, aún falta un poco para que llegue mi próximo cliente. ¿En qué te puedo ayudar?

- Mira, aqui tengo el extracto del Banco que ha recibido mi madre hace un par de días de una inversión que le recomendaron en su entidad en uno de esos títulos de Renta Fija que están ahora tan de moda. Esta mañana la he oido gritar por telefono: “Usted me dijo que era fijo y fijo quiere decir que no se mueve! ¿Como puedo perder un 6,5% en tan sólo unos días, me lo van a explicar”?

- A ver, dame ese extracto y siéntate. Aquí dice que ha comprado 500 títulos de Telefónica con vencimiento al año 31/07/2000 a un precio de 100 euros cada uno, o sea 50.000 euros, que le producirán unos cupones del 5% anual, son los intereses fijos que cobrará cada año, o sea 2.500 euros durante los próximos 10 años.

- Fíjate aquí pone que la TIR es del 5%! ¿Qué tiene que ver el Transporte Internacional con la inversión de mi madre?

- No mujer, la TIR (Tasa Interna de Rentabilidad) es la rentabilidad anual que obtendrá tu madre si conserva esta inversión hasta su vencimiento. De hecho son los tipos de interés a medio y largo plazo que fija el mercado en cada momento y están subiendo y bajando cada día en función de muchas variables. Además Telefónica no está obligada a devolver el nominal invertido hasta dentro de 10 años!

- ¿Que no puede mi madre recuperar su dinero en 10 años?

- Si mujer, puede vender este Bono en cualquier momento en el mercado pero el nominal invertido puede que sea distinto al del inicio, como está pasando ahora!

- ¿Como sé yo que cobrará estos intereses cada año?

- Bueno en realidad existen varias empresas que se dedican a evaluar la posibilidad de que las entidades que emiten este tipo de títulos puedan tener algún problema para pagarle los intereses y devolver el importe invertido a su vencimiento. Por ello realizan análisis periódicos llamados RATING’s que permiten a los inversores escoger desde bonos muy seguros hasta los más ariesgados. A estos últimos se les llaman Junk Bonds o Bono basura, como prefieras, pero no te aconsejo que los compres ya que bajn y suben que da gusto! Mira, el de tu madre tiene una calificación de A-, ya te lo explico al final.

- Ah! Ahora entiendo porqué los periódicos hablan siempre de varias letras AAA, AA+, B- que nunca he entendido. JAJAJA! Ayer, una pitonisa me tiró las cartas y predijo que en el 2007 estallaría una gran crisis mundial provocada según ella por unos Bancos Americanos que venderían a millones de inversores no se qué de unos paquetitos de hipotecas de una gente muy pobre... Incluso me dijo, y me hizo mucha gracia, que un sabio profesor llamaría a esa gente : NINJAS, como el dibujo animado de esas tortugas que hacen karate. Pues eso: dijo que estas empresas que dices tu, dirían que esos paquetitos de hipotecas serían muy seguras (AAA) y que gracias a ésto todo el mundo las compraría y que por su culpa nos volveríamos todos más pobres.

- Que imaginación tiene tu pitonisa! Ya me dirás dónde tira las cartas esta mujer! Pero volvamos al Bono de tu madre, que mi cliente está a punto de llegar. Veo que ha pagado 100 euros por cada título que ha comprado pero ahora valen 93,5!

- Eso me ha preguntado mi madre, ¿porqué han bajado tanto?

- Escucha bien lo que te voy a decir! En este momento por culpa de Irak los tipos de interés de estas emisiones han aumentado más del 1% respecto al día que los compró tu madre, de modo que si los quisiera vender a un precio de 100 euros nadie los pagaría!

- Pero si le han dicho en el Banco que este precio estaba asegurado!

- Si mujer, pero sólo al vencimiento! Si en vez de comprar bonos similares tanto en años de vencimiento como en tipo de riesgo del emisor (A-) con una rentabilidad (TIR) del 6%, otros inversores comprasen el bono de tu madre a un precio de 100 euros, ¿cuánto dejarían de ganar?

- Elemental querido Watson: 6%-5% = 1%. No me tomes por más tonta de lo que soy.

- El 1% si, pero durante los próximos 10 años que es lo que queda hasta el vencimiento! Dejarían de ganar 1 euro cada vez que Telefónica diera el cupón anual de 5 euros que te ha prometido. Por esta razón los mercados se anticipan a esta menor rentabilidad que tendrá tu Bono a lo largo del tiempo haciendo bajar su precio un 6,5% hoy. De este modo pagando 93,5 euros hoy y recibiendo los 5 euros de cupones fijos anuales, los inversores comprarían el bono de tu madre ya que obtendrían al final una rentabilidad del 6% lo que es igual a lo que le darían ahora con el actual nivel de los tipos de interés. Es pura matemática!

- Ya me estás aburriendo con tantos números!

- Me voy a mi reunión pero antes quiero que me digas qué pasaría con el precio de este Bono si en vez de quedar 10 años de vencimiento sólo quedasen 3?

- Pues, que solo bajaría unos 2 euros y pico...

- Perfecto. Ya me puedo ir tranquilo. A tu madre recomiéndale que con un poco de paciencia, si se espera ganará el 5% prometido al principio. Si por contra pensaba que necesitaría el dinero en poco tiempo, pues le han asesorado muy mal! Que cuanto más largo es el vencimiento de tu bono, más volátil se vuelve el precio cuando varían los tipos de interés!

- Por esto en tu escrito del otro día decías que hay que vigilar siempre y comprar estos títulos a más largo plazo cuando hay claras perspectivas de bajadas tipos de interés por que así podemos ganar más y, al revés, invertir a corto plazo cuando hay perspectivas de subidas de tipos...

- Si, y por esto te dejo con esta tabla para que revises tu alfabeto...

Prima de Riesgo de un país - Riesgo (parte II)

En mi anterior escrito veíamos la definición del riesgo sistémico y la dificultad de vislumbrarlo a tiempo. Hoy realizaré una aproximación muy breve sobre los aspectos que influyen en este riesgo. Para ello enumeraré algunas de las variables que tienen en cuenta los ahorradores de todo el mundo cuando deciden comprar este tipo de títulos: LA RENTA FIJA. Vayamos primero a la definición ya que de fija solo tiene el nombre y con ello se han creado muchos malentendidos…


Renta Fija: Un título de Renta Fija es un activo financiero en el que el emisor (Estado o Empresa) se compromete a pagarle al inversor unos intereses fijos o variables (cupones) en una fechas establecidas (trimestral, semestral o anualmente) y a devolverle la misma cantidad acordada (el nominal invertido) al cabo de un determinado plazo (vencimiento que puede ir desde 1 año al infinito!). Cada título conllevará 2 tipos de riesgos, el del Emisor (que no pueda cumplir con sus compromisos. Ej. Lehman Brothers) o riesgo de tipos de interés (el nominal de este título irá variando de precio durante toda su vida como consecuencia de la variación de los tipos de interés en el mercado (en mi próximo escrito).

Estos días se ha sabido que, una de las tres agencias más importantes del mundo (Standart & Poor’s) ha rebajado la calificación crediticia de España desde ‘AAA’ hasta ‘AA+’ echando así a nuestro país de la selecta lista de países con máxima calificación: Alemania, Australia, Austria, Canadá, Dinamarca, Estados Unidos, Finlandia, Francia, Holanda, Irlanda, Isla de Man, Liechtenstein, Luxemburgo, Noruega, Reino Unido, Singapur, Suecia y Suiza. Os preguntareis el porqué? Me limitaré a enunciar las variables que influencian en general al mayor o menor riesgo de un país respecto a otro reflejándose así una prima de riesgo de un país.


· RIESGO POLÍTICO (La forma de gobierno y el grado de participación política ponderan de forma importante). Aquí estamos en línea con los AAA.

· INTERVENCIÓN DEL ESTADO EN LA ECONOMÍA (Grado de liberalización de la economía). En línea con los AAA.

· OBJETIVOS DE POLÍTICA ECONÓMICA : Un gobierno debería tener siempre en mente cuatro objetivos macro-económicos:

· Crecimiento económico (PIB, volumen y tasa de ahorro, inversión, etc.). Ahora vamos peor…
· Estabilidad de precios (masa monetaria, crecimiento crédito, tipo de cambio y autonomía del Banco Central). En línea o algo peor...
· Apertura exterior (cobertura comercial, modelo de crecimiento, etc.). Mucho peor…
· Política de pleno empleo…de mal en peor…

· FLEXIBILIDAD Y MARCO FISCAL (Política fiscal y presupuestaria del Gobierno, competitividad fiscal, facilidad en aumentar impuestos y gasto público)…en algunos impuestos estamos peor…

· DISPONIBILIDAD DE RECURSOS FINANCIEROS (Existencia de un mercado de capitales bien desarrollado). En línea…

· ENDEUDAMIENTO DEL ESTADO (Volumen de Deuda Pública interna/externa a largo/corto plazo y peso de las obligaciones futuras tales las pensiones). El EURO disminuye el riesgo de esta variable al no tener riesgo de cambio entre países del área…Estamos empeorando…



CONCLUSIÓN: ESTAS VARIABLES FIJAN EL NIVEL DE LOS TIPOS DE INTERÉS DE LA DEUDA PÚBLICA DE UN PAÍS, AUTÉNTICA MEDIDA DEL RIEGO PAÍS (No confundir con prima de Riesgo de la Renta Variable…en próximos capítulos!



En el próximo hablaré de…¿Porqué la Renta Fija no es fija?