La carrera hacia el dinero

Durante el primer semestre del 2009 asistiremos a una auténtica carrera para captar dinero con el objetivo final de financiar los planes y contra-planes desarrollados por los gobiernos. En esta competición participarán los mayores Bancos, los Tesoros públicos y muchas de las mayores empresas de todo el mundo.



Una estimación inicial sitúa en unos 2,2 billones de euros el objetivo de captación (2 veces el PIB de España). En esta competición algunos jugadores parten con una clara ventaja pues los inversores optan por colocar sus fondos en las economías más seguras y con mercados de deuda más líquidos, como es el caso de Alemania o E.U. En este sentido España no está en primera línea ya que tiene que pagar por su Bono a 10 años casi 100 puntos básicos más (1%) de interés que el alemán, un 3,85% frente a un 2,97%. Cada décima de desviación significa unos 345 millones de euros de mayores costes para España tomando en cuenta que el saldo vivo de la deuda Española era a finales del 2007 de 307.000 millones de euros y que este se ha incrementado en unos 37.900 millones durante el año 2008. Si el objetivo de España es colocar unos 200.000 millones entre deuda pública y privada para financiar su particular plan de rescate, nos da una idea de lo que significaría poder disfrutar de la ventaja de una Alemania...

¿Cómo llegó el dinero durante 2008?

Exceptuando los 3 principales Bancos Centrales del mundo (los grandes protagonistas como casi única fuente de financiación al inyectar miles de millones de euros en los mercados), en gran medida los mercados de Renta Variable han sido los garantes de la liquidez del sistema financiero mundial y por tanto también víctimas de ella. Ha sido el activo a través del cual los inversores, las empresas y las entidades financieras han realizado la purga del sobre endeudamiento de los últimos años. Precisamente por ser el activo más líquido en un momento en el que la sequía de transacciones ha sido total en otros mercados, principalmente el de crédito y el inmobiliario. La incapacidad para obtener capital por otras vías y la acuciante necesidad de éste han provocado la venta masiva de títulos bursátiles a cualquier precio y el consecuente desplome de las acciones.

El índice MSCI mundial (el que cualquier inversor de Renta Variable puede utilizar como instrumento de medición de sus inversiones en acciones) se ha dejado un 44,11% de su valor, o lo que es lo mismo, las Bolsas mundiales han perdido unos 21 billones de euros de capitalización, una cifra superior al PIB de EE UU (10 billones euros) y área Euro (8,8 billones euros) juntos. El PIB español en 2007 fue de 1,050 billones de euros.

En cuanto a la Renta Fija, el Estado Español ha aumentado su saldo de deuda pública viva entorno a los 37.900 millones de euros mientras que el sector privado ha estado muerto casi durante todo el año 2008 por no querer nadie ningún título sin el aval del Estado. A nivel europeo se ha despertado en diciembre, cuando ha podido captar unos 32.400 millones de euros. Todo va a cambiar por completo durante 2009, en que los gobiernos serán los auténticos protagonistas.


El Banco Santander ya ha dado el pistoletazo de salida con su ampliación de capital de 7.200 millones de euros, seguido por el BBVA con su emisión de 1.000 millones de euros en acciones preferentes que dice, y es verdad, haber "colocado" en 4 días! Esta emisión, que da un cupón fijo del 6,5% durante los primeros 2 años y luego el euríbor a 3 meses con un mínimo del 3,5% cada año, parece a primera vista un chollo para los neófitos; lo que no se dice es que cuando empiece a cotizar, el valor nominal de estos títulos puede registrar variaciones muy significativas y no se ofrece ninguna garantía de recuperación del nominal invertido en caso negativo.... Si lo que quería un inversor era seguridad a corto o medio plazo, resulta que no era el activo adecuado!!!

A partir de enero los inversores muy conservadores van a poder disfrutar del lanzamiento de emisiones de Renta Fija con el aval del Estado a unos tipo de interés que variarán entre euríbor + 85-150 puntos básicos y, con el descenso muy probable de la inflación a cotas mínimas, es posible que en 2009 muchos rentistas ganen más que la inflación!


Los bancos se enfrentan a un serio problema:

El haber concedido créditos hipotecarios a 30 y 40 años y haber financiado esta inversión con créditos a corto plazo (1-3 años) les ha puesto en una aprieto cuando su principal fuente de financiación, el interbancario, se ha secado. Los depósitos de alta remuneración han supuesto un remedio de urgencia y de corto plazo para las entidades ya que todo el mundo estará de acuerdo en que remunerar una cuenta corriente a un 5%-7% cuando se podrían financiar en tiempos normales al euribor (3,12%) es como tirar el dinero para un banco y para cualquiera...pero como no tienen otro remedio, lo hacen! Por ello el BBVA ha realizado una emisión de acciones preferentes (por definición deuda perpetua) y el Banco Santander una ampliación de capital, también fuente de largo plazo más apropiada.

Los bancos que no tienen departamentos de marketing tan potentes o una situación de tanto dominio tienen que utilizar herramientas más caseras con resultados óbviamente desiguales...Y según el éxito conseguido por unas y por otras pueden aspirar a :

1) Desapalancarse lentamente...sencillamente dejando vencer los créditos que tengan comprometidos con sus acreedores y dejar que la cartera de créditos otorgados se reduzca con los que van venciendo cada año. Con este cambio de estrategia empresarial, son estas entidades las culpables de haber cerrado el grifo a las empresas rentables que necesitaban de su ayuda. La próxima reunión de Zapatero con el sector Bancario tratará de solucionar este asunto! Veo aquí una oportunidad tremenda por parte de los grandes bancos de acrecentar su situación de dominio frente a las entidades más pequeñas...

2) Mantener su nivel de apalancamiento emitiendo deuda a medio plazo (3-5 años) con el aval del Estado. Es el objetivo que se pretende si queremos salir más rápidamente de esta crisis haciendo llegar el dinero a aquellas empresas que los necesiten y será sin duda el modo de operar de los grandes bancos y cajas. Creo firmemente que a largo plazo nos encaminamos hacia una sociedad dónde compraremos en función de lo que tengamos (hasta ahora comprábamos con lo que no teníamos pero que íbamos a tener algún día), aunque este proceso, de darse, tardará años en producirse!

También en caso extremo asistiremos a una medida que ya utilizamos en la era Solchaga : Amnistía Fiscal! En España se calcula que hay unos 54.000 millones de euros opacos en billetes de 500 euros. En un momento en el que la oferta de deuda pública de todos los países va a inundar los mercados, existirá una fuerte tentación de atraer todo este dinero (además de los capitales asentados en paises con secreto bancario) con el objetivo de financiar los planes de rescate de la economía española. Zapatero esta de acuerdo y creo que lo van a intentar...alrededor de un 20% del PIB, unos 200.000 millones de euros, se mueven en la economía sumergida, justamente el dinero que necesita para financiar el plan de rescate español ... quien sabe, quizás estemos salvados!!.

Bajada histórica de tipos de la FED

Ayer la Reserva Federal situó sus tipos de interés en un rango histórico de entre 0% y 0,25%, procediendo del 1%. Con este recorte Estados Unidos ha agotado por completo el instrumento principal, la política monetaria, que tenía para impulsar de nuevo su economía. Las consecuencias inmediatas son:


- Menores costes financieros para empresas y por tanto menores pérdidas o mayores beneficios…

- Mayor renta disponible para particulares y por tanto posibilidad un mayor consumo

- Mayor valoración de los precios de todos los activos financieros (acciones y bonos principalmente).

- Cada vez es más atractiva la inversión con riesgo frente a la de sin riesgo ya que aboca a los ahorradores en renta fija a ir perdiendo valor adquisitivo en caso de continuar invirtiendo en este tipo de instrumento.


PIB=Consumo + Inversión

El objetivo de esta medida es aumentar las dos variables que afectan al Producto Interior Bruto, es decir, Consumo e Inversión y suelen dar efectos en un periodo de entre 6 meses a 1 año, dependiendo principalmente de la confianza de los agentes socio-económicos.

Esta medida simboliza el dramatismo de la situación económico mundial pero a su vez demuestra la plena voluntad de salir lo más rápidamente posible de la recesión.

Un poco de visión histórica

El mercado bursátil está totalmente revuelto, ofreciendo muchas oportunidades tanto en el corto como en el largo plazo pero con niveles de volatilidad muy altos. La historia ha demostrado que es justamente en los momentos actuales que uno tiene que decidirse en tomar algo más de riesgo.

Hay varios indicadores que apuntan a que el precio de las acciones es realmente muy atractivo (no quiere decir por ello que no pueda serlo más en un futuro próximo) pero como siempre ha pasado a lo largo de la historia, todo tiene un límite y la situación actual no es ninguna excepción.

1) Nadie pone en cuestión que la crisis es ya muy seria, las valoraciones de las acciones en términos de PER (relación precio/beneficio por acción) se encuentran en los niveles más bajos de los últimos veinte años. Incluso si se revisan a la baja los beneficios empresariales un 25%, lo que es más que probable, los PER seguirían en claro nivel de compra.

2) El índice de compra de las empresas manufactureras ha tocado suelo y las previsiones de los analistas también han llegado a su punto más bajo...cuando estos indicadores coinciden normalmente ya se ve reflejado en el precio de las acciones.

3) La rentabilidad por dividendo [en las plazas europeas] supera la de los bonos por primera vez en muchos años. Es un indicador excepcionalmente inusual, que en Europa no se ha visto en 28 años.

4) Pero no se puede obviar el hecho de que la bolsa se anticipa siempre entre dos y tres trimestres a la economía. Es decir, aunque parezca difícil de asumir entre la mayoría de inversores no profesionales que habitualmente se enganchan con retraso a los movimientos bursátiles, el mercado empezará a subir con toda seguridad en plena recesión y cuando las noticias empiecen a ser positivas, el mercado ya habrá subido de un 50% a un 100%

5) El mercado interbancario parece cada vez más tranquilo y volviendo a un nivel de actividad más normal de modo que las bajadas de los tipos oficiales llevará más pronto que tarde a que Bancos y Cajas dejen de hacerse la guerra por la captación de pasivo ya que tendrán de nuevo una fuente de financiación mucho menos gravosa a través del euribor (hoy está en el 4,23% frente al 6% de hace unas semanas).

6) En los últimos 100 años, Estados Unidos que es el país que tiene las estadísticas más fiables, ha vivido 2 guerras mundiales así como un aumento brutal de su gasto armamentístico para "resolver" muchos otros conflictos internacionales (Japón, Correa, Cuba, Vietnam, Kuwait, Irak, etc...) ha tenido una docena de depresiones/recesiones y muchos pánicos financieros. Si acabara el año como hoy, 2008 se convertiría como el 2º peor año de la historia de la bolsa americana con un -37,83%. A pesar de ello el índice Dow Jones (ha subido desde el nivel de 66 hasta los 8.400 actuales!).

7) El mercado está hoy por hoy para realizar una operativa de entradas y salidas ágiles, aprovechando tendencias puntuales. El mercado Norteamericano parece que vaya a ser el primero en salir de la actual recesión mundial y por tanto también a empezar a iniciar una nueva etapa alcista.

Reflexiones en tiempos de crisis

Si hace 2 semanas, el 2º hombre más rico del mundo, Warren Buffet, y poseedor de unas de las empresas de inversión más importantes del mundo , nos decía que era el momento de comprar acciones, ahora le toca el turno a JP Morgan...cada semana aparece uno nuevo que se apunta al carro y óbviamente llegará un día en que alguno tendrá razón! Si ayer los mercados se hundían, hoy son fuegos artificiales... ¿Qué hacemos con nuestro dinero?

Llevo ya 20 años en el sector financiero, he sido analista de inversiones, he gestionado varios fondos de inversiones con importantes sumas de dinero, he dirigido la 1era empresa financiera española instalada en Luxemburgo y finalmente me puse a trabajar por mi cuenta como Asesor Financiero porque pensaba que sin objetivos, sin directrices y objetivos de una entidad financiera podría ofrecer un mejor servicio a mis clientes...en toda mi trayectoria profesional no he vivido nunca nada parecido a lo que está pasando en los mercados financieros en las últimas semanas. Creo poder decir que ningún profesional ha experimentado unos momentos como los actuales y por tanto puedo afirmar que ninguna de las crisis anteriores más recientes se pueden comparar a esta.

El problema no es el cómo hemos llegado a esta situación ya que a estas alturas creo que todo el mundo es conciente de ello sino el determinar el perímetro del problema producido por las estafas masivas, si si ESTAFAS (hasta hace poco me resistía a utilizar esta palabra y tengo que reconocer que es la más adecuada) de los bancos norte americanos. Sus consecuencias son devastadoras y las últimas bajadas de la bolsa responden al brutal "desapalancamiento" forzoso de las empresas que habiendo puesto en garantía sus acciones para que los bancos les concedieran más créditos se ven confrontadas en los últimos días en reponer nuevas garantías o bien el Banco se ve forzado en vender las acciones (totalmente liquidas) a cualquier precio y sin miramientos de si son baratas o tienen una rentabilidad por dividendo elevada (da igual)...la búsqueda de la liquidez es hoy por hoy el factor más importante de muchos bancos que luchan para no caer en una suspensión de pagos...

El miedo ha entrado en nuestras casas, el miedo a perder nuestros ahorros, lo que habíamos metido en un rincón, para nuestro futuro, para nuestra vejez ...Tenemos miedo a lo desconocido, al nuevo orden financiero mundial que se instalará en cuanto acabe todo...

Todas las empresas van a tener que adaptarse a un nuevo entorno financiero donde habrá sin lugar a dudas más regulación y más supervisión, donde el gran apalancamiento habrá muerto o casi, donde la Formación y la Certificación será un requisito ante la ley (por ello yo estuve como miembro fundador de EFPA (European Financial Planing Asociation) España en el año 2000, hoy única asociación que puede Certificar los conocimientos, ética y buen hacer de sus asociados.

He aprendido nuevas cosas con esta crisis como que necesito poder decir NO a mis clientes en algunos momentos y que a su vez ellos también me aprueben o denieguen un producto o una propuesta de inversión; necesito que hagamos en algunos casos más reuniones aunque la mayoría de ellas sean telefónicas y algunas otras personales, necesito que me informen puntualmente de algún cambio en positivo o negativo de su situación patrimonial ya que así puedo actuar también en consecuencia en la cartera que me han confiado, necesito que me pregunten lo que no entienden y así explicárselo de la mejor manera posible...en definitiva necesito que se involucren más en la toma de decisión aunque yo continué siendo su hilo conductor...

Mi único propósito y objetivo es que yo pueda atender todas y cada una de las necesidades financieras que puedan tener en el futuro! Para ello estoy redefiniendo mis líneas de actuación en los principales ámbitos de mi negocio; reforzando mis proveedores en algunos casos para poder ofrecer nuevos servicios como la compra y venta de acciones a un precio competitivo (volverán los tiempos donde arriesgar algo más ofrecerá rentabilidades más atractivas); reforzando mi propia formación en algunas areas muy especificas que hasta ahora me eran poco conocidas como la administración concursal para ayudar a empresas que se vean obligadas a presentar concurso de acreedores...

Como producto estrella para la gestión de los ahorros sigo recomendando los Fondos de inversión. ¿Por qué soy tan categórico? En primer lugar porque estos productos se encuentran "fuera de balance" de las entidades financieras. Es decir, los fondos de inversión pertenecen a sus partícipes y sus activos se encuentran segregados de las cuentas de las entidades que los gestionan (Gestoras) y de aquellas que los comercializan (Bancos, Cajas, Sociedades o Agencias de Valores entre otras). Si cualquier de estas entidades tiene dificultades, el dinero de los partícipes no se ve afectado.

En los momentos actuales, mi recomendación es invertir en Deuda Pública emitida por países de la zona euro y a corto plazo. Por ello he invertido gran parte de la liquidez en este tipo de fondos. He intentado y espero que lo haya conseguido explicar en cada una de las reuniones que he tenido con mis clientes a lo largo de nuestra relación la importancia de tener clara una cosa : A MAYOR RENTABILIDAD, MAYOR RIESGO!!! Cuántos problemas se habrían evitado de haber tenido clara esta frase tan obvia pero tan olvidada por mucha gente, incluido yo mismo en alguna ocasión! Últimamente, algunos amigos o familiares me han dicho que les ofrecían el 7%,8%,9% o hasta el 10% o más con el 100% de su capital garantizado. Si yo pudiera ofrecer o recomendar rentabilidades parecidas y decir además que no tienen ningún riesgo, no dudaría ni un instante en proponerlas. ¿Cuantas veces me he callado para que no pensaran estos amigos/familiares que quería que este dinero estuviera bajo mi tutela?

Creo que es necesario establecer nuevos bases de colaboración con los clientes, en las cuales las dos partes estemos totalmente convencidas de que nos estamos ayudando el uno al otro con unas reglas bien definidas que nos permitan mejorar nuestra colaboración.