Tras haberse oficializado la salida de la recesión en EU y en gran parte del planeta, nos queda preguntarnos ¿cómo seguirá todo?
Para que las medidas de estímulo anticrisis que se han ido tomando hasta la fecha y que previsiblemente permanecerán durante gran parte del 2010, hayan tenido su efecto, era necesario que (1) se estabilizase el sistema financiero mundial después de dejar caer al Banco Lehman Brother’s y (2) que el sector inmobiliario americano tocara fondo.
Estas dos condiciones se han cumplido y ahora mismo los mercados financieros han vuelto a su normalidad, con sus avances (ahora menos en vertical) y retrocesos naturales que surgen siempre al salir de una crisis. Incluso el mercado de financiación bancaria está retornando a la normalidad y las emisiones garantizadas por los Gobiernos se están reduciendo.
Los factores que en mi opinión seguirán impulsando las bolsas durante los próximos meses son:
1. Publicaciones de beneficios cada vez mejores para los próximos trimestres
Los resultados empresariales ya fueron mucho mejores a lo estimados por los analistas en el segundo trimestre del 2009 (-16% real frente a -34% esperado) y han sido claves para sostener la tendencia alcista de los mercados desde sus mínimos del pasado mes de marzo.
Estoy convencido de que los resultados del tercer trimestre que acaban de empezar a publicarse esta semana (estimación del -22% por el mercado) en EEUU van a ser mejores al esperado. Esto responde a que históricamente los analistas financieros, lo sé por experiencia propia, suelen ser muy conservadores en sus previsiones ante la salida de una recesión.
Para que las medidas de estímulo anticrisis que se han ido tomando hasta la fecha y que previsiblemente permanecerán durante gran parte del 2010, hayan tenido su efecto, era necesario que (1) se estabilizase el sistema financiero mundial después de dejar caer al Banco Lehman Brother’s y (2) que el sector inmobiliario americano tocara fondo.
Estas dos condiciones se han cumplido y ahora mismo los mercados financieros han vuelto a su normalidad, con sus avances (ahora menos en vertical) y retrocesos naturales que surgen siempre al salir de una crisis. Incluso el mercado de financiación bancaria está retornando a la normalidad y las emisiones garantizadas por los Gobiernos se están reduciendo.
Los factores que en mi opinión seguirán impulsando las bolsas durante los próximos meses son:
1. Publicaciones de beneficios cada vez mejores para los próximos trimestres
Los resultados empresariales ya fueron mucho mejores a lo estimados por los analistas en el segundo trimestre del 2009 (-16% real frente a -34% esperado) y han sido claves para sostener la tendencia alcista de los mercados desde sus mínimos del pasado mes de marzo.
Estoy convencido de que los resultados del tercer trimestre que acaban de empezar a publicarse esta semana (estimación del -22% por el mercado) en EEUU van a ser mejores al esperado. Esto responde a que históricamente los analistas financieros, lo sé por experiencia propia, suelen ser muy conservadores en sus previsiones ante la salida de una recesión.
Así sucederá, en mi opinión, como mínimo durante los próximos 2/3 trimestres. El PER medio de las compañías estadounidenses atendiendo a los beneficios esperados en 12 meses (en mi opinión muy inferiores a lo que serán en la realidad), está en 14,3 veces frente a las 11,3 de 2008, unos múltiplos inferiores al rango de entre 17 y 20 veces que dominó entre 2003 y 2006 y lejos de los múltiplos de 20 vividos en 2003.
2. Fusiones y adquisiciones
Este será otro factor que mantendrá el rally bursátil de los mercados ya que las precios pagados por las grandes empresas son muy superiores (10%-30%) a las cotizaciones actuales.
Algunos ejemplos actuales: Telefónica y Vivendi están en plena lucha por el grupo brasileño GVT, Kfrat compra Cadbury, interés de Deutsche Telekom por Spring Nextel, ofertas sobre National Express, acuerdo entre NH Hoteles y Hesperia, la esperada fusión entre Iberia y British Airways o el interés de fondos soberanos por eléctricas como Areva o AES Corporations, por citar algunas.
Una vez que empiezan las fusiones y adquisiciones, generalmente aumenta la actividad en el sector ya que muchas compañías temen quedarse atrás en la búsqueda de crecimiento.
3. Salidas a bolsa
La búsqueda de financiación por parte de las empresas y el buen tono de las bolsas está haciendo aumentar las OPV a muy buen ritmo. Así, las salidas a Bolsa en el tercer trimestre del año a nivel mundial alcanzaron los 37.800 millones de euros, el importe más alto desde el segundo trimestre de 2008 y superior en un 292% al segundo trimestre 2009 (Fuente: Ernst&Young).
El crecimiento en el volumen de OPV europeas aumentó un 12% en el tercer trimestre del 2009 respecto al segundo. Es de prever por ello que 2010 será un año con mucha actividad en este sector en EU y, en menor medida, en Europa.
MAPA ECONOMICO
USA:
Los planes de estímulos han logrado la recuperación del sector automóvil y manufacturero, la estabilización del sector inmobiliario, la flexibilidad de la financiación para el sector privado y la ralentización en el ritmo de despidos. Las previsiones de crecimiento en 2010 se sitúan en un crecimiento del PIB del 2,0%-2,5%.
Europa:
Acabaremos el año con una tasa media negativa del PIB del orden del -4% pero lo que es poco esperanzador es que, salvo aplicación de reformas estructurales (mercado de trabajo, competencia, fiscalidad, etc.), no creo que Europa pueda crecer más del 2% en las fases expansivas, más aún con el proceso de desapalancamiento. Gracias al impulso de Alemania es posible que Europa registre durante 2010 crecimientos algo superiores al 1% pero aún siendo una tasa positiva, es la mitad de la que permitiría crear empleo neto. España lo tiene bastante peor dentro de este contexto y entraré más a fondo en mi próximo artículo.
Japón:
La elevada dependencia de la economía nipona de sus exportaciones (el 53% se destinan dentro de Asia), ha provocado que éste haya sido uno de los países desarrollados más negativamente afectados por la crisis que ha llevado su PIB a retroceder un -12,8% en el último trimestre del 2008 y un -12,4% en el primero del 2009. Dada la situación de recuperación de la economía global podría recuperarse con rapidez aunque el nuevo gobierno entrante tenga como objetivo dinamizar el consumo interno en detrimento del externo.
Emergentes:
Según el FMI, la parte de crecimiento atribuible a los países desarrollados ha caído significativamente, desde un 64% en 1996 hasta un 54% en 2008 y estiman que podría caer hasta el 50% por primera vez en 2014.
China
Es la esperanza de la recuperación mundial y será la primera economía mundial en recuperarse, aunque sin haber registrado crecimientos negativos de su PIB como el resto de economías. Los indicadores de la producción industrial y de las ventas minoristas apuntan ya a que esta economía alcanzará el objetivo del 8% en PIB de crecimiento marcado por el gobierno. Durante el próximo año, veremos tasas de crecimiento económico por encima del 10%.
Brasil:
El PIB ha crecido a ritmos del 3% el segundo trimestre del 2009 después de caer un -0,8% durante el primer trimestre del 2009 y el -3,6% en el último del 2008. Para el próximo año podríamos ver de nuevo a la economía brasileña creciendo cerca del 4%. Es una buena apuesta para invertir tal como estamos viendo con Telefónica y Vivendi en la lucha por GVT.
INFLACION Y TIPOS
A nivel internacional es de esperar que países como China nos aporten más deflación ya que ellos mismos están en un proceso de reestructuración que les ha llevado a una destrucción de más de 41 millones de empleos desde principios de año con las consecuencias de la presión a la baja de los salarios y finalmente de los precios de productos y servicios que nos venden. La inflación no supondrá ningún riesgo durante 2010.
A las futuras generaciones podremos decirles que hemos asistido en el 2009, a los niveles más bajos de tipos de interés de toda nuestra historia tanto en EU (0%-0,25%), Japón (0,1%) como en Europa (1%).
A partir de 2010, las subidas se irán produciendo de forma gradual y con ritmos muy distintos dependiendo de la rapidez con la que los distintos países vuelvan a recuperar sus tasas de crecimiento positivas y resurjan los temores de inflación.
No obstante, una inflación persistentemente reducida en todo el mundo desarmará al BCE y la Fed de argumentos que justifiquen subidas de tipos que vayan más allá de lo meramente testimonial. Si bien Bernanke advirtió el viernes que podemos tener subidas de tipos antes de lo previsto, creo que no lo hará hasta mediados del año 2010 y creo que no antes de finales de año por parte del BCE.
Las apuestas parecen situar el comienzo de estas subidas de tipos para el segundo trimestre del 2009 en EU (0,75%-1,25%), y no antes de final del 2010 para Europa (1,25%). Una recuperación de Alemania y Francia más fuerte de lo previsto sería muy negativo para España en el sentido de que la subida de tipos podría mermar la posible recuperación incipiente que estaría registrando entonces.
La situación de los tipos a largo plazo es distinta ya que el mercado ya está empezando a anticipar el retorno a tasas de crecimiento positivas y es de esperar que este proceso vaya en aumento.
2. Fusiones y adquisiciones
Este será otro factor que mantendrá el rally bursátil de los mercados ya que las precios pagados por las grandes empresas son muy superiores (10%-30%) a las cotizaciones actuales.
Algunos ejemplos actuales: Telefónica y Vivendi están en plena lucha por el grupo brasileño GVT, Kfrat compra Cadbury, interés de Deutsche Telekom por Spring Nextel, ofertas sobre National Express, acuerdo entre NH Hoteles y Hesperia, la esperada fusión entre Iberia y British Airways o el interés de fondos soberanos por eléctricas como Areva o AES Corporations, por citar algunas.
Una vez que empiezan las fusiones y adquisiciones, generalmente aumenta la actividad en el sector ya que muchas compañías temen quedarse atrás en la búsqueda de crecimiento.
3. Salidas a bolsa
La búsqueda de financiación por parte de las empresas y el buen tono de las bolsas está haciendo aumentar las OPV a muy buen ritmo. Así, las salidas a Bolsa en el tercer trimestre del año a nivel mundial alcanzaron los 37.800 millones de euros, el importe más alto desde el segundo trimestre de 2008 y superior en un 292% al segundo trimestre 2009 (Fuente: Ernst&Young).
El crecimiento en el volumen de OPV europeas aumentó un 12% en el tercer trimestre del 2009 respecto al segundo. Es de prever por ello que 2010 será un año con mucha actividad en este sector en EU y, en menor medida, en Europa.
MAPA ECONOMICO
USA:
Los planes de estímulos han logrado la recuperación del sector automóvil y manufacturero, la estabilización del sector inmobiliario, la flexibilidad de la financiación para el sector privado y la ralentización en el ritmo de despidos. Las previsiones de crecimiento en 2010 se sitúan en un crecimiento del PIB del 2,0%-2,5%.
Europa:
Acabaremos el año con una tasa media negativa del PIB del orden del -4% pero lo que es poco esperanzador es que, salvo aplicación de reformas estructurales (mercado de trabajo, competencia, fiscalidad, etc.), no creo que Europa pueda crecer más del 2% en las fases expansivas, más aún con el proceso de desapalancamiento. Gracias al impulso de Alemania es posible que Europa registre durante 2010 crecimientos algo superiores al 1% pero aún siendo una tasa positiva, es la mitad de la que permitiría crear empleo neto. España lo tiene bastante peor dentro de este contexto y entraré más a fondo en mi próximo artículo.
Japón:
La elevada dependencia de la economía nipona de sus exportaciones (el 53% se destinan dentro de Asia), ha provocado que éste haya sido uno de los países desarrollados más negativamente afectados por la crisis que ha llevado su PIB a retroceder un -12,8% en el último trimestre del 2008 y un -12,4% en el primero del 2009. Dada la situación de recuperación de la economía global podría recuperarse con rapidez aunque el nuevo gobierno entrante tenga como objetivo dinamizar el consumo interno en detrimento del externo.
Emergentes:
Según el FMI, la parte de crecimiento atribuible a los países desarrollados ha caído significativamente, desde un 64% en 1996 hasta un 54% en 2008 y estiman que podría caer hasta el 50% por primera vez en 2014.
China
Es la esperanza de la recuperación mundial y será la primera economía mundial en recuperarse, aunque sin haber registrado crecimientos negativos de su PIB como el resto de economías. Los indicadores de la producción industrial y de las ventas minoristas apuntan ya a que esta economía alcanzará el objetivo del 8% en PIB de crecimiento marcado por el gobierno. Durante el próximo año, veremos tasas de crecimiento económico por encima del 10%.
Brasil:
El PIB ha crecido a ritmos del 3% el segundo trimestre del 2009 después de caer un -0,8% durante el primer trimestre del 2009 y el -3,6% en el último del 2008. Para el próximo año podríamos ver de nuevo a la economía brasileña creciendo cerca del 4%. Es una buena apuesta para invertir tal como estamos viendo con Telefónica y Vivendi en la lucha por GVT.
INFLACION Y TIPOS
A nivel internacional es de esperar que países como China nos aporten más deflación ya que ellos mismos están en un proceso de reestructuración que les ha llevado a una destrucción de más de 41 millones de empleos desde principios de año con las consecuencias de la presión a la baja de los salarios y finalmente de los precios de productos y servicios que nos venden. La inflación no supondrá ningún riesgo durante 2010.
A las futuras generaciones podremos decirles que hemos asistido en el 2009, a los niveles más bajos de tipos de interés de toda nuestra historia tanto en EU (0%-0,25%), Japón (0,1%) como en Europa (1%).
A partir de 2010, las subidas se irán produciendo de forma gradual y con ritmos muy distintos dependiendo de la rapidez con la que los distintos países vuelvan a recuperar sus tasas de crecimiento positivas y resurjan los temores de inflación.
No obstante, una inflación persistentemente reducida en todo el mundo desarmará al BCE y la Fed de argumentos que justifiquen subidas de tipos que vayan más allá de lo meramente testimonial. Si bien Bernanke advirtió el viernes que podemos tener subidas de tipos antes de lo previsto, creo que no lo hará hasta mediados del año 2010 y creo que no antes de finales de año por parte del BCE.
Las apuestas parecen situar el comienzo de estas subidas de tipos para el segundo trimestre del 2009 en EU (0,75%-1,25%), y no antes de final del 2010 para Europa (1,25%). Una recuperación de Alemania y Francia más fuerte de lo previsto sería muy negativo para España en el sentido de que la subida de tipos podría mermar la posible recuperación incipiente que estaría registrando entonces.
La situación de los tipos a largo plazo es distinta ya que el mercado ya está empezando a anticipar el retorno a tasas de crecimiento positivas y es de esperar que este proceso vaya en aumento.
Así, sugiero que los que tengan inversiones a medio y largo plazo y que vayan a necesitar este dinero en fechas no lejanas se planteen la venta de sus obligaciones y bonos si no quieren ver disminuidas sus fuertes plusvalías. Otra solución es invertir en fondos que cubren el riesgo de tipo de interés (ver escrito del 04.02.2009 ¿Porqué la renta fija no es fija?).
DIVISA Euro/ Dólar
Varias son las razones que han vuelto a depreciar en más de un 14% el dólar frente al euro desde finales 2008 hasta situarse en 1,48:
(1) Las expectativas de recuperación económica mundial hacen que los inversores ya no tengan motivos por aguantar una divisa “refugio” (cuando el mundo financiero parecía que iba a estallar en el último trimestre del 2008, los inversores se protegían comprando dólares)
(2) Los tipos de interés más bajos de EU frente a Europa favorece el euro frente al dólar
(3) Ciertos países emergentes denominan cada vez más una menor proporción de sus reservas en la divisa estadounidense (
4) Con un dólar más débil EU está favoreciendo sus exportaciones con una salida más rápida de la recesión.
Estos factores deberían permanecer intactos durante algún tiempo más.
CONCLUSIONES Y CONSECUENCIAS PARA LOS MERCADOS BURSATILES
Creo que el rally alcista empezado en el mes de marzo pasado no ha terminado en cuanto a la dirección, aunque es inevitable y conveniente que pierda intensidad como está haciendo en las últimas semanas.
A partir de ahora conviene pensar de una manera más a largo plazo y menos a corto ya que la visibilidad más clara sobre el futuro permite apretar el acelerador.
En algún momento del 2010 habrá que volver a frenar ya que las correcciones se impondrán durante una parte del año, el que adivine cuando se llevará un buen pellizco. En las próximas semanas tendremos una batería de previsiones por parte de las entidades financieras sobre las apuestas de las bolsas en el 2010. De momento algunas ya han empezado con:
Ibex: +8%
S&P: +30%
Eurostox 50: +16%
Nikei: +12%
Lo más importante es que los riesgos han cambiado de sentido: en crecimiento y empleo son más probables las revisiones al alza que a la baja, al contrario de lo que ha sucedido hasta ahora.
No es de extrañar que las perspectivas de subidas sean menos fuertes para España aunque como siempre pasará, estas apuestas quedarán sólo como simples referencias de las tendencias futuras.
DIVISA Euro/ Dólar
Varias son las razones que han vuelto a depreciar en más de un 14% el dólar frente al euro desde finales 2008 hasta situarse en 1,48:
(1) Las expectativas de recuperación económica mundial hacen que los inversores ya no tengan motivos por aguantar una divisa “refugio” (cuando el mundo financiero parecía que iba a estallar en el último trimestre del 2008, los inversores se protegían comprando dólares)
(2) Los tipos de interés más bajos de EU frente a Europa favorece el euro frente al dólar
(3) Ciertos países emergentes denominan cada vez más una menor proporción de sus reservas en la divisa estadounidense (
4) Con un dólar más débil EU está favoreciendo sus exportaciones con una salida más rápida de la recesión.
Estos factores deberían permanecer intactos durante algún tiempo más.
CONCLUSIONES Y CONSECUENCIAS PARA LOS MERCADOS BURSATILES
Creo que el rally alcista empezado en el mes de marzo pasado no ha terminado en cuanto a la dirección, aunque es inevitable y conveniente que pierda intensidad como está haciendo en las últimas semanas.
A partir de ahora conviene pensar de una manera más a largo plazo y menos a corto ya que la visibilidad más clara sobre el futuro permite apretar el acelerador.
En algún momento del 2010 habrá que volver a frenar ya que las correcciones se impondrán durante una parte del año, el que adivine cuando se llevará un buen pellizco. En las próximas semanas tendremos una batería de previsiones por parte de las entidades financieras sobre las apuestas de las bolsas en el 2010. De momento algunas ya han empezado con:
Ibex: +8%
S&P: +30%
Eurostox 50: +16%
Nikei: +12%
Lo más importante es que los riesgos han cambiado de sentido: en crecimiento y empleo son más probables las revisiones al alza que a la baja, al contrario de lo que ha sucedido hasta ahora.
No es de extrañar que las perspectivas de subidas sean menos fuertes para España aunque como siempre pasará, estas apuestas quedarán sólo como simples referencias de las tendencias futuras.
