Reflexiones de Kernan Heinz

Sólo puede quedar UNO

2012-01-16T13:34:00.015+01:00

La inmortalidad ha sido siempre un sueño codiciado por el ser humano, al menos esto refleja la dilatada literatura y cinematografía existente sobre el tema. Quien no recuerda la película “Los Inmortales” protagonizada por Sean Connery y Cristopher Lambert, cuyo único argumento era que estos hombres inmortales tenían que ir enfrentándose y eliminándose en combates individuales ya que al final sólo podía quedar UNO. El último superviviente tenía entonces el privilegio de volverse mortal ya que la inmortalidad les había negado durante los siglos anteriores llevar una vida “normal”.

Pues bien, con la excusa de ser TOO BIG TO FALL se ha regalado a los bancos el elixir de la inmortalidad (barra libre en el BCE, no aceptar quitas de Estados en caso de pérdidas, obtener dinero público cuando hay mala gestión o cuando hay malversación de fondos, o simplemente cuando el negocio va mal). No obstante, esta situación comporta un agravio comparativo con el resto de los mortales ya difícilmente justificable de por sí pero totalmente repudiable cuando además hacen pagar los platos que ellos mismo han roto.

Para llegar a esta nueva situación hemos permitido que se crearan unos Bancos demasiado grandes para caer, unos Bancos que están por encima del bien y del mal, en definitiva unos Banco Inmortales. Estos, en agradecimiento al ESTADO protector, inmortal por definición, les han prometido la compra masiva de su deuda pública con la permisibilidad del BCE, gracias a los cerca de 500.000 millones de euros que estos bancos han conseguidos en la reciente subasta que el BCE ha realizado a un tipo del 1% y a un plazo de 3 años. En contrapartida, el Estado tranquiliza a los bancos con la promesa de recapitalizaciones si fuera necesario u cualquier otra ayuda que se requiriera en su momento. Pero una cosa sí que ha quedado clara: los mortales no sólo no recibiremos ayudas sinó que además tendremos que asumir todas y cada una de las medidas “impopulares” que ya se nos están imponiendo.

Actualmente el Ministro de Economía y competitividad, Luis de Guindos, tiene planificado que se fusionen todas aquellas entidades que poseen activos inferiores a los 100.000 millones euros, es decir todas menos el SANTANDER, BBVA, BANKIA, CAIXA BANK, SABADELL+CAM Y POPULAR.

Los mortales se preguntan: ¿Por qué deniegan mi crédito cuando ellos disfrutan de liquidez ilimitada a pesar de tener una pésima solvencia?

El objetivo de las empresas es intentar perdurar a base de crear y fabricar buenos productos y servicios para sus clientes. Ellas saben que de no ser así nadie saldrá a su amparo en los momentos duros que tendrán que afrontar. El momento actual es durísimo y las empresas están hartas de esperar que se abra el tan esperado grifo del dinero. Hablan de que sólo un porcentaje muy bajo, inferior incluso al 20% de las peticiones de financiación, son finalmente aceptadas por los bancos/cajas, porqué

1) estos prefieren destinar los fondos recibidos a curar sus propias heridas
2) la entidad o el empleado de turno tiene otras prioridades/necesidades
3) a veces el empresario formula mal sus peticiones de ayuda.

En mi opinión para (1) el gobierno debería de obligar por ley a que un cupo mínimo del dinero conseguido en las subastas que realiza el BCE se destine al crédito a empresas. Todas ellas deberían de ajustarse, eso sí, a los criterios exigidos para recibir estos fondos.

En el segundo supuesto se debería tener unos mecanismos automáticos para penalizar la entidad en cuestión.

En el tercer caso son a veces los empresarios quienes deben mejorar la forma en que solicitan el dinero que necesitan ya que a veces se olvidan de lo más obvio: ¿Cuánto dinero necesito? ¿Para qué lo necesito? ¿Como lo voy a devolver? Si estas tres preguntas tuviesen unas respuestas bien apoyadas y justificadas sea por el empresario o por el empleado que presenta la operación, la probabilidad de aprobación aumentaría exponencialmente ya que en la mayoría de los casos es una persona quien sanciona la viabilidad del proyecto y dictamina la sentencia.

A continuación expondré un caso reciente que creo ayuda a entender lo anterior:

Acabamos de aprobar un préstamo a 10 años de 650.000 euros a una empresa propietaria de varias salas de cines para (1) cancelar las últimas cuotas que le quedaba por pagar de un leasing inmobiliario empezado en el año 2.000 y (2) para invertir 470.000 euros en la digitalización de sus salas de cine y dotar a la empresa con la mejor tecnología que la situará en las posiciones delanteras y evitará así ser barrida por sus competidores y perdurar en el tiempo.

Aunque esta empresa había pagado religiosamente todas sus cuotas durante los últimos 11 años sin ninguna devolución y sólo le quedaban las 6 últimas, su entidad bancaria no había sido capaz de encontrarle una solución! Lo inadmisible es que ésta no es una situación aislada pues demasiado a menudo me encuentro ante situaciones parecidas. Ante un entorno de menores ingresos operativos, la mayoría de las empresas han visto como sus necesidades coyunturales de un mayor circulante se convertían en estructurales y no han conseguido que su banco les adaptara el tipo de financiación adecuado a la nueva situación.

El único “problema” que tenía esta empresa es que la cuota mensual que atendía desde hacía 11 años ya no era apropiada en un entorno de menores ingresos y había mermado gran parte de su capital circulante que a su vez le había imposibilitado atender algunas de las obligaciones de la empresa... déjà vu?.

Cuando este empresario constató que no podía continuar el proceso inversor de su empresa, no dudó ni un segundo en buscar una solución. Ahora, gracias a la concesión del nuevo préstamo, esta empresa podrá de nuevo conciliar sus obligaciones de pago en el corto plazo, las obligaciones versus sus accionistas y continuar el proceso inversor detenido entonces por falta de liquidez. Además, ya está planteándose abrir más salas de cine, ofrecer mejores servicios, emplear más personal…todo con el objetivo de posicionarse en una situación de ventaja respecto a sus competidores, verdadera recompensa de los emprendedores que han sacrificado su tiempo y su dinero para realizar su sueño.

El administrador de esta empresa, un excelente profesional por cierto, ya había pedido con mucha anticipación ayuda a su entidad bancaria (una de las inmortales dicho sea de paso) pero al cabo de cuatro meses y ante la falta de respuesta siguió buscando hasta contactar con nosotros. ¡Aún ahora no llego a entender el inmovilismo de estas entidades!

Antes de acabar, no puedo dejar de hacer una leve mención a todos los afectados de participaciones preferentes que me habéis llamado durante los últimos meses. Ya sé que el mal de muchos es consuelo de tontos, pero que sepáis que se estima que sois unos 500.000 en toda España.

La Comisión Nacional del Mercado de Valores prohibió después del verano pasado una práctica habitual en la clientela interna de algunas entidades financieras que consistía en traspasar los títulos de clientes deseosos de vender a otros clientes, con la futura promesa de una alta rentabilidad “sin ningún riesgo” y con “inmediata liquidez”, cuando en realidad las valoraciones de estos activos se situaban entorno al 45%-50% del precio en que se cerraban estas operaciones... ¿Cómo lo calificaríais esta práctica?

Cuando corrió la voz de que estos títulos no se podían vender al precio contabilizado, empezó a cundir el pánico y se produjo una avalancha de órdenes de venta. Las entidades se encontraron entonces ante la obligación de reconocer que estos títulos ya no valían lo que indicaban los extractos de los clientes.

Como habréis leído, la mayoría de entidades han adoptado una de las tres alternativas que apuntaba en mi escrito del 7/6/2011. Parece que la solución adoptada mayoritariamente en los últimos meses ha sido la de canjear las participaciones preferentes por obligaciones convertibles en acciones o por un mixto entre obligaciones convertibles y subordinadas (en estas obligaciones el pago del principal como los intereses, se sitúan en segundo lugar tras los trabajadores, obligacionistas normales, acreedores, bancos por créditos o Estado, en caso de problemas de pago y el cobro de los intereses se supedita a que los resultados de la entidad sean positivos).

Las entidades aprovecharán la ocasión para hacer firmar una eximición de su responsabilidad y en un próximo futuro supongo que serán los jueces quienes deberán determinar si hubo o no mala fe ante la avalancha de demandas judiciales que se van acumulando día tras día.

Lo malo es que para cuando empiecen a dictaminarse las sentencias dentro de unos cuantos años, nadie se acordará de qué era una participación preferente ni de los bancos que las promovieron. El único consuelo es que los que decidan librar batalla, estoy convencido de que al final saldrán airosos.

Tras el proceso de fusiones bancarias no sé si quedará sólo UNO o unos pocos pero lo que parece claro es éstos permanecerán inmunes operando en el mercado y disfrutando de su condición de Inmortalidad. Cuando finalmente la utilicen para dar crédito a aquellos que lo necesitan para generar valor (aprendamos de los errores del pasado), estoy convencido de que habremos llegado al final del túnel.

2012: ¿Alguna luz al final del túnel?

2012-01-15T14:58:00.007+01:00

En una visión de conjunto, 2011 ha sido un año muy complicado para la selección de activos. Cualquier tipo de inversión se ha visto castigada en algún momento, haciendo que ningún activo pareciera realmente seguro.

2011 se ha caracterizado por una sucesión de shocks externos, en muchos casos imposibles de predecir (terremoto Japón, "primavera Árabe") y en otros, fruto de la incapacidad de los políticos de anteponer las decisiones de cada momento a sus enfrentamientos (techo de la deuda en EE.UU. con consecuente rebaja de rating de USA y temor a una desintegración de la Eurozona).

Cada año he dedicado un artículo de mi blog a intentar predecir lo que sucederá en el año siguiente. Somos todos conscientes de que este ejercicio de elucubración mental no tiene mucha fiabilidad venga de premios nobeles, de los mejores gurús o de quien sea. Como estas predicciones no son más que meras especulaciones sobre el futuro, aunque expuestas de manera racional, este año he decidido no aventurarme en hacer pronósticos personales y prefiero adjuntar una carta publicada en el FT y El País de Edouard Carmignac (fundador de la Gestora Carmignac Gestión) y enviada a Mario Dragi (Presidente del BCE) que refleja el punto crítico en el que nos encontramos y la importancia crucial del BCE para salir de esta encrucijada.

"Muy señor mío,

¡Mis más sinceras felicitaciones! En apenas dos meses, ha borrado las desafortunados subidas de tipos de su predecesor, ha brindado a los bancos acceso ilimitado a financiación en euros y dólares y ha incitado a los Estados europeos a alcanzar un pacto fiscal de buena conducta como requisito indispensable para que el BCE preste un apoyo más decidido a los mercados de deuda pública de los países más frágiles.

Con ello refuerza usted implícitamente la credibilidad de la institución y ampliando su misión más allá del desarrollo de una política monetaria escrupulosa, centrada exclusivamente en el control de la inflación, para dar cabida a la preservación de la actividad económica satisfactoria en el conjunto de la zona.

Sin embargo, convendrá conmigo en que los resultados son decepcionantes a fecha de hoy. El coste ponderado de la deuda del conjunto de los Estados miembros ha seguido aumentando durante estos dos últimos meses (del 4,4% al 4,8%), el volumen de depósitos aparcados por los bancos en el BCE se ha situado en un nivel sin precedentes (cercano a los 500.00 millones) y las perspectivas económicas se ensombrecen en el conjunto de la zona.

¿Por qué? Conocemos la razón: el saneamiento de las finanzas públicas y la adopción de reformas estructurales tardarán meses, años, en dar fruto y tienen un coste inmediato, en forma de descenso de la actividad económica, que los mercados no pueden financiar sin la confianza que aporta un prestamista de último recurso.

¿Cómo va a refinanciar Italia, ese país que conoce tan bien, los 63.000millones de deudas a largo plazo que vencen durante los tres próximos meses sabiendo que, a un interés del 7% y con una previsión de crecimiento negativo para este año, la devolución de esta deuda es más que problemática?

Italia y España cuentan ahora con gobiernos que han expresado una voluntad inequívoca de acometer reformas. ¿No convendría echarles una mano antes de que la presión de la calle les haga dar marcha atrás? Además, como le sugería hace tres meses a su predecesor, en mi opinión es imperativo que el BCE anuncie su intención de comprar deuda pública de los países en dificultades sin restricciones de volumen y sin esterilizar dichas intervenciones.

Tiene que ser sin restricciones de volumen, porque si las compras siguen siendo reducidas sólo servirán para mantener los costes de devolución de la deuda en los niveles actuales. Para impedir las desviaciones, se debe estipular que a partir del momento en el que las compras acumuladas del BCE excedan un umbral expresado como un porcentaje del PNB de un país, éste deberá someterse obligatoriamente a un programa de ajuste estructural del FMI.

Y tiene que ser sin esterilizar estas intervenciones, ya que la reacción monetaria contribuirá a poner coto a las tensiones deflacionistas engendradas por la recesión en marcha y la contracción de los balances bancarios.

La situación es grave y demanda acciones decisivas. Solo el BCE está en disposición de actuar, ya que las elucubraciones en torno al FEEF están destinadas a seguir siendo quimeras, teniendo en cuenta la fragilidad de las calificaciones crediticias de la mayoría de los países europeos.

Como director general del Tesoro italiano a comienzos de la década de 1990, usted se ganó el halagador apodo de "Súper Mario" tras garantizar la entrada de Italia en la zona del euro. A su vez, Europa necesita a Súper Mario para reparar sus cañerías financieras y garantizar la pervivencia del euro.

Con esta esperanza, y con la certeza de que hará todo lo posible para no defraudarla, reciba, estimado Señor, mis más cordiales saludos."

MIS CONCLUSIONES:

Edouard Carmignac pone en el centro de la solución de la deuda pública al BCE, con lo cual estoy totalmente de acuerdo. Pero añadiría que no es suficiente focalizarlo todo en disminuir los déficits públicos sinó que hay que complementarlo con medidas contundentes para reanudar el crecimiento del PIB. Para lograrlo, parte de los 500.000 millones no solamente deben tener como destino la compra de deuda pública de los Estados en dificultad sinó también la financiación de las empresas.

¿Cuando se entenderá que la esencia del emprendedor es crear y generar riqueza? Pero ya que con decirlo no basta hay que OBLIGAR a los bancos porqué sino esperarán a curar sus heridas cada vez más abiertas y habrá un montón de cadáveres que se añadirán a los que ya han tirado la toalla!

Negarles el CRÉDITO desde hace tres años es lo que no permite despegar a la economía española y en general a la Europea. El gobierno español quiere ahora que los bancos se fusionen entre sí para que queden los más grandes y fuertes pero no hay que desviar la atención del objetivo prioritario : DAR FINANCIACIÓN! Si esto ocurre rápidamente (1er Trim 2012), los mercados acabarán reflejando con alzas el precio barato de la mayoría de las acciones en bolsa.

Y una última cosa:

No hay que olvidar que las empresas americanas se encuentran en el polo contrario y disponen actualmente de una liquidez de UN TRILLÓN US$, equivalente al 11% de sus activos, el más elevado de toda su historia! Obviamente no lo invertirán hasta que no vean que el rumbo de Europa, uno de sus socios más importantes, esté más despejado. En un lugar donde unos tienen el dinero y otros lo necesitan, uno puede fácilmente adivinar quién será el gran perdedor: el Viejo Continente.

Secreto bancario Suizo: ¿En vías de extinción?

2011-11-01T09:27:00.000+01:00

Hoy día Suiza es el líder indiscutible en la gestión patrimonial mundial. Esto supone atesorar en sus bancos unos 6 billones de euros (27% del patrimonio gestionado a nivel mundial y 6 veces el PIB de España), atraídos por un secreto bancario hasta hace pocas fechas a prueba de bomba.

El secreto bancario suizo entró en la escena social y económica nada más terminar la primera guerra mundial y fue legislado en 1934. Muchos defienden que fue un escudo para el pueblo judío ante el nazismo aunque es obvio que desde entonces también haya tenido otras funciones no tan humanitarias.

Ante la mala situación del sector financiero griego y el temor a una posible vuelta al dracma, se calcula que en los últimos años las grandes fortunas griegas han transferido a Suiza unos 200.000 millones de euros. Motivado fundamentalmente por la fortísima crisis mundial y la necesidad de recuperar parte del dinero no cobrado por el fisco de estos países, algunos países como Alemania y Inglaterra decidieron recientemente tomar cartas en el asunto y firmar acuerdos bilaterales que marcarán sin duda un antes y un después en el secreto bancario Suizo.

Los hechos precedentes…

En la cumbre del G20 y la OCDE del 2 de abril del 2009, Zarkozy declaraba que « Le temps du secret bancaire est révolu » (El secreto bancario está muerto) y a partir de entonces, se revisaron los criterios que definen cuando un Estado puede considerarse paraíso fiscal:

- Que tenga tributación nula o baja tanto de su IRPF como de su Impuesto de Sociedad (criterio principal).

- Que se pueda verificar alguno de los tres requisitos subsidiarios:

1) Que tengan límites al intercambio de información.
2) Que les falte transparencia.
3) Que haya ausencia de requerimiento de ejercicio de una actividad económica real.

En el año 2009 la OCDE incluyó Suiza a la lista gris de paraísos fiscales, aunque consiguió que se le excluyera de la misma tras renegociar los Convenios de doble imposición con más de 12 Estados.

7/12/2010: El Ecofin llega a un acuerdo sobre la Directiva de intercambio de información en la lucha contra el fraude fiscal (http://euroalert.net/news.aspx?idn=11246).

Situación actual...

En los últimos meses se han empezado a oír voces de que Suiza podría representar "una parte de la solución" a la crisis de la deuda europea. Esto ocurre justo en un momento donde Suiza desea concluir nuevos acuerdos con la UE en áreas como la agricultura, la electricidad o el acceso al mercado farmacéutico de sus multinacionales.

Así Suiza ha se ha visto ante la obligación de “ceder” y a través del código en clave “Rubik” ha cerrado dos acuerdos fiscales bilaterales con Alemania y Gran Bretaña.

Con estos acuerdos y en el caso de Alemania, Suiza pretende realizar una retención liberatoria del 23,375% sobre los ingresos futuros pero de entre el 19% y el 34% sobre el patrimonio total actual para finiquitar su pasado y revertirlo al Estado víctima. Todo ello sin por ello tener que revelar las identidades de las personas afectadas, ni la de sus bancos. Además, el país víctima no puede criminalizar sus bancos, sus empleados, ni utilizar datos robados y no puede obtener información mediante la técnica del fishing que permitiría un intercambio automático de información. Alemania tiene limitadas las peticiones a 999 nombres en dos años. Todo ello se está llevando a cabo con la mayor discreción posible y su puesta en marcha depende de las aprobaciones parlamentarias que se realizarán en el 1er trimestre del 2013.

Enlaces del Departamento Federal de finanzas Suizo (DFF) para ampliar información sobre estos acuerdos bilaterales:

21/09/2011: Acuerdo con Suiza-Alemania:
http://www.efd.admin.ch/dokumentation/medieninformationen/00467/index.html?lang=fr&msg-id=40533

06/10/2011: Acuerdo Suiza-UK:
http://www.efd.admin.ch/dokumentation/medieninformationen/00467/index.html?lang=fr&msg-id=41576

27/10/2011: Preacuerdo con Grecia: http://www.efd.admin.ch/00468/index.html?lang=fr&msg-id=41960

Otras fuentes periodísticas:

Opinión del Le Figaro sobre acuerdo Suiza-Alemania: http://www.lefigaro.fr/impots/2011/08/10/05003-20110810ARTFIG00396-la-suisse-signe-un-accord-fiscal-historique-avec-l-allemagne.php

La Vanguardia: http://www.scribd.com/fullscreen/71014499?access_key=key-29tc4cs5k5s79vlcirb4

CONSECUENCIAS:

Si antes se podía pensar que cualquier gobierno que saliese de las urnas el próximo mes de noviembre podía estar tentado en realizar una amnistía fiscal al estilo del 1991 siendo Carlos Solchaga de Ministro de Economía, ahora mismo esta posibilidad se ha reducido. La razón es que el acuerdo de doble imposición firmado entre España y Suiza el 29/06/2006, contiene una cláusula a favor de España de “nación más favorecida” que le da la posibilidad de acogerse a cualquiera de los acuerdos que Suiza firme con cualquier Estado de la UE (Alemania o Inglaterra por el momento).

De esta forma hay 3 salidas posibles :

1) Pagar el impuesto liberatorio y seguir en el anonimato.
2) Repatriar el capital a España presentando una paralela y cuyo coste estaría entre un 5%-10%.
3) Transferir el dinero a terceros países.

Independientemente de la decisión que adopten los afectados, lo que está claro es que estos acuerdos van a derivar en una inyección de dinero hacia los países víctima, lo cual a la vez supondrá una mejora de sus déficits públicos.

Teniendo en cuenta que sólo en Alemania el fisco ha dejado de ingresar entre 150.000 y 200.000 millones de euros debido a la evasión fiscal, uno se puede imaginar las ganas que tienen los países de solucionar este tema, y más en casos como Grecia, amenazados en salir del euro, que podrían solucionar parte su problema sólo con recuperar los impuestos "extraviados" en Suiza. Y quien dice Grecia, dice Italia, España, Portugal, etc., etc., etc.

Persectivas bursátiles hasta final de año

Es cierto que faltan por conocerse muchos detalles del plan para salvar la zona Euro de su grave problema de deuda, y aunque el plan articulado no es perfecto (sería mejor una quita superior al 50% para Grecia y dotar al fondo de rescate de una dimensión mayor), las consecuencias son y serán positivas sobre el mercado, al menos durante algún tiempo.

El acuerdo ayuda a reducir la volatilidad y si durante los últimos cuatro meses el riesgo estaba en tener excesiva exposición a bolsas, ahora el temor es al revés por lo que es recomendable aumentar posiciones en renta variable.

Termino de escribir este artículo justo después del terremoto provocado por las declaraciones de Papandreu de someter la decisión de la quita de Grecia a referéndum. A pesar de la caída espectacular de las bolsas de los dos últimos días, sigo pensando que es el momento de estar invertido en RV, hoy más que anteayer, pues ahora los precios son todavía más atractivos.

La mirada del tigre

2011-10-08T09:49:00.000+02:00

Tras volver de mi último viaje a Brasil, donde por cierto las cosas siguen viento en popa, me di cuenta que olvidé colgar en el blog el artículo que escribí el 12 de septiembre.

Aunque ha pasado casi un mes desde que lo escribí casi todo sigue siendo de actualidad por lo que lo publico ahora, más vale tarde que nunca!. Por favor tened en cuenta que cuando se hace alguna referencia temporal, está hecha en base a la fecha en que fue escrito.

Al final del artículo he añadido un breve comentario sobre algunas de las informaciones y actualizar mi opionión sobre la situación actual.

Tenemos sobre la mesa varios desafíos…

1) Nuevas perspectivas económicas:

Europa parece haberse desacoplado de nuevo del crecimiento mundial. Tenemos de nuevo una zona euro con perspectivas de crecimiento muy pobres (previsión de Morgan Stanley +0,5% para el año 2012 frente al 2% que barajábamos hasta hace pocas semanas). Me preocupa mucho más el menor crecimiento de Alemania y Francia con una revisiones de crecimiento para el 2012 del 0,7% y 0,9% respectivamente que el no crecimiento de España o la leve recesión prevista para Italia. En cualquier caso las noticias Macro de la eurozona para los próximos meses no son muy positivas.

2) Los analistas en Europa están por detrás del mercado

Aunque hasta final del 2º trimestre el 70% de las compañías europeas han presentado un aumento del beneficio operativo > al 10% y que la mayoría de ellos augure un crecimiento de las ventas para todo el año 2011 del 6.8% y para 2012 del 4.8% es muy posible que dichas previsiones no se cumplan y que asistamos en los próximos meses a revisiones a la baja en cadena.

Si como cree Morgan Stanley las ventas de las empresas crecen a una tasa inferior o igual al 2% en los próximos meses (ver gráfico abajo) esto implica, históricamente hablando, que podríamos tener bajadas de beneficios operativos en 2012. Esto supone un freno brusco respecto a la previsión de +13,3% que tienen los analistas financieros que se basan en gran parte en la extrapolación de los resultados del 1er semestre 2011 que fueron muy brillantes. El mercado con o sin razón parece descontar esta recesión en los beneficios empresariales.

3) ¿Está todo descontado? Un posible escenario…

Mirando la valoración del mercado europeo con PER (relación precio/beneficio) de 8,9inferior a los 13,7 de media, con precio valor/contable de 1,22 (media 1,8, con rentabilidad por dividendo (RPD) en muchos casos > 8% como Telefónica (12%), Santander (10%), France Telecom (11,6%), Vivendi (9,2%) FCC (7%) y un largo etc... uno podría fácilmente llegar a la conclusión que todo lo malo por venir está ya recogido en los bajos precios de las acciones y seguramente así es.

Morgan Stanley estima a través de su indicador que mide la profundidad de los diferentes shocks bursátiles que en las últimas semanas hay más pánico del que se vivió durante el shock de petróleo del 74 y menos (por ahora) al que se vivió durante la crisis de Lehman. Hay que intentar evitar (a veces es muy difícil) tomar una decisión de venta en pleno pánico ya que la valoración de los activos no se realiza tomando el uso de la razón sinó simplemente por el "sálvese quién pueda". Si hubiese pensado en julio que volvíamos a la misma situación económica que la del año 2008 habría vendido como hice pero no hubiese vuelto a comprar posteriormente.

¿Estamos pues ante la capitulación final? Pronto espero que el BCE rectificará su error reduciendo de nuevo los tipos de interés a tasas cercanas al 1% o más bajas y aunque signifique subidas a corto plazo para las acciones y los bonos, éstas podrían ser momentáneas y no tendríamos un mercado alcista hasta la segunda parte del 2012 momento a partir del cual los crecimientos del PIB de las grandes economías europeas y de una vuelta al incremento de los beneficios por acción (BPA) podría asistir a un fuerte repunte de los mercados y esta vez por un amplio periodo de tiempo. No obstante un mercado alcista duradero no podría empezar ahora justo cuando los analistas empezarán a revisar sus estimaciones a la baja, cuando tenemos un problema político gravísimo :

- ¿Qué tipo de default aplicarán a Grecia? Espero que sea duro (quita del 50-60% de su deuda pública). Esto afectaría sobre todo a bancos franceses y alemanes (ahora bajan todos por compañerismo) que luego tendrían que recapitalizarse con el fondo europeo (en negociación). Es de resaltar que los bancos españoles a penas tienen deuda Griega pero no por ello se han escapado de las bajadas ya algunos piensan que podrían tener problemas de encontrar recursos financieros. Sobre esta cuestión el BCE ha sido claro : los bancos tendrán toda la liquidez que necesiten.

- ¿Salida de Grecia del Euro? (es una decisión política que sabremos en breve). Si Grecia recupera la Dragma, una posterior devaluación aumentaría más su deuda pero le proporcionaría más competitividad... equilibrando así los contras. En cualquier caso no me gustaría vivir en Grecia hoy en día pues les espera una larga penitencia. En cualquier caso una salida de Grecia del Euro reforzaría la credibilidad de nuestra moneda y daría un mensaje contundente a los futuros incumplidores y compensaría el efecto inflacionario producido por la barra libre que ofrece el BCE a los bancos.

Valoración del mercado y Timing:

Por ello, los que han tenido la suerte de no volver a entrar en el mercado desde el comienzo de las vacaciones hasta hoy tienen la oportunidad de comprar valores como Telefónica, France Telecom, FCC, etc. con rentabilidades por dividendo entorno al 9%-12%, suponiendo claro está, que sean sostenibles en el tiempo. Esto significa que una persona que no tenga que disponer de una parte de su dinero para sus gastos corrientes y sin que le tiemblen los dedos a la hora de comprarlos puede recuperar su inversión (siempre que reinvierta lo recibido) en un plazo de 6/7 años. No hay muchas inversiones actualmente que den estas posibilidades ya que si las comparamos con un depósito a plazo al 3%-4% tendrá que esperar unos 20 años para obtener el mismo resultado.

Para los que ya están invertidos, vender ahora es simplemente regalar el dinero a cambio de una mayor aparente tranquilidad.

Otra alternativa es irse a USA que parece una alternativa más prudente aunque el elevado déficit y el fuerte endeudamiento también ha provocado que por primera vez en la historia S&P le rebaje su máxima calificación crediticia. Esto ha favorecido una preferencia en invertir en Europa en vez de hacerlo en USA.

Con los indicadores de timing en la mano Morgan Stanley dice que estamos ahora mismo en una zona de compra más que de venta. En este caso no tendría mucho sentido deshacer una cartera con valores que nos van a producir unos rendimientos recurrentes cercanos al 10%, aunque a corto plazo implique una gran frustración...

Gráfico Valoraciones Empresas : P/E

Gráfico : Precio/Valor Contable

Como siempre, todo es opinable y respetable pero yo ya he tomado mi decisión!

Comentario a día de hoy:

Con las últimas ratificaciones de la mayoría de parlamentos de la zona Euro sobre la ayuda a Grècia, creo que se está construyendo un cortafuego para el momento en que se anuncie oficialmente la suspensión de pagos de Grecia.

Este cortafuego consistiría en una segunda recapitalización de los bancos europeos, una bajada a cero de tipo de interés, liquidez ilimitada a los bancos y apoyo incondicional del BCE en la compra de bonos del resto de países periféricos. Todo ello para evitar el efecto dominó entre estos países.

Si todo esto se produce como yo creo antes de que finalice el año, creo que asistiremos a una subida generalizada de los mercados y por fin la política, que en estos momentos condiciona todas las decisiones de inversión, cederá paso de nuevo a lo fundamental

Mientras tanto los mercados seguirán al tambor de las declaraciones irresponsables de los políticos de turno por lo que es de esperar que la volatilidad siga a niveles elevadísimos.

También comentar que los que siguieron mi sugerencia de invertir en USA no se equivocaron pero después de las recientes subidas del dólar debidas más por miedo que a razones objetivas, mi consejo sería que deshicieran sus posiciones para volver a Europa donde los precios relativos son mucho más atractivos.

En cuanto a España, la agencia de calificación Fitch acaba de rebajar otra vez el rating de solvencia del país. Esto, unido a la recién publicada noticia del INE sobre la perspectiva de importantes descensos de la población española en la próxima década, nos indica que no tendremos tasas de crecimiento de la economía elevadas hasta dentro de muchos años, lo cual a la vez no nos permitirá rebajar sustancialmente ni el nivel de endeudamiento, ni el déficit público estructural, etc.

El panorama no es pues muy halagüeño, aunque no hay que olvidar que el ciclo económico y finaciero avanzan por distintos caminos. Mientras el financiero puede seguir encontrando oportunidades en Europa, al emprendedor le será más fácil encontrarlas fuera del país. Pero para ello necesitará volver a tener la mirada del tigre: la que tenemos cuando somos pobres, estamos hambrientos y ya no tenemos nada que perder. Y por suerte o por desgracia, Europa aún no se encuentra en esta situación.

El mundo pendiente de Grecia: Hoy pistoletazo de salida.

2011-06-29T12:26:00.000+02:00

Las bolsas europeas sufrieron el jueves de la semana pasada los retrocesos más violentos de 2011, al ponerse en duda tanto la liberación de la parte de la asistencia ya aprobada a Grecia (12bn€ de los 110bn€ del primer paquete de asistencia), como la aprobación del 2º paquete de asistencia (aprox. 120bn€ nominales).

Aunque sería fácil atribuir las bajadas de la semana pasada a las claras muestras de ralentización de la economía norte-americana , el mantenimiento de tipos de interés que ello comporta compensa sobradamente este efecto negativo en las bolsas. Lo que si en cambio ha presionado, y mucho, a la baja los índices europeos son ciertas decisiones cruciales que se han ido dilatando en el tiempo innecesariamente y que HOY EMPIEZAN con las votaciones en el Parlamento Griego.

Ya hace varias semanas que:

(1) CE/FMI tienen pendiente de autorizar la liberación de los capitales necesarios para evitar la suspensión de pagos inmediata de Grecia.

(2) El parlamento de Estados Unidos está agotando el plazo para aumentar su techo de endeudamiento para no caer en quiebra técnica antes de Agosto 2011.

(3) Francia y Alemania se tienen que poner de acuerdo sobre qué tipo de reestructuración van a permitir a Grecia ya que los bancos alemanes con 18Bn€ y los franceses con unos 15Bn€ son los mayores tenedores de Bonos del estado heleno en Europa (ayer apareció en prensa que estos bancos habrían llegado a un preacuerdo para hacerse cargo “voluntariamente” de la refinanciación del 70% de la deuda griega que vence durante el periodo 2011-2014 emitiendo bonos a 30 años). El decir “voluntariamente” tiene una importancia vital, pues es una condición impuesta por las agencias de Rating para que no consideren lo de Grecia como una SUSPENSIÓN DE PAGOS, que es lo que realmente es! Si al final así se considerara, esto obligaría a varias aseguradoras a devolver el importe impagado y a los Bancos a provisionar unas pérdidas importantes en sus Balances.

Esta demora en la toma de decisiones a veces es fruto de la ineficiencia, burocracia y falta de responsabilidad pero también porqué al dilatar la decisión hasta agotar el calendario, aparecen claras oportunidades para un grupo de personas que se aprovecha de la posición de poder que les ofrece su peculiar condición laboral.

Algunas personas, sabedoras del enorme valor de su poder, decisiones o votos, difícilmente pueden resistirse cuando un banco se les acerca y les propone un plan para ganar mucho dinero sin incumplir sus compromisos políticos. Aunque sea muy difícil de demostrar por las cuentas bancarias utilizadas en jurisdicciones con secreto bancario, es una práctica que estoy convencido que existe. Cuando Adam Smith hablaba de la mano invisible en la economía se refería también a este tipo de operaciones ilícitas.

Por ejemplo, si soy un parlamentario griego puedo haber dicho en los últimos días, como ha sido el caso, que voy a votar negativamente, y sabiendo que ello derivará en unos mercados bajistas puedo paralelamente vender acciones a crédito de aquellos títulos más perjudicados por mi decisión, los Bancos, y recomprarlas al cabo de unos días cuando el mercado este fatigado de bajar o simplemente cuando vaya a cambiar mi decisión y los mercados vuelvan, aunque sea por unos días, a la senda alcista.

Hoy todos los parlamentarios Griegos tienen en sus manos una decisión trascendental a tomar pendiente desde hace varias semanas. Aunque los socialistas tienen mayoría en el Parlamento griego y pueden aprobar las medidas de austeridad sin el apoyo de la oposición, tanto la UE como el FMI han exigido un acuerdo de unidad nacional para desbloquear los 12Bn€ que necesitan para no declararse en suspensión de pagos el 15/7, día que les vence más de 3Bn€.

No basta pues con que voten a favor los 155 socialistas de los 300 parlamentarios griegos. Grecia es un mal menor para Europa pero de la buena resolución de este problema dependerá el porvenir de otros Estados como Italia y España que tienen un riesgo sistémico (de alcance general para la economía europea) muy elevado.

Hoy empieza la votación en el parlamento Griego y veremos lo que pasa!

Por ello me inclino a pensar que aunque no tengamos muchos argumentos para esperar un fuerte rebote, (el calendario de decisiones al cual nos enfrentamos a lo largo de las próximas semanas es muy intenso y el nivel de incertidumbre resulta cada vez más difícilmente aceptable), la suposición de que las bolsas están baratas puede ser cierto en España y Europa si comparamos un PER de 9 veces para la bolsas española y de 10,5 para la Europea pero en el caso de USA estaríamos sobre 13,5-14 veces lo cual nos indicaría que estamos en la media.

En mi opinión el planteamiento correcto en estas condiciones no debe ser “cómo acertar mejor”, sino “cómo proteger mejor” el patrimonio, sobre todo a lo largo del verano.

Los tres frentes actuales son:

(1) Situación en Grecia e hipotético contagio a otros estados miembros, ya asistidos (Irlanda, Portugal) o no (España, Italia…)

(2) Necesidad de un acuerdo para elevar el techo de la deuda en EE.UU. antes de agosto

(3) Ingobernabilidad de los estados, ya que la contestación social (4º huelga general en Grecia desde principio de año y 17ª en lo que llevamos de crisis) podría impedir adoptar las medidas necesarias para reconducir la economía.

Adicionalmente afrontamos una desaceleración de la recuperación económica global, cada vez más tangible por los indicadores macro, y unas presiones inflacionistas que cada vez preocupan más y que probablemente no podrán neutralizarse ni subiendo tipos (ya que tiene su origen en el encarecimiento de las materias primas por la demanda de los países emergentes), ni poniendo en el mercado las reservas estratégicas de petróleo (como decidió hacer la AIE la semana pasada). No identifico ningún factor positivo de cierta envergadura, que contrarrestase todo lo anterior.

Esta semana volverá a ser clave, lo cual casi se está convirtiendo en un tópico.

En caso afirmativo, el Eurogrupo decidirá el domingo 3 si libera su parte de los 12bn€ que Grecia necesita para evitar la suspensión de pagos este verano, pero el FMI no decidirá sobre la suya (3,3bn€) hasta el 8 de julio, cuando publica su informe actualizado sobre Grecia. El 11/12 de julio Eurogrupo/EcoFin deciden si otorgar un 2º plan de asistencia y finalmente, antes del 8 de agosto Estados Unidos deberá haber llegado a un acuerdo sobre el techo de deuda.

Euro/USD.- En un contexto tan incierto para el EURO la única explicación a que esté tan fuerte respecto al dólar es primero porqué Estados Unidos no pasa por sus mejores momentos a nivel de endeudamiento y déficit público pero sobre todo porque cuando más sólida sea la expectativa de que Grecia o algún otro estado termine viéndose forzado a abandonar la moneda única (algo que no me atrevo a pronosticar), más “sólido”, sería el euro resultante. Esta semana la tensión con respecto al desenlace griego será máxima y un desenlace rápido no parece muy probable.

A pesar de todo lo anterior creo que Angela Merkel, Zarkozy y otros mandatarios de primera línea deben tener muchas ganas de tomas unas vacaciones y esto me hace pensar, aunque sólo es una intuición, tal vez una esperanza, de que los problemas puedan ir remitiendo. Por ello cada cual debe decidir cómo quiere afrontar el verano y ponderar en su justa medida si prefiere estar fuera de cualquier riesgo aunque también renunciando a un posible rebote o bien no mover ficha y cruzar los dedos olvidándose de este festival financiero… o irse de vacaciones a Brasil donde las aguas bajan menos turbias.

¡Cuidado con las participaciones preferentes! (2)

2011-06-07T15:42:00.000+02:00

Los que tengáis Acciones Preferentes de alguna Caja o Banco os aconsejo leer atentamente mi artículo del pasado 25/05/2009 que queda complementado con lo que expongo a continuación :

Con este instrumento financiero tenemos en Europa y particularmente en España otro conflicto financiero con repercusiones negativas para muchos inversores. Lo digo porqué hace unos meses se han aprobado en Basilea III unas nuevas reglas de solvencia que deberán adoptar los bancos europeos entre 2013-2022 y que convertien a las acciones preferentes en emisiones sin ningún tipo de efecto sobre su solvencia.

Hasta ahora las acciones preferentes se emitían porqué reforzaban la solvencia de una entidad pero ahora han pasado a ser una deuda más del banco. Hay que tener en cuenta que los precios que se publican diariamente en el mercado oficial AIAF y que sitúan el precio muy cerca de su valor nominal son claramente engañosos pues están manipulados por las propias entidades. El precio en realidad es muy inferior al nominal y esto va a causar de nuevo mucho daño.

Según los folletos registrados en la CNMV, las cajas y bancos españoles cuentan con unos 30.000 millones de euros donde con la ayuda de mi bola de cristal yo calculo que más o menos la mitad son pérdidas.

Esto abre varias alternativas para Banco y Cajas:

(1) Ir retirando poco a poco estos instrumentos financieros de sus balances a un precio a inferior al nominal (la diferencia de precio es beneficio para la entidad y es la opción que creo utilizarán mayoritariamente)

(2) Canje por otros títulos que si cumplan el criterio de solvencia, acciones por ejemplo (será la menos deseada por los actuales tenedores pero quizás la más práctica para todos)

(3) Amortizaciones de las emisiones al 100% del nominal (esta sería la mejor para los inversores pero la menos probable visto la escasa liquidez del sector financiero).

En cualquier caso, si todavía no lo habéis hecho, os aconsejaría ir ya a vuestra entidad a resolver este problema ya que como siempre, los últimos serán los que saldrán peor parados... ¡SUERTE!

El gobierno regula los depósitos bancarios

2011-06-07T15:22:00.000+02:00

Resumen RD Real Decreto 771/2011, de 3 de junio 2011

Hacía semanas que se rumoreaba y el pasado viernes el Consejo de Ministros ha decidido limitar la rentabilidad de los depósitos que comercializan bancos y cajas.

A partir de ahora (julio) , las entidades que remuneren sus depósitos por encima del Euribor a 6 y 12 meses más 1,5% o 1% respectivamente tendrán que aportar más dinero (un 500% más) al fondo de garantía de depósitos (FGD), a modo de penalización. Actualmente estos indicadores están en 1,716% y 2,139% respectivamente , es decir cualquier depósito remunerado por encima del 3,216% en depósitos a 6 meses o del 3,139 % en depósitos a 1 año obligará a la entidad que lo comercialice a hacer una fuerte aportación extra al FGD. Lo más probable es que durante los próximos días Bancos y Cajas hagan sus últimas ofertas de “Superdepósitos”.

La filosofía del Real Decreto , es que aquellas entidades que remuneran sus depósitos por encima de lo racional, sean penalizadas (en Europa los bancos dan el 1,25%) ya que se exponen más y por tanto su margen de intereses se ve muy perjudicado, poniendo en riesgo la viabilidad del banco /caja y obligando a todos los españoles a sanearla (actualmente a través del FROB).

Todos debemos ser conscientes de que mantener nuestro poder adquisitivo invirtiendo únicamente en depósitos bancarios ya no será posible ya que el IPC actualmente se sitúa en el 3,8 %. Para lograrlo, obligatoriamente deberemos de confiar en nuevas alternativas, todas con más o menos riesgo.

CONCLUSION: El que esté pensando en realizar un depósito y quiera asegurarse un tipo de interés más elevado durante el mes de junio debe moverse muy rápidamente.

Regreso a la economía real

2011-02-14T16:06:00.000+01:00

Hasta hace muy pocos años siempre había pensado que mi generación era una de las más privilegiadas en relación a las anteriores. No habíamos tenido que vivir los horrores de una guerra, ni habíamos sufrido ninguna crisis económica/financiera de gran calado de modo que nuestras vidas no iban a tener ningún sobresalto de gran trascendencia vital.

¡Cuan equivocado estaba!

Incluso el interminable progreso de la economía del bienestar, fundamentado como sabe todo el mundo sobre unos pilares muy inestables, daba una oportunidad a todo quisqui e incluso a los que no pegaban ni sello. Esta vida cómoda, porqué negarlo, pero a la vez monótona y sin más preocupaciones que las de atender a las necesidades vitales y pocas cosas más, queda muy bien reflejada en la canción "Les matins d’hiver" de Gerard Lenormand:

Mientras en Europa parecía que los frutos de la economía del bienestar nunca se acabarían, hechos históricos estaban ocuriendo. Primero fue la caída del Muro de Berlín con el derrumbamiento del bloque soviético, luego la creación del EURO hasta llegar a LA GRAN CRISIS momento en el que el sueño de la vida fácil y cómoda se truncó bruscamente.

Ahora la caída del dictador Mubarak nos abre un panorama insospechado hasta por la propia CIA que evidenció con sus últimas declaraciones no tener ni idea de lo que se estaba cociendo allí.
El modo, rápido y sin mucha violencia, en que parece que acaba esta dictadura es lo que más me fascina, me da esperanza y a la vez me hace reflexionar sobre otra cuestión importante: la dictadura del dinero, la impuesta por los grandes pesos pesados de la economía financiera, mucho más perversa e infinitamente más dolorosa para los que la sufren.

Me explico: Hace ya tiempo que la economía financiera ha pulverizado el volumen de la economía real, la que realizamos todos con nuestro trabajo diario en la producción de bienes y servicios. En un inicio la economía financiera se había creado para ayudar o impulsar la economía real, no para hundirla como así fue al final.

Sin entrar mucho en detalle hay que saber que diariamente se realizan operaciones en el mundo sólo en el mercado de divisas por importes de 3,5 billones de euros (3,5 veces el PIB anual de toda España y el 35% del PIB anual de Estados Unidos). Si a ello le sumamos los volúmenes realizados en los mercado de Renta Variable, de Renta Fija, de opciones y Futuros y en general de todos los productos que llevaron a la ruina a medio planeta como los explicados por el profesor Leopoldo Abadía durante la crisis subprime (Mortgage Back Securities, Collateralized Debt Obligations, etc..), puedo asegurar que hemos relegado la economía real al mundo de la física cuántica, es decir a la partícula más pequeña.

Las consecuencias de todo ello son inumerables pero citaré una que mi amigo Esteve no se ha cansado de repetir a políticos y empresarios brasileños: la economía financiera ha fomentando la especulación del suelo mediante el efecto MULTIPLICADOR DEL DINERO que explico más abajo. Como es bien sabido esto ha provocado una subida de precios del suelo industrial dejando fuera de mercado a muchas empresas implantadas en el area metropolitana de Barcelona fomentando su muerte a fuego lento y su futura deslocalización.

¿Podemos acabar con esta dictadura financiera?

La revuelta de estos jóvenes egipcios me está sugiriendo que sí podemos y al margen de que pueda esperar para otros pueblos la propagación de este mismo tsunami benefactor, no menos espero para el nuestro que algún día podamos volver a ver a nuestra Economía Real hablar de tu a tu con la Financiera.

El efecto multiplicador

El efecto multiplicador del dinero es la capacidad que tiene el sistema bancario de un país en reproducir la cantidad de dinero existente en la economía a través del crédito.

Hasta hace una semana, una persona/empresa que depositaba 100 euros en su c/c estaba permitiendo a su banco/caja conceder un préstamo a otro cliente por 94 euros (la diferencia, 6 euros, es el coeficiente que se guardaban sin poder asumir riesgo). A su vez el que recibía estos 94 euros podía ingresarlo en su c/c y otra vez la entidad financiera podía realizar el mismo proceso dando así un efecto multiplicador al dinero.

Como es bien sabido, este efecto es en parte culpable de la ruina de un número importante de entidades bancarias y como consecuencia, en todo el mundo se están tomando decisiones a raíz de los acuerdos de Basilea III para reforzar la solvencia del sistema financiero mundial. Para reducir la amplitud del efecto multiplicador, el Gobierno de España, acaba de modificar este coeficiente de Caja obligando a mantener totalmente seguros 8 de cada 100 euros para Bancos y 10 de cada 100 euros en Cajas. Esto conllevará sin duda una mayor seguridad al conjunto del sector financiero pero no cambiará ni por asomo la situación de dictadura antes comentado.

Esperanza es lo que me llevo de mis recientes viajes por Brasil ya que tanto bancos, empresarios como políticos parecen haber aprendido la lección y el único efecto multiplicador del que quieren oír hablar es el de ver multiplicar la creación de pequeñas y medianas empresas para poder consolidar su clase media mediante la generación y distribución de riqueza de su país.

De la misma forma que países como Alemania están hoy en día bien introducidos en China, creo que por proximidad cultural toca a los países del Meditárraneo hacer lo propio en América del sur y constatar así que no son sólo buenos jugadores de fútbol.

Aunque las grandes compañías ya han iniciado este proceso, queda mucho camino por recorrer por parte de las Pymes que ahora tienen una oportunidad única para internacionalizarse.

¿Qué os parece si entre todos iniciamos el regreso hacía la economía real?

¿Cómo se presenta el año 2011?

2010-12-20T20:32:00.000+01:00

El tiempo vuela y ya ha pasado todo un año desde mi último pronóstico anual. Ha llegado pues la hora de volver a hacer de adivino e intentar anticipar como se desarollará el año 2011 en los mercados financieros.

Aunque el sentimiento general es de cierto optimismo, debo de reconocer que esta vez lo es de manera especial.

Incluso en un año muy turbulento, se han cumplido buena parte de los prónosticos anticipados a final del año pasado con subidas de los principales índices mundiales superiores al 10% y aún mayores en los países emergentes. La bolsa americana se ha revalorizado aproximadamente +10%, Alemania +18%,India +14% y China más del 20%. La excepción negativa es Europa (-4,87%) y especialmente España (-17,2%). En este contexto de rentabilidades asimétricas, no puedo resistir la tentación de mencionar la rentabilidad de nuestras carteras de Renta Variable entorno al 20%.

Resumo a continuación algunas de mis conclusiones sobre las perspectivas del año que viene:

EUROPA

Hay que dividir el problema de la deuda en dos: 1) países que tienen un problema de solvencia como han sido Grecia, Irlanda y 2) aquellos que pueden tener problemas de liquidez (Portugal, España, Italia, etc.).

De no resolverse el problema del segundo grupo, se podría producir un efecto dominó y varios países podrían caer en un problema de solvencia. El problema de la crisis de solvencia es acuciante debido a las necesidades de financiación que tendrán todos los países en los dos próximos años pues algunos de ellos, como Italia, se enfrentan a vencimientos de deuda superiores al 20% de su PIB. Se hace imprescindible una solución a este problema si se quieren evitar unos costes de financiación muy elevados y evitar que los Estados tengan problemas para renovar las emisiones de deuda e intereses que irán venciendo, como Italia (22% de su PIB en 2011) o España con 180.000 millones.

También cabe decir que la crisis de solvencia europea es muy importante para nosotros pero parece que para nadie más, pues si miramos los índices bursátiles mundiales el impacto ha sido bajista para la Eurozona con la excepción de Alemania, pero ha pasado desapercibido para el resto.

En Europa tenemos pues dos problemas: la crisis de la deuda pública y el pobre crecimiento. Aunque estemos creciendo a tasas cercanas al 2% es porqué Alemania, con el 3,7%, está haciendo subir la media pero en realidad la mayoría de países estamos creciendo muy poco o nada.

Alemania: el oasis.

Dentro de Europa, Alemania es la excepción que ya ha salido de la crisis, con un crecimiento del PIB del 3,8% en 2010 y un 2% previsto para el 2011. Aparte de un consumo interno pujante, la principal causa de su dinamismo se encuentra en su sector exterior (las ventas hacía al sudeste asiático se han incrementado en 2010 un 45%) y en un aumento de su capacidad productiva (la inversión en bienes de equipo se ha incremento +11,4% en los últimos 12 meses). En cuanto afloje el sector exterior no tengo ninguna duda de que el consumo interno será el motor auxiliar.

España: el coche escoba

España tendrá que hacer emisiones por importe de 180.000 millones durante el 2011 y si perduran las elevadas primas de riesgo (cada 1% adicional nos cuesta anualmente 1.800 millones más en intereses que a su vez se tienen que financiar) nos dejará en una situación de déficit público insostenible.

La demanda interna se mantiene débil por el fin de los estímulos, por las medidas de austeridad fiscal, por el proceso de desapalancamiento (reducción del endeudamiento) de los hogares y por la delicada situación del mercado laboral. Afortunadamente, el sector exterior seguirá contribuyendo positivamente al incipiente crecimiento. El grueso de las exportaciones se dirigen a Francia (19% del total) y Alemania (11%), países que gozan de una situación económica más favorable.

Como siempre, el Gobierno es el más optimista sobre la economía, con perspectivas de crecimiento del 1,8% en 2011 frente al 0,6%-0,8% que auguran el resto de estimaciones y en todo caso, no se augura una tasa de crecimiento superior al 2% antes del 2013.

En la tabla más abajo se ve como España es de los países que menos PIB ha recuperado desde el estallido de la crisis mientras que países como USA ya han recuperado un 81%del mismo. En definitiva, nuestra recuperación es frágil, lenta e incierta pero ya no tardaremos mucho en apreciar los primeros síntomas.

ESTADOS UNIDOS

La mayoría de las estimaciones para Estados Unidos apuntan a un crecimiento entorno al 2,5% para el 2011 y superior al 3% para el 2012.

Empleo: El punto negro se encuentra en su mercado de trabajo ya que las empresas no tienen incentivos para crear empleos. Los trabajadores con contrato a tiempo parcial prefieren aumentar su semana laboral y esto resta posibilidades para los que buscan empleo. Por ello la tasa de paro se irá reduciendo lentamente y no bajará del 9% antes del 2012.

Inflación: El único punto “positivo” al problema del empleo es que se ha comprobado durante los últimos 60 años que la inflación subyacente (aquella que no tiene en cuenta los alimentos no elaborados ni la energía) no nunca ha superado el 2% durante los dos años siguientes a tasas de paro por encima del 8%. Si esto es cierto, no habrán presiones inflacionistas hasta dentro de varios años y esto es muy importante para la bolsa. Para apuntalarlo con otro argumento, USA tiene una capacidad de producción actualmente excedentaria pues se encuenta alrededor del 75,2% (>80% tiene que invertir más) y esto supondrá también un freno a la inflación ya que no necesitan invertir nada para abastecer el actual incremento de demanda que se espera.

Cash empresas: Sin duda esta variable influenciará mucho los mercados durante 2011 ya que muchas multinacionales tienen un saldo en c/c muy importante en relación a sus activos (he calculado que entre un 5% y 10%) como lo demuestran los 38.900 millones de dólares de Cisco System, los 78.000 de General Electric, los 14.500 de Chevron, etc. Estas empresas tienen varias opciones: (1) comprar acciones propias en el mercado con un incremento sustancial del beneficio por acción (2) distribuir más dividendos (3) comprar otras empresas. Cualquiera de ellas, tiene como resultado un incremento del valor de las acciones.

EMERGENTES

En los llamados países del grupo BRIC, el fuerte crecimiento previsto para China, India y Brasil en sus economías no implica necesariamente subidas de sus bolsas.

Como denominador común, estos tres países incorporan cada año unos 50 millones de personas a la clase media y esto obliga a sus gobiernos a desacelerar las presiones inflacionistas actuales sin dañar el crecimiento ya que se expondrían a tensiones sociales difíciles de gestionar.

China: Acaba de desbancar a Japón como segunda economía del mundo y ya se pronostica que en 15 años alcanzará a Estados Unidos. Su mejor baza, el crecimiento del 9% previsto para 2011 y su peor, la inflación del 5,2% que tiene que reconducir.

India: La fortaleza del crecimiento de su economía es su mejor baza con un +8,9% previsto para 2011 pero la espiral inflacionista en la que está inmerso el país (10,4%) en un entorno en el que la utilización de la capacidad productiva se encuentra prácticamente saturada, y el desarrollo de las infraestructuras es insuficiente, es sin duda su talón de aquiles.

Brasil: El aspecto más positivo es que el consumo interno representa el 62% del crecimiento del PIB y tras las elecciones presidenciales, Dilma Roussef deberá realizar una reforma fiscal para adecuar la financiación a las enormes necesidades en infraestructuras del país. Todo ello se realiza en un entorno muy bueno donde se genera unos 2,5 millones de puestos de trabajo al año y donde la tasa de desempleo se sitúa en el 6,2%. Su punto débil, como casi todos los países con fuerte crecimiento, está en su inflación, actualmente del 5,5%. En este sentido seguiremos asistiendo a una generosa entrada de capitales de todo el mundo atraídos por los elevados tipos de interés del país.

Rusia: Con un crecimiento del 2,7% de su PIB en el tercer trimestre, levemente inferior a la estimación para todo el año 2010 (4%), Rusia es el país emergente que menos crecimiento está registrando y más inflación (7%) está teniendo. Creo que el menor crecimiento es transitorio ya que es una economía muy dependiente del precio de petroleo que debería mejorar gracias a las buenas expectativas de exportaciones dadas por las perspectivas de subida del petroleo. El precio actual de 92$ el barril estará muy tensionado durante 2011 por una mayor demanda mundial y podría acercarse a los 100$.

El crecimiento previsto del 4,2% para el 2011 junto con una valoración muy baja de su bolsa (P/E de 7 veces) representa un atractivo que espero no desaprovechar durante el año que viene.

BOLSAS

A priori soy partidario de incrementar las posiciones en Renta Variable frente a las de Renta Fija ya que aunque cuando se sufren parecen eternas, las crisis siempre acaban por terminar y creo que 2011 significará el punto de salida para todos, incluida España!

La solución a los problemas de insolvencia en la Eurozona, el grado de deterioro de la inflación sobretodo en los países emergentes y la consolidación del nuevo ciclo económico que sirve de motor para que continúen mejorando los beneficios empresariales (ver cuadro más abajo), son a mi juicio las tres variables claves del año 2011.

Ninguna de estas tres variables me preocupa especialmente aunque, seguro que habrá momentos de dudas y tensiones que obligarán a gestionar cambios tanto de activos como de zonas geográficas. El enfoque local (España) es por tanto una estrategia que como en 2010 tiene muchas posibilidades de acabar en fracaso.

Muchos profesionales del sector dan por válida la diversficación geografíca comprando las principales empresas del IBEX con el pretexto de que gran parte de sus ingresos los generan fuera de España. Pero como se ha podido comprobar durante el 2010, de poco sirve ser una compañía excelente si se está sometido a riesgo de insolvencia u otro problema de magnitud nacional, porque estos problemas eclipsan los buenos factores de dicha empresa.

Esto va a seguir así durante el año 2011 y por ello las perspectivas del IBEX 35 estarán totalmente condicionadas a lo que haga nuestra prima de riesgo respecto a la de Alemania. Por ello la rentabilidad del IBEX durante 2011 es la que menos me atrevo a predecir pues puede oscilar entre ser plana hasta subir un 25% en función de esta prima de riesgo. Creo que nos podrá dar algunas alegrías durante el año pero habrá que estar muy alerta de cuando es mejor estar o salir. Aun sabiendo que estoy barriendo para casa, tengo que decir que la aproximación al riesgo por parte de un inversor no profesional tiene que estar respaldado por el “saber hacer” de un equipo de gestión especializado pues en entornos tan volátiles es muy importante tomar las decisiones a tiempo.

Simplificando mucho y aislando casi todas las variables que actúan sobre las cotizaciones de las acciones, estas deberían subir en proporción directa a sus beneficios. Naturalmente esto no pasa casi nunca ya que el resto de los factores reducen o amplian este efecto y es donde uno debe estar alerta para ir adecuando su politica de inversión.

Como ya he dicho la recuperación de los beneficios a nivel global esta provocando que muchas empresas estén consiguiendo reducir su deuda y acumular liquidez. Ya he comentado los efectos positivos que sobre los mercados puede conllevar una situación atípica como esta. La única excepción será el sector bancario que retendrá beneficios, recortará dividendos o ampliará capital para cumplir con la nueva regulación internacional sobre recursos propios, conocida como Basilea II y que deben empezar a cumplir a partir del 2013 (recomiendo especialmente a los tenedores de Acciones Preferentes la lectura de la nota específica que publicaré próximamente ya que los cambios que se van a producir muy pronto tendrán una especial incidencia para ellos).

Según se desprende del cuadro más abajo, las preferencias de inversión en Bolsa siguen estando en primer lugar en Estados Unidos con potencial de +29%, después Japón con +24% y tercer lugar Europa con +18%.

DIVISAS: Rango 1,25-1,45 USD/EURO

Riesgo alcista (1,25 USD/Eur): Llegaría en caso de mayor riesgo soberano en la Eurozona, falta de coordinación política entre los gobiernos europeos, mayor capacidad de crecimiento de Estados Unidos. Por debajo 1,25, países comoAsia y Oriente Medio, con grandes reservas de dólares, probablemente se desharían de su exposición en dólares y detendrían su subida.

Riesgo bajista (1,45 USD/Eur): Llegaría en caso que la Fed decidiera prolongar o realizar otro programa de compra de Bonos americanos, que el déficit fiscal americano no se redujeseo que el crecimiento americano fuera inferior al Europeo.

Pronosticar divisas es francamente muy complicado ya que se añaden a las variables fundamentales de la economía las políticas y voluntades de cada país en materia exterior y lo mejor es ir realizando los cambios sobre la marcha. Sé que parece poco profesional pero la experiencia me dice que es así!

RENTA FIJA

En 2010 ha quedado patente que no existe ninguna inversión segura cuando se producen ciertos acontecimientos en una economía. Ni la deuda pública de un Estado Europeo (Grecia e Irlanda) ni los depósitos bancarios totalmente avalado por el estado (Irlanda) están a salvo.

Deuda Pública: NO COMPRAR si la inversión es a corto plazo. El riesgo más importante seguirá siendo el riesgo país (ver artículo publicado el 29/01/2009). Precisamente debido a los problemas de los bancos Irlandeses, la credibilidad de los stress tests realizados hace tres meses está en entredicho y se ha extendido la desconfianza de países como España que tienen un sistema financiero más sólido pero con ciertos paralelismos al Irlandés, como la elevada exposición al sector inmobiliario. La desconfianza traspasa fronteras con independencia de la situación de cada país.

Deuda y Déficits Públicos previstos para 2010:

Ya se han empleado 177.500 millones en los rescates de Grecia e Irlanda. Ante la decisión de tener que decidir entre cargar con más deuda (más planes de asistencia) o bien aceptar un riesgo superior de inflación futura (más inyecciones de liquidez) el BCE ha optado por lo segundo. Para acabar con el “efecto contagio” el BCE mantiene inyecciones de liquidez y ha intensificado las compras de deuda pública, dando tiempo a países como Portugal, España, Italia y Bélgica para cumplir con sus recortes fiscales y medidas estructurales. Asumir un riesgo de inflación futura que puede o no materializarse parece una solución más acertada que asumir un mayor endeudamiento y aporta, en el caso de que la compra de bonos se realice con rapidez y contundencia, una mayor estabilidad financiera.

El objetivo es reducir la prima de riesgo de los países periféricos y el BCE está asumiendo así todo el peso de la responsabilidad de la resolución del problema de deuda. La actual unidad Europea viene mostrada por la interdependencia existente entre todos los países europeos que se muestra en el gráfico de abajo. A nadie le interesa que quiebre un país ya que todos tenemos intereses allí metidos…

Aparte, en la Renta Fija pública va a pesar mucho la amenaza de una inflación creciente (ver artículo Porqué la Renta Fija no es fija del 02/02/2009).

Hay que huir por lo tanto de la deuda pública sea cual sea el emisor, aunque sea de la alemana ya que aunque no tiene ningún problema de solvencia el precio de sus bonos ya ha empezado a bajar por la propia salida de la recesión

Bonos Corporativos o privados: para gran parte del 2011 los veo aún como una buena inversión ya que sus precios estarán bastante protegidos gracias al previsible estrechamiento de diferenciales con la deuda pública que tendrá lugar a medida que el ciclo económico adquiera velocidad en su crecimiento.

Finalmente, siempre hay que mirar más alla de las inversiones “tradicionales” de renta fija o variable. Existen muchas inversiones alternativas que tienen otro tipo de riesgos pero también otra fuente de rentabilidad. En este sentido vuelvo a viajar a Brasil el mes que viene para apuntalar esas otras inversiones alternativas que sin ningún lugar a dudas ofrecen la más óptima relación del famoso binomio Rentabilidad/Riesgo.

Os deseo unas Felices Navidades y un buen año 2011!

Tiempos de cambios

2010-12-01T23:15:00.000+01:00

Aquellos que seguís mi blog quizás recordareis que en mi último artículo del 8 de octubre comentaba que estaba a punto de (1) vender toda la Renta Variable Española y comprar bolsa americana y (2) viajar a Brasil. Pues dicho y hecho, el día siguiente me fui a Brasil y al volver sustituí toda la renta variable española por americana.

Cuando el cambio se hace necesario

No tomé la decisión de vender España y comprar Estados Unidos debido a una inspiración divina; lo hice simplemente como medida puramente defensiva y para amarrar las ganancias acumuladas durante el año 2010.

¿Por qué en aquel momento?

Primero, pensé que la depreciación de más de un 16% del dólar frente al euro a consecuencia de la medida «Quantitative Easing» por parte de la Reserva Federal no podía ir mucho más allá de 1,40 y que si lo hacía sería simplemente porqué las cosas en Europa iban bien y con ello también las bolsas.

Segundo, en caso de subir las bolsas mi estimación fue que la subida de las acciones superaría la posible depreciación adicional del dólar mientras que si bajaban las bolsas, por recrudecimiento de la crisis de deuda, ralentización más fuerte del proceso de recuperación económica o cualquier otra cosa, la bolsa americana iba a ser la más estable y contaría además como aliado al dólar (divisa refugio por definición).

Dos meses después, me enorgullece decir que la estrategia ha funcionado de maravilla ya que el S&P ha subido un 1,8% desde el pasado 8 de octubre, mientras el Eurostox 50 ha bajado un 4,8%, el Ibex35 un -13,56% y el dólar ha subido casi un 7% frente al euro, resultando la combinación de todo ello positiva para las carteras de Renta Variable.

Este año está resultando complicadísimo por cualquier hijo de vecino, y si le añadimos al cocktail unas decisiones económicas tardías y de poco calado, tenemos otra vez LA TORMENTA PERFECTA.

“Las Primas de Riesgo” (ver mi articulo publicado el 29/01/2009) y que a diario nos exhiben todos los periódicos, están en máximos históricos en todos los países llamados periféricos (Grecia, Irlanda, Portugal y España) pero están empezando a subir más de la cuenta en aquellos países más estables como Italia y Bélgica.

Cuando hace casi un año publiqué mis pronósticos para el 2010, auguraba que los mercados bursátiles irían de más a menos pero sinceramente no me esperaba para España un descalabro de esta magnitud. Ahora hay que estar muy alerta para volver a cruzar el atlántico ya que los precios de muchas acciones españolas son en estos momentos una auténtica ganga!

Impresiones de mi viaje a Brasil

En clave mucho más optimista he vuelto de mi tercer viaje por Brasil. Antes de empezar permitidme decir que lo de las brasileñas es sólo un mito, por lo menos en la zona que estoy visitando. Siento decepcionar a alguno pero es así, por lo general la mujer española le da mil vueltas a la brasileña aunque también es verdad que necesitaré muchos más viajes para hacerme una idea más objetiva dado el inmenso territorio a explorar (8.500.000 Km2).

En cambio, tal como estamos haciendo las cosas en Europa, donde no tenemos nada que rascar es en el terreno económico. Resumo el cuadro Macro: tasa de paro del 6,1%, crecimiento del PIB en 2010 > 8%, inflación interanual repuntando más de lo deseable al 5,4%, déficit publico inferior al 3% y superávit de su Balanza Comercial (exportaciones - importaciones).

Tienen un problema financiero y grave: les sobra dinero…si si, lo habéis leído bien, les sobra dinero, por lo que el Gobierno ha tenido que subir desde el 2% hasta el 6% un impuesto sobre la entrada de capitales de tipo especulativo que sólo pretende aprovechar unos tipos de interés del 10,75%.

Estuve en Sao Luis, capital del Estado de Maranhao en el Nordeste de Brasil y allí se respira aire nuevo, un aire que sabe como cuando uno se despierta ilusionado por la mañana por un nuevo proyecto que le tiene totalmente fascinado.

La reciente reunión del G20 no ha hecho más que oficializar el nuevo orden económico mundial que protagonizan China, Brasil y la India. Este nuevo orden mundial se está dibujando a trazos gruesos al puro estilo impresionista y con una paleta multicolor, en definitiva estos países nos estan pisoteando, así de claro. Incluso Obama en su reciente viaje por la India ya la definió como país emergido. Brasil también ha superado ya este adjetivo y la carrera hacía los primeros puestos de la clasificación de PIB no ha hecho más que empezar. Ya se dice que del 8ª puesto actual, Brasil pasará a ocupar el 5º después de los mundiales de futbol en el 2014 y Juegos Olimpicos del 2016.

Los que hacen deporte y competiciones de largo y duro recorrido saben que no hay mejor sensación que la de sentirse en los primeros puestos poco antes del final de una carrera. Esta es la situación en que Brasil se encuentra ahora mismo.

Por el contrario, no hay peor sensación que cuando las fuerzas no dan más de si y te invade una sentimiento de impotencia cuando vas viendo pasar a todos tus rivales. Esta es la situación de España.

Para estar entre los primeros hay que entrenar duro y no basta con trabajar por trabajar. Esto me recuerda a un amigo que nadaba 3.000 metros diarios pero no mejoraba ya que no entrenaba la técnica correctamente y en consecuencia nunca nadará bien. En España trabajamos mucho pero no somos productivos y permaneceremos así hasta que cambiemos nuestra forma de entrenar.

¿Qué me gustó de Brasil?

En Brasil el voto es obligatorio por ley y quien no la cumple no puede acceder a cargos públicos y se le retira su pasaporte.

Buenos profesionales: Tuve la ocasión de entrevistarme con los principales responsables del equivalente a nuestro Foment y en general quedé impresionado por su nivel de formación y profesionalidad. Para hacernos una idea, tenían diseñados planes estratégicos de su Estado (equivalente a uno de nuestros Estados Europeos) hasta el año 2020 de manera que quedaba claro que tenían marcado el camino a seguir para los próximos 10 años.

No soy un experto en marketing pero algunos empresarios que me acompañaron a Brasil se quedaron gratamente sorprendidos por el nivel de construcción, profesionalidad y rigurosidad. Para facilitar la venta, construyen unos impresionantes pavellones donde ubican dos o tres pisos muestra totalmente amueblados y equipados hasta los últimos detalles por los mejores decoradores nacionales. En la suntuosa recepción de estos pavellones se exponen además unas maquetas imponentes del complejo con todo lujo de detalles y suele haber un numeroso equipo de vendedores muy bien formados y entrenados para dar todas las explicaciones requeridas al potencial comprador, como si se tratara de una buena visita guida en un museo.

La rapidez de ejecución de las obras públicas no tiene comparación con lo nuestro (por lo menos con lo de Cataluña, donde tenemos ejemplos espeluznantes como son los 7 años que han tardado en construir 8 km de la autovia A2, concretamente el tramo de Caldas de Malavella a Fornells de la Selva). En mi último viaje vi salir de la nada una autopista de más de 30Km, ejecutada en menos de 3 meses.

Flexibilidad : Los cargos medios de las empresas trabajan sábados y domingos si es necesario sin pestañear, sabiendo que estan en un momento clave. No es como aquí, que hemos perdido casi por completo la cultura del esfuerzo y el trabajo y sólo nos reconforta saber que tenemos un sueldo +/- fijo. Cuando trabajas con un ojo mirando el reloj y otro mirando al horizonte quiere decir que te falta ilusión y sin ella es difícil involucrarte. Además en España no existen muchos ejemplos de éxito empresarial sobre los cuales tomar ejemplo de modo que no hay muchas ganas de crear empresas. Aquí a la prensa lo único que le gusta ejemplizar son los Díaz Ferrán de turno, que acaba de perder el control de parte de su patrimonio a favor de los acreedores concursales. ¿Por qué no hablamos más del éxito profesional como el de Amancio Ortega? ¿Será que el fracaso vende más que el éxito? Supongo que así es, de lo contrario los telediarios no nos inundarían únicamente de desgracias.

Me da la impresión que en Europa estamos haciendo lo mismo que hizo la orquesta del Titanic cuando tocó hasta que el barco se hundió pero con una gran diferencia: ellos sabían que su final estaba cerca mientras que muchos de nosotros aún no nos hemos enterado.

Hasta 2007, la mitad de la humanidad ha vivido como en los años de la « Belle époque ». Podemos estar seguros que sin medidas de calado y de fondo vamos a pasar de país submergente a país submergido. Vivimos en un mundo globalizado al que no podemos dar la espalda y en el que sólo sobreviviran los que tengan miradas más amplias hacía el exterior. Yo ya he empezado a explorar este otro mundo y recomiendo que todos lo hagamos sin prisa pero sin pausa.

En busca de nuevos horizontes

2010-10-08T09:44:00.000+02:00

Quiero disculparme ante los seguidores de mi blog por el retraso en la publicación de este nuevo artículo. Problemas técnicos y también una sobrecarga de trabajo originada por un nuevo proyecto empresarial, me han impedido hacerlo antes.

Desde mi último escrito, en el que hacía un informe sobre la coyuntura mundial (julio 2010) hemos avanzado en varios puntos:

1. Según el informe del FMI publicado ayer, la economía mundial está creciendo a una tasa del 4,6% (Alemania +3%, Francia +1,5%, UK. +1,5%, EEUU +2,7%, China +10% y Brasil +8,8%), sin tensiones inflacionistas relevantes y en un contexto de tipos de interés muy reducidos.

2. El riesgo sistémico que pesaba en el mes de mayo sobre varios países Europeos sigue abierto pero ya solamente sobre Irlanda, Grecia y Portugal y se ha reducido o eliminado sobre España e Italia gracias a los Stress Test ya comentados. Esto limita el alcance del problema y lo convierte en un problema limitado y de fácil cuantificación.

3. Se está extendiendo el rumor sobre una posible vuelta a la recesión, que proviene de las dudas sobre el empleo americano y la estabilización de su mercado inmobiliario. Aunque yo asignaría una probabilidad baja a la materialización de este “double-dip” tan temido.

4. La inesperada convergencia del crecimiento Europeo y Americano está haciendo también converger el Euro que, contra todo pronóstico ha vuelto a subir contra el dólar alrededor del 1,40, tasas que ni yo mismo me imaginaba. Ya estoy pensando de nuevo en comprar bolsa americana y por tanto dólares.

Todo ello me hace reafirmar en las conclusiones que apuntaba en julio 2010.

Si hoy alguien me preguntara si soy optimista sobre el futuro de la economía europea y concretamente sobre el de la española, mi respuesta sería un NO, rotundo!

Las razones las encontramos en un solo factor : LA DEMOGRAFIA EN LAS PROXIMAS DECADAS:

“Si la población se estanca o baja como está pasando en Europa las consecuencias serán dramáticas”

Así concluye el llamado grupo de sabios (Presidido por Felipe Gonzalez y otras 12 personalidades europeas) publicadas en mayo 2010 : El panorama demográfico europeo descrito es espeluznante el envejecimiento de las poblaciones europeas amenazan la competitividad de nuestras economías y la sostenibilidad de nuestro modelo de crecimiento social. Es uno de los desafíos más importante que tenemos en Europa. Zapatero lo remarcó en su discurso del debate de la nación como uno de los retos más importante de nuestro país.

Como ya he remarcado en anteriores ocasiones, nuestro modelo económico actual depende principalmente del consumo.

PIB = Consumo + Inversión + Sector Exterior, donde C representa hasta el 70% del PIB

El capitalismo, exceptuando los periodos de 1ª y 2ª GM no ha conocido ningún período de tiempo en el que la población se haya reducido o haya aumentado a un ritmo inferior al 1% anual. En la actualidad, la población del mundo sigue creciendo, aunque sólo a un 1,15% al año y a un ritmo cada vez más bajo. Sin embargo, son 77 millones más bocas para alimentar, 77 millones de pares de zapatos más que hacer, etc. El capitalismo, funciona muy bien cuando crece la demanda, pero muy mal cuando ésta baja o hay expectativa de que lo haga.

En su principio de la teoría poblacional, en 1798 Tomas Malthus mantenía que en algún momento futuro el mundo se quedaría sin alimentos para satisfacer a una población cada vez más creciente. Hoy podemos decir que esa afirmación estaba mal formulada, aunque sea verdad que una parte importante del planeta pase hambre! Pero el motivo no es una falta de alimento sino una mala distribución de la riqueza, hecho muy distinto. Lo realmente curioso de su tesis era el remedio que preconizaba: que la gente se casase lo más tarde posible y no tuviera relaciones sexuales previas al matrimonio…Que cada uno lo evalúe como quiera !

En todo caso, la realidad actual va en sentido contrario y es que habrá producción suficiente para satisfacer a una población en crecimiento, pero quizás no la suficiente gente nueva para mantener una producción creciente.

Las tasas globales de crecimiento de la población han ido disminuyendo en los países occidentales de modo que para mantener la producción se ha inventado el endeudamiento. Si somos menos pero los bancos nos prestan dinero para que podamos gastar más pues está claro que mantenemos la capacidad de consumo aunque sea con el riesgo de que alguno día alguien diga : “ YO NO PUEDO DEVOLVER MI CREDITO”… y así llegamos a la crisis de las subprime mutando luego hacía otra crisis de deuda Soberana.

Pienso que nos encaminamos hacía crecimientos muy débiles durante muchos años como Japón desde el comienzo de los años 90. Ni poniendo los tipos de interés a 0% Japón es capaz de hacer reflotar su economía. Así, el efecto combinado de una población envejecida y por tanto con menos poder consumista, una menor tasa de natalidad (de las más bajas del mundo con 1,4 hijos por mujer en España ) y la actual política de restricción a la inmigración estamos delante del caldo perfecto ya no para la TORMENTA PERFECTA que ya hemos superado sino para el ESTANCAMIENTO PERFECTO, cuya travesía solo será realizada por los más fuertes y los que innoven en su modelo empresarial y decidan ir en búsqueda de nuevos horizontes geográficos donde la situación sea mucho más boyante.

Así encontramos países como BRASIL del cual oímos hablar día si y otro también. No es para menos, ya su PIB está avanzando a tasas anuales cercanas al 9%, tiene un déficit fiscal del 3% (inferior a Alemania que representa nuestro modelo), una deuda sobre el PIB del 61% y sobre todo un crédito inmobiliario del 2% sobre el PIB frente a más del 60% del nuestro. Brasil no tiene este grave problema demográfico sino todo lo contrario, su futuro se ve brillante y ha pasado de ser el eterno aspirante a ser la 8ª potencia del mundo y en pocos años la 5º… No me extraña que su empresa más emblemática, Petrobrás, acabe de culminar con éxito la mayor ampliación de capital de toda la historia de la humanidad, que Repsol Brasil incorpore en su accionariado a la mayor petrolera China , que Telefónica pague un 40% más por la 1º empresa de móviles, Vivo, etc.. Actualmente Brasil es una democracia fuerte y consolidada y cualquiera de los dos aspirantes a la presidencia tiene ya el camino trazado por uno de los políticos más respetados del escenario político internacional.

¿Y qué nos cabe esperar a los ciudadanos del Viejo Continente? Pues mucha imaginación para salir a flote y encontrar un nuevo modelo de crecimiento econónomico que nos permita volver a ocupar un lugar privilegiado en este nuevo orden mundial que se está dibujando.

Pero como esto va a tomar su tiempo, por si acaso yo mañana me voy de viaje a Brasil para indagar en esas otras realidades. Ha llegado la hora de emprender nuevos caminos que nos lleven a mejores puertos…

Perspectivas para el segundo semestre del 2010

2010-07-25T22:57:00.000+02:00

Estamos superando la crisis financiera, que se ha desarrollado finalmente en dos etapas consecutivas y en forma de W: 1º bajada importante de todos los activos mundiales en el 2008, posterior recuperación hasta febrero 2010 y recaída hasta mediados de junio 2010.

La primera etapa tuvo su origen en el sistema financiero americano, pero terminó extendiéndose globalmente y afectó a todos los sectores de actividad. Ahora nos encontramos en un proceso avanzado de la segunda fase de la crisis después de la fuerte recuperación vivida durante el año 2009, la que afecta de lleno a los Estados, especialmente a los europeos con la crisis de la deuda soberana y que creo está finalizando con la publicación de los Stress Test de este pasado viernes.

Hoy las dudas que permanecen son sobre si la economía mundial tendrá un perfil de recuperación como el seguido actualmente en V o bien si puede recaer y repetir una W. En este contexto, las recetas de Keynes (gasto público para estimular la economía) parecen tener a Obama como único seguidor y los próximos meses serán claves para ver en qué dirección nos decantamos.

Personalmente me decanto hacía la mejora por las siguientes razones:

- Recuperación económica.

Aunque todos los comentarios son lógicamente muy pesimistas para España, no caigamos en el error de pensar que esta situación es para siempre y que afecta a todo el mundo por igual. Ya he comentado que estamos frente una recuperación económica asimétrica y que actualmente hay más de 3.000 millones de personas en el mundo que no se han enterado de la crisis. El FMI acaba de revisar al alza el crecimiento económico mundial que prevé para el año 2010 desde el 4,2% hasta el 4,6% (China +10,5%, India +9,4%, Brasil +7,1%, USA>+3,3%, Japón +2,4%, Europa +1%, España -0,4%, y las actuales dudas que se plantean sobre una hipotética recaída no me parecen justificadas.

Tendremos a menudo algunos indicadores Macro más débiles que nos harán reconsiderar la actual tendencia de recuperación pero no implican en absoluto una quiebra de esta recuperación y es fundamental no sobredimensionar sus consecuencias negativas ya que suelen acompañar siempre un proceso de recuperación.

En las últimas semanas asistimos a unos datos Macro más débiles en USA y todo el mundo empezó a temer una recaída…No obstante, el viernes asistimos a unos datos de ventas de viviendas de 2ª mano inesperadamente aceptables (5,37m vs. 5,1m esperado), que vinieron de la mano de un repunte inesperado del precio medio (+1,4%), y un Indicador Adelantado menos débil de lo que se temía (-0,2% vs -0,3% esperado). O sea que parece ser que el proceso es lento pero seguro.

- Stress Test

La publicación el pasado viernes de los resultados del “Stress Test” (prueba que han pasado 91 bancos europeos para ver como aguantarían una crisis más profunda y dramática de la actual) ha traído en su conjunto mayor tranquilidad.

El hecho de que los bancos hayan superado en su mayoría estas pruebas (7 suspensos en total, 5 españoles, 1 alemán y 1 griego) es una muy buena noticia para los mercados y ayudará de una manera decisiva a la normalización del mercado interbancario y de los flujos de crédito a familias y empresas, que es clave para la recuperación del crecimiento económico europeo. Aunque 5 de los 7 suspensos sean Cajas Españolas (Diada liderada por Caixa Cataluña, Tarragona y Manresa, Unim de Sabadell Terrasa y Manlleu, Banca Cívica de Navarra, Canarias y Burgos, Espiga de Duero y España y la intervenida CajaSur), la razón es que España es el único país que ha sometido esta prueba al 95% de su sistema financiero en comparación al 50% de media de los otros países.

Todas ellas deberán recapitalizarse con 1.850 millones de euros que junto a los 10.700 M que ya han recibido del FROB supone un pequeño coste de rescate del sector bancario español del 4% si lo comparamos con el importe global ha supuesto el de toda Europa: 311.400 millones de euros.

- Planes de austeridad

La aceptación e implementación de planes de austeridad por parte de los gobiernos de todo el mundo, aunque podrán lastrar el crecimiento económico mundial a corto plazo, proporcionarán la confianza perdida que necesitan los mercados a largo plazo. En este sentido en algún artículo anterior ya comenté que la dirección de la rebaja de nuestro déficit era el correcto pero que no nos engañemos si creemos que con 15.000 millones de euros vamos a solucionar un problema de 120.000 millones anuales de déficit. Vamos a tener en los próximos meses otros apretones de cinturón de mayor calibre porqué sino ¡podríamos volver a ser el centro de atención de todo el mundo!

- Deuda pública

Los estados europeos mal denominados periféricos (España, Italia, Portugal, Irlanda y Grecia) están siendo capaces de financiarse otra vez. Así lo demuestran las últimas subastas de deuda realizadas, que aunque a un coste superior, han logrado atraer de nuevo a los inversores. Así los diferenciales del coste de la deuda entre estos países y Alemania ha empezado a reducirse claramente demostrando una mayor confianza de los inversores hacía ellos.

Las apuestas recientes de los periódicos Alemanes hablaban de intervención inmediata de la economía española y yo creo que fue todo magníficamente orquestado por unos políticos alemanes de gran talla frente a unos políticos impasible españoles de poca talla. Mirando los resultados en Europa, Alemania ha podido emitir deuda pública para los próximos 10 años al 2,6% mientras que España y otros países lo hemos hecho al 5%. Bravo Angela, tu si que sabes!

- El TARP (programa de ayudas en USA) se presupuestó en unos 700.000 M$, de los cuales 414.000 M$ se aplicaron a los bancos americanos y de ese importe éstos ya han devuelto al Estado 191.600 M$ (con unos20.600 M$ de beneficios, por cierto).

- El BCE ha vuelto a estimular la liquidez, de momento en subastas a 3 meses y las compras de Bonos de los Estados dado que los riesgos de inflación son hoy por hoy nulos.

- Revaluación del yuan

La aceptación por parte de China de revaluar el yuan a lo largo de los próximos años implica una moderada transferencia de crecimiento desde China (si sus productos son relativamente más caros para el resto del mundo otros países lo tienen más fácil para vender los suyos) hacia las economías desarrolladas, menores necesidades de subidas de tipos en China y mejor situación de la demanda interna en aquel país. Adicionalmente, puede contribuir a la reducción de las tensiones políticas entre EE.UU. y China.

- El balance provisional de la publicación de los resultados empresariales en USA del 2º Trim 2010 es positivo ya que de una estimación inicial del + 27% se estima que superaremos el 30% al final. De momento tres de cada cuatro firmas del S&P han superado las expectativas del mercado y sólo un 12,5% ha quedado por debajo de las previsiones.

Mis previsiones para el 2º semestre 2010 son moderamente positivas tanto para los mercados bursátiles como los de Renta Fija ya que asistimos a riesgos decrecientes y unos precios de las acciones en general atractivos. Al cierre del 23/07, los principales índices mundiales mostraban cifras mixtas (USA -1,9%, Japón -10,6%, Europa -8,5%, España -13,7%, Australia -8,5%, Corea +4,5%, India +3,9% y Brasil -3,1%).

Desde estos niveles, las bolsas podrían ir recuperando el terreno perdido de los primeros 6 meses y presentar una tendencia alcista para los próximos meses. Auque según la mayoría de analistas consultados, los países con mayor potencial de revalorización continúan siendo para la bolsa americana (+35%) seguidas de la Japonesa (+26%) y Europea(+21%) creo que, el atractivo relativo de Europa y aún más de España es en este momento mejor por tener que recuperarse sobre una base más baja.

En el recién discurso sobre el Estado de la nación el Presidente Zapatero ha hecho referencia al reto que afronta Europa : ¿Cómo adaptar el sistema y la economía europea al inoxerable y seguro cambio demográfico que experimentamos desde hace años? En mi opinión, este es un riesgo cierto que mantendrá en niveles de crecimientos muy débiles a la mayoría de las economías europeas durante las próximas decadas.

Así, si desde una perspectiva histórica el siglo XIX perteneció a Europa y el siglo XX a EE.UU., el siglo XXI por puro sentido común tendría que pertenecer a los países llamados Emergentes. Junto a otros grandes países emergentes, China, India, Brasil están cambiando el rumbo del mundo empezando a dibujar desde hace pocos años un nuevo orden económico mundial liderado otra vez por estos países.

¿SELL IN MAY AND GO AWAY?

2010-05-04T14:50:00.000+02:00

Como decía Juergen Donges (presidente del consejo económico de los cancilleres Khol y Schroder) en la Contra de la Vanguardia del pasado viernes, lo esencial para un gobierno que afronta una crisis económica es tener un plan, sea acertado o no, pero tener uno! Porqué si existe y se cumple, se minimiza la gran enemiga de los mercados, la incertidumbre y se maximiza su gran amiga, la confianza.

En este momento los países que no tenían ningún plan han sido severamente castigados y los políticos intentan remediarlo a contrareloj. Algo parecido pasa con los gestores y aquellos que no tenían ningún plan o que obstinadamente apostaban por la Renta Variable española “porqué no somos Grecia” pues estarán perdiendo en sus carteras de Renta Variable entorno al 12% en lo que va de año. Es verdad que un escenario sin problemas casi nunca ocurre y hay que cambiar de rumbo en algunos momentos, éste es el trabajo de los gestores.

El desacoplamiento entre bolsas europeas y americanas sobre el que advertí a finales de enero se ha puesto claramente de manifiesto con el agravamiento de la crisis griega. Esta dualidad entre zonas en crecimiento y zonas aún en recesión demuestra el acierto de eliminar toda la Renta Variable Española pero ahora toca ir un poco más alla y reducir o eliminar la RV Europea durante algún tiempo.

¿Tengo miedo a un contagio global?

No, ni mucho menos pero a raiz de lo de Grecia, aunque el ciclo expansivo global sigue intacto, me surgen dos grandes dudas que desarollaré a continuación y mientras no se despegen prefiero sencillamente estar en latitudes más calurosas.

A modo de resumen, en lo que va de año, las rentabilidades de los principales indices búrsatiles son Dow +7%, Nikkei + 4,8%, Eurostoxx -5%, Ibex -12%, Alemania (Dax) +3%, Rusia +5%, Kospi (Corea) +3,5%, Bovespa (Brasil) -2% (por próximas elecciones), Mexico +2% (arrastrado por USA), Merval (Argentina) +3,3%, Sensex (India) + 0,5%, Hang Seng (China) -3,5%, Israel y Sud Africa +2%.

No voy a entrar en valorar las cifras del rescate griego (110.000 Millones de euros en 3 años) y que suponen para sus habitantes rebajar un 30% su riqueza real en términos de mayores impuestos, menores salarios, etc.…

Explicaciones de las dudas expuestas:

(1) Alemania, que tiene elecciones regionales el día 9 de mayo y que ha hecho todo lo posible por retrasar cualquier decisión sobre este asunto hasta después de las mismas, dudo mucho que lo apruebe esta misma semana. Lo sorprendente es la facilidad y rapidez con que Zapatero ha aceptado las condiciones del rescate y supongo que responde más a motivos políticos que económicos. Lo que nos debe preocupar es que una vez reciban el dinero los griegos no se olviden de hacer los recortes prometidos y la ayuda acabe siendo sólo un subsidio.

(2) El mercado vigilará estrechamente la evolución de las cifras de Portugal y España para tratar de evaluar la probabilidad de que puedan verse en algún momento en una situación similar y mientras todo esto va sucediendo hay que mirar lo que hacen otras latitudes donde el sol parece brillar más (EEUU, Australia, India, etc.…).

Esto plantea un periodo de incertidumbre superior a 2 semanas que resulta idóneo para desarrollar, como está pasando, posiciones especulativas contra los 3 países: Grecia, Portugal y España.

¿Que deberíamos hacer en España?

Decimos que España es otra dimensión (4 veces el PIB de Grecia y 5 veces el de Portugal) y que nuestra deuda en relación del PIB es de sólo el 53% versus el 115% de Grecia. Aunque sea verdad yo pienso que, aunque sean bajas, si hay posibilidades de que nos pase lo mismo que a Grecia. ¿Porqué.? En España, nuestro problema es de productividad y lleva así mucho tiempo. Esto tardará como mínimo una generación en resolverse y mientras tanto la demanda privada y la de inversión sigue sin animarse; el gasto público ha agotado sus márgenes de actuación (es más, los mercados exigen que disminuya!).

Si recordamos la ecuación de PIB = Consumo + Inversión + Sector Exterior, de momento no queda más que el sector exterior para resolver nuestro problema, no como solución definitiva pero si como un paliativo indispensable. Y aquí está el problema: gran parte de los productos que exportamos no son suficientemente competitivos por lo que tenemos que encontrar una medida que permita reducir los precios.

Solución: Rebajar todos nuestros salarios para permitir que los precios de nuestros productos y servicios sean más competitivos. En Grecia lo han tenido que hacer por fuerza y nosotros nos queda porder hacerlo de forma “amistosa”. Hasta ahora los empresarios son los que han visto rebajado sus beneficios muy fuertemente pero es indispensable que estos recortes lleguen también al asalariado de forma mucho más suave lógicamente porqué no tienen que asumir un riesgo empresarial!

Muchos diréis que es una locura y que esto hundiría el consumo! Falso: Lo que contrae el consumo es el paro o el miedo a perder su empleo de modo que si los sindicatos acceden a rebajar sueldos a cambio de mayor seguridad en el empleo y/o mayor formación, creo que saldríamos todos ganando.

Se trata de las únicas medidas que se pueden tomar porqué las de política monetaria (los tipos no pueden bajar más) y fiscales (el gobierno paralizará gran parte de las obras publicas aprobadas) no existen. Su puesta en marcha depende de los políticos de modo que se podrían retrasar mucho hasta que la situación sea insostenible: como GRECIA!

La crisis griega desempeñará un papel de detonante constructivo, en el sentido de que forzará a que aquellos otros estados que vienen siendo laxos con el gasto y el control de la deuda, actúen de manera mucho más estricta y esto será positivo en el futuro.

Esperando el relevo de la economía privada

2010-03-16T18:42:00.000+01:00

En mi artículo del pasado uno de febrero recomendaba salir corriendo de la bolsa española para posteriormente ir tomando posiciones en Estados Unidos y Emergentes.

Un mes y medio después, constatamos que la evolución de los mercados bursátiles en lo que llevamos de año es la siguiente: el Dow Jones está ya en positivo con un +2,1%, el Eurostox50 sigue en negativo con un -3,2% y el Ibex35 está en un -8,2%.

¿Como han ido variando los focos de riesgo ?

1. La aplicación de estrategias de salida de la recesión por parte de economías como Australia, China e India eran inevitables vistos sus crecimientos. En este sentido, el aumento del coeficiente de Caja y las restricciones del crédito de China vendrán acompañados sin ninguna duda por aumentos de sus tipos de interés en las próximas semanas. El mercado ya parece haber descontado la posibilidad de mayores medidas restrictivas y por tanto este riesgo ya queda muy reducido.

2. Obama ha cambiado por completo su discurso duro contra los Bancos y eso ha contribuido a suavizar las posibilidades de una sobreregulación del sector financiero con las interpretaciones positivas que para los mercados ha conllevado.

3. Grecia y países periféricos: Hoy la agencia de rating S&P ha rebajado la calificación del sistema financiero español dejándolo en el mismo nivel de países como Chile, Arabia Saudita, UK o Estados Unidos (los dos países donde se han producido las mayores quiebras de bancos e inyecciones de capital publico más importantes).

En la UEM se está hablando de un mecanismo de rescate para Estados que sufran crisis de solvencia como Grecia, un FMI a la europea y aunque su puesta en marcha no será fácil, simplemente el hecho de que sea una posibilidad, ha permitido a la deuda pública de las economías periféricas continuar estrechando diferenciales con la deuda alemana. No obstante, en Grecia permanecen ciertas dudas debido a la virulencia de la presión social que está sufriendo el gobierno.

Las diferencias entre los países que han hecho bien sus deberes y los que no, son cada vez más acusadas quedando 2 grandes bloques de países: por un lado los países emergentes, EE.UU, Australia, y Alemania; en el lado opuesto estarían los famosos PIGS (Portugal, Italia, Grecia y España), Reino Unido y Japón.

Nos aproximamos al momento de averiguar si el enfermo se aguanta por si solo sin medidas de estímulos y si el sector privado puede tomar definitivamente el relevo al crecimiento económico. Sin embargo, las elevadas tasas de desempleo, impiden una fuerte recuperación del consumo (factor con peso importante en el crecimiento de las economías desarrolladas), lo que obstaculiza este relevo y genera incertidumbre en cuanto a la retirada de las medidas de estímulo.

Conclusión:

El hecho de que los focos de riesgos sean más reducidos que hace un mes, ha provocado que los mercados estén mucho más tranquilos y se fijen otra vez en las variables sobre las cuales se apoyan en el largo plazo, es decir sobre la recuperación económica y de los beneficios empresariales.

Por la propia recuperación asimétrica de las economías mundiales sigo pensando que es mejor estar invertidos en Estados Unidos y en Emergentes y veo el panorama bastante despejado para posteriores subidas.

Reajustes necesarios en Renta Variable

2010-02-01T13:58:00.000+01:00

El mercado no parece en las últimas semanas tener en cuenta los buenos datos Macro, Micro, OPV y otras operaciones corporativas que se han ido publicando en el mundo (excepción hecha de España).

Las razones son que el mercado ya parece haber descontado estas buenas noticias y ni siquiera la confirmación de Bernanke para 4 años más al frente de la Fed no ha sido ningún revulsivo para subir.

El nuevo contexto es el siguiente:

1. Estrategias de salidas de la crisis de algunos Estados:

Algunos estados ya están haciendo estrategias económicas como si hubiésemos pasado la crisis. Para China e India son seguramente medidas buenas ya que India crece al 8% y China el 10,7% pero esto implica menores crecimientos para el resto de Estados que empiezan su recuperación.

2. El gobierno USA está obligado a interponer la política en la economía para no perder la mayoría también en el Congreso.

En noviembre 2010 hay elecciones en USA para el Congreso y los demócratas están obligados a realizar políticas no convencionales. Buscarán otros objetivos para encontrar este equilibrio y las medidas con los Bancos son quizás el primer objetivo pero podría venir una sobre-regulación que impidiera el desarrollo económico. El mercado no se siente cómodo anteponiendo objetivos políticos a los económicos.

3. Percepción de deterioro de algunos países (Portugal, Grecia y España).

Éramos muy pesimistas diciendo que el déficit público español llegaría en el 10% y ya estamos en el 11,5%. El dólar se está apreciando fuertemente respecto al euro porque de hecho nadie sabe si hay un peligro serio de impago de algunos Estados europeos como Grecia por ejemplo.

Por las razones anteriores, mi recomendación sería reducir drásticamente la renta variable española y esperar el momento más favorable para invertir en zonas geográficas con mucho mayor potencial como Estados Unidos, resto de Europa y Emergentes.

¿Cómo se presenta el año 2010?

2009-12-31T11:50:00.000+01:00

Una vez finalizado el año en los mercados, es el momento de ver que nos deparará el 2010.

Los informes de estrategias para el año que empieza mañana están saliendo como churros desde los distintos departamentos de análisis. El sentimiento, habitualmente optimista al inicio del año, es positivo para las bolsas, con subidas medias esperadas entorno al 12% para el S&P. Hablo sólo de este índice, el Norte Americano porque aunque no nos guste, cualquier pronóstico sobre los mercados mundiales pasa obligatoriamente por ver lo que pasará en EU. Estudiar sólo lo que pasará en España no tiene mucho sentido ya que representamos sólo alrededor del 1,5% de los mercados mundiales frente al 50-55% de USA. Las subidas de las bolsas durante el 2009 se han apoyado en la estabilización del sector financiero e inmobiliario americano. Ahora la continuidad de las mismas pasará por la consolidación de la recuperación de su PIB.

Más allá de las cifras que por naturaleza son imposibles de acertar, es importante hablar de tendencias y, según se desprende de la mayoría de los informes de estrategia que he podido leer, éstas apuntan a subidas de los principales índices mundiales superiores al 10%. Destacar que los países emergentes ofrecen en mi opinión las mejores perspectivas dentro del abanico de las inversiones en Renta Variable.

Estas subidas se apoyarán en:

1. Mayores beneficios empresariales en relación a lo esperado.

El cambio importante se producirá con la publicación de los resultados USA del 4º trimestre 2009 que empezarán a conocerse bien entrado enero y que, como ya ha ocurrido durante los 3 últimos trimestres, seguramente volverán a batir todas las expectativas.

2. Operaciones corporativas.

Las empresas americanas y europeas tomarán la iniciativa, uniéndose a las efectuadas por empresas Chinas durante el 2009. Estas operaciones, suelen efectuarse alrededor de un 30% superior al precio de mercado, lo que supone una referencia alcista.

3. Nuevas empresas que saldrán en los parqués.

El inicio del ciclo alcista atraerá la incorporación de nuevas empresas en los mercados.

4. Enorme liquidez existente. En USA y Europa están venciendo más de 4 billones de euros en depósitos contraídos a finales del 2008 y las alternativas de rentabilidades tan pobres de estos activos revertirán en activos de mayor riesgo.

Factores de Riesgo:

1. El 29/12/2008 en mi artículo “La carrera hacía el dinero” explicaba en detalle el mayor endeudamiento de los Estados y sus consecuencias. Ahora pienso que éste es el mayor riesgo al que nos enfrentamos de cara al año 2010 y los episodios de Dubai y Grecia son prueba de ella. Suerte que en estos casos el riesgo ha sido cuantificado tanto por importe como por número de implicados de forma inmediata y no ha significado mayor problema que unos pocos días de bolsas a la baja. Esto fue muy distinto en la crisis de las subprime, donde ni conocíamos una cuantía aproximada ni la cantidad de implicados, con las enormes dudas que todo ello comportaba.

2. Que el crecimiento del sector privado, incipiente por ahora, no sea suficientemente vigoroso para dar relevo al importantísimo esfuerzo público realizado por los gobiernos supone otro riesgo importante. Calculo que a mitad del año tendremos una idea más clara sobre este riesgo ya que si los crecimientos del PIB europeos y americanos no se han consolidado en tasas superiores al 2%, podríamos tener una corrección de los mercados ya que los Estados ya no podrán por si solos sostener la economía dados sus fuertes déficits públicos y endeudamientos. No creo que los Estados vayan a retirar las ayudas de forma repentina pero llegará un momento que no podrán realizar más programas de ayuda simplemente porque están llegando al máximo esfuerzo que podían realizar y este momento podría llegar hacía la mitad del año 2010.

Estos dos riesgos están allí aunque nadie los pueda anticipar y cada inversor debe ser conciente de las consecuencias que implica tomar más o menos riesgo. No obstante el inversor que invierte al estilo Warren Buffet, es decir a largo plazo, creo no debería tener ningún miedo en asumir este riesgo ya que el potencial alcista compensa en mi opinión estos factores de riesgo existentes.

¿Alternativas?

Renta Fija: Las perspectivas de subidas de los tipos de interés y de posibilidades de más revisiones a la baja de los Ratings de algunos Estados Europeos deberían hacer huir los inversores de la renta fija a medio y largo plazo aunque las perspectivas de inflación sean más bien modestas. La rentabilidad esperada de este tipo de activo no debería de superar el 2%-2.5% durante 2010.

Depósitos/IPF: Para atraer nuevos clientes algunas entidades mantendrán los típicos depósitos gancho al 3,5% durante 3/6 meses y vinculados a la contratación de algún plan de pensiones u otro producto más rentable para la entidad. Ahora bien, al cabo de estos 3 meses ¿qué nos queda?

Inmobiliario: No parece que sea aún el momento más adecuado para la compra de vivienda como inversión, visto el elevado stock existente en el mercado que sin duda volverá a presionar los precios a la baja.

La única excepción podría estar en la compra de locales comerciales alquilados a un Carrefour/Mercadona/Intermarché con rentabilidades alredor del 6,5%-8% según su mejor o peor localización, aunque estemos hablando en este caso de inversores con patrimonios elevados y con vistas a largo plazo.

En conclusión, aunque es difícil aventurar que pasará en el 2010, lo cierto es que el nuevo año comienza con mejores perspectivas de lo que empezó 2009. De hecho, las principales firmas auguran de media una subida superior del 12% para el Standard & Poor´s. En mi artículo del 15/01/2009 “Como se presenta el año 2009” acababa diciendo que el año debería de ir de menos a más y creo que en esta ocasión debería de pasar lo contrario.

Spain is different: España sube los impuestos mientras el resto de países los bajan.

2009-12-02T14:42:00.000+01:00

En los últimos meses, los contribuyentes hemos tenido que ver atónitos como nuestros impuestos servían como puros parches para evitar el hundimiento de una caja como Caja Castilla La Mancha.

La posibilidad de que el Fondo de Garantía de Depósito (FGD) se quede vacío tiene dos importantes consecuencias. La primera es que se quede sin dinero para ayudar a otras operaciones de salvamento y la segunda es el riesgo de que el FGD no cuente con recursos para garantizar el dinero de los ahorradores en una eventual quiebra de una caja de ahorros.

¿Y qué hace el gobierno para prevenir todo esto? ¡Subir los impuestos!

¿Qué argumentos tiene el gobierno para aumentar los impuestos?

Desde que existen series históricas en España sobre la evolución del crédito a empresas y familias (1963), jamás se había visto un descenso. En octubre se produjo una bajada de siete décimas (-0,7%), lo que supone la segunda caída consecutiva y contrasta con el + 21% de media mensual conseguido entre 2000 y 2008, gracias principalmente a los créditos a promotores. Es de prever que este desapalancamiento financiero privado continúe durante 2010.

Por el contrario, los datos del Banco de España del mismo mes reflejan que el endeudamiento total exterior (incluido el sector público) ha crecido un 25% durante 2009, hasta los 1,7 billones de euros (170% sobre PIB) situándonos como uno de los países más endeudados del mundo en términos relativos al PIB. La clasificación en valor absoluto la encabeza EEUU, con una deuda equivalente a 10 billones de euros, seguido de Reino Unido y Alemania pero España sigue doblando su endeudamiento en términos relativos a EEUU y se sitúa por debajo de Inglaterra. Por esta razón trata el gobierno de paliar este grave problema a través de los presupuestos y quiere aumentar los impuestos. ¿Tendrá exito?

¿Cómo nos afectará la subida de impuestos?

1. Aumenta la fiscalidad del ahorro

Se sustituye la aplicación de un tipo fijo del 18% en el Impuesto sobre las Rentas de las Personas Físicas (IRPF), por la aplicación de la escala siguiente:

Hasta 6. 000€ ---> 19%
Desde 6.000,01€ ---> 21%

Mi opinión: Se trata de una medida efectiva para el objetivo de recaudar más. Los activos financieros suponen 1,7 billones de euros (curiosamente similar al endeudamiento externo), de los cuales algunos activos no pueden escapar a dicha tributación como son los depósitos bancarios (43,5% del total) y la inversión directa (acciones y bonos principalmente, el 23% del total). Los únicos que pueden evitar esta tributación son los Fondos y Sociedades de inversión (9% del total) mediante los traspasos. Los Seguros (9% del total) y Planes de Pensiones (6% del total) son en general a más largo plazo y no van a suponer un gran flujo para las arcas públicas.

2. Mejora del régimen fiscal de PYMES en el Impuesto sobre Sociedades y de los autónomos

Para los años 2009, 2010 y 2011 se establece una mejora de la tributación para aquellas entidades cuyo importe neto de la cifra de negocios sea inferior a 5 millones de euros y tengan una plantilla media inferior a 25 empleados, con requisitos de mantenimiento de empleo.La mejora consiste en pasar del 25% actual al 20% por la parte de base imponible comprendida entre 0 y 120.202,41 euros, y por la parte de base imponible restante, al tipo del 25 por ciento (actualmente el 30%).Se establece una medida similar para las personas físicas contribuyentes de IRPF que ejercen actividades económicas y que se encuentren en la misma situación a través de una reducción del 20%.

Mi opinión: Según fuentes del INE, en España actualmente hay 3.355.830 empresas censadas, el 99,8% del tejido empresarial. Aproximadamente una tercera parte cumpliría con los requisitos anunciados (empresas con menos de 25 trabajadores y ventas inferiores a 5 millones de euros) y se podrían acoger teóricamente a la medida anunciada. En mi opinión sólo servirá como mero premio para aquellas Pymes que puedan sostener su plantilla y que tengan saneadas sus cuentas pero no sirve para el objetivo buscado, que es ayudar a relanzar la actividad empresarial mediante el alivio de la presión fiscal pues a los que ya van bien no soluciona nada.

3. Incremento de tipos en el Impuesto sobre el valor Añadido

Se incrementa el tipo general del Impuesto desde el 16% al 18%.El tipo del IVA reducido se incrementa desde el 7% al 8%. Debe señalarse entre las operaciones gravadas a este tipo, se encuentra la compra de vivienda, o los servicios de hostelería.

Mi opinión: Aunque era cuestión de tiempo que nuestro tipos del IVA, más bajos en España que en el resto de países comunitarios, empezaran a converger, es una medida a destiempo que no creo vaya a cumplir el objetivo de mayor recaudación a corto plazo.

El ejemplo de otros países

Mientras España sube los impuestos, el resto de países toman medidas para reducirlos. Pero en Francia, Alemania y Inglaterra sospesan seriamente el hecho de imponer un canon al sector bancario para que sean ellos mismos quienes autofinancien sus futuras crisis y de paso que se vigilen entre ellos para evitar que se lleven a cabo tipos de prácticas cuyas consecuencias pueden pagar el resto.

CONCLUSIONES

Creo que con estas medidas de subida de impuestos, el Gobierno español no sólo se va a quedar a medias en su objetivo buscado sinó que además contribuirá a colocar la recuperación de España a la cola de los países occidentales, tanto en tiempo como en intensidad. En mi opinión, las acciones que están tomando nuestros vecinos como el canon al sector bancario, serían un claro ejemplo a seguir.

Limpieza a fondo

2009-11-11T11:19:00.000+01:00

Un día un hombre me dijo: Kernan eres demasiado bueno, la historia ha demostrado que los que triunfan en la vida son los que machacan a los otros y los buenos son casi siempre pisoteados.

Quizás tuviera razón, pero me niego a pensar que debamos seguir por el camino del “mal”. En este sentido, el Conseller de Economía, Antoni Castells, constató esta semana el "agotamiento" del sistema político vigente en Catalunya, por lo que consideró imprescindible consensuar determinadas reformas para erradicar un sistema corrompido hasta la médula. En otros términos nos estaba diciendo que el sistema NO FUNCIONA y que necesita una LIMPIEZA a fondo.

Limpieza es el término que mejor se ajusta a lo que deberíamos realizar en la política, el sector financiero y en muchos otros sectores de nuestra sociedad civil….y con un buen desinfectante que elimine toda posibilidad de que se vuelvan a infectar los que vengan después.

Cada día que pasa me quedo más asombrado del nivel de corrupción que estamos teniendo en España y me pregunto si los casos Pretoria, Millet, Madoff, etc. son la punta del iceberg o son sólo casos aislados sin mayor importancia.

Aunque preferiría pensar lo segundo, tengo que ser coherente y objetivo ante los cada vez más abultados casos que se hacen públicos día tras día y aceptar que España está al borde del precipicio en este aspecto.

Sin ir más lejos, hace una semana conocí el caso de la empresaria y propietaria del Store Café del barrio de Gracia de Barcelona, que me ha dado permiso para publicarlo como ejemplo de la corrupción que existe en la calle. Hace un año que está en pleiteando contra 2 miembros del PP debido a una extorsión recibida para resolver la tramitación de Licencia de actividad de un local (que lógicamente tenían bloqueada sin otro motivo que el poder sacar tajada de la situación). Esta empresaria, a diferencia de muchos pequeños locales de la zona, se rebeló y se negó a seguir el juego de estos indeseables miembros de los partidos políticos y consiguió que finalmente se le diera la licencia del local, aunque todavia sigue en pleito. Si alguien quiere profundizar un poco sobre esta ejemplar lucha contra la corrupción, puede seguir el caso en el siguiente enlace de TV3: http://www.3cat24.cat/noticia/376067/barcelonaciutat/La-propietaria-dun-bar-es-querella-contra-dos-membres-del-PP-per-presumpta-extorsio

No podemos seguir encallados sin hacer nada más que lamentarnos sobre los que nos dirigen porqué estaríamos perpetuando una situación indeseable para nuestra propia supervivencia. España necesita con urgencia que se haga una LIMPIEZA cuanto antes, si no quiere convertirse en una bananera de sol i playa como tantas otras.

Aquí van algunas de mi propuestas:

1. Demasiados mandos en la Administración Pública hace que nadie se responsabilice de nada ante nadie y que todo vaya muy lento. Habría que disminuir a la mitad estos cargos públicos y que los que salten encuentren alguna salida en el sector privado.

2. Lo que no es lógico es que el Sr. Zapatero cobre 91.982 euros/año frente al de Alfredo Sáenz, vicepresidente del Santander que cobra 9,8 millones. Mientras esto ocurra, la vida en el sector público se abre camino en el oscurantismo. En mi opinión habría por tanto que aumentar los sueldos de los altos cargos públicos.

3. ¿Porqué podemos votar a los que hacen las leyes pero en cambio no a los que tienen que vigilar que se cumplan (se ha visto en esta crisis que puede ser lo más importante)?

Hace pocos días en un programa de la radio se pedía a los oyentes que contaran anécdotas en los que hubieran demostrado tener un poco de caradura. Me quedé alucinado de gente que llamaba y se reía por haberse marchado sin pagar de algún sitio, haber cambiado la etiqueta de un artículo para pagar menos, y un montón más de casos que a ellos les parecían graciosos pero que en realidad no eran más que pequeños hurtos. Me pregunto qué pasa cuando alguno de estos aparentemente inofensivos y simpáticos delincuentes accede a algún lugar de responsabilidad ya sea pública o privada.

Con lo bien que se vive en España y la alegría que transmite su gente (por alguna razón somos unos de los primeros destinos turísticos del mundo), ¿no podríamos construir entre todos un país donde también pudiéramos estar orgullosos de nuestros políticos, de nuestros empresarios y de nosotros mismos? La limpieza es un una actividad necesaria y obligatoria si queremos recobrar una sociedad limpia de polvo y paja.

Luz sobre el futuro

2009-10-13T14:49:00.000+02:00

Tras haberse oficializado la salida de la recesión en EU y en gran parte del planeta, nos queda preguntarnos ¿cómo seguirá todo?

Para que las medidas de estímulo anticrisis que se han ido tomando hasta la fecha y que previsiblemente permanecerán durante gran parte del 2010, hayan tenido su efecto, era necesario que (1) se estabilizase el sistema financiero mundial después de dejar caer al Banco Lehman Brother’s y (2) que el sector inmobiliario americano tocara fondo.

Estas dos condiciones se han cumplido y ahora mismo los mercados financieros han vuelto a su normalidad, con sus avances (ahora menos en vertical) y retrocesos naturales que surgen siempre al salir de una crisis. Incluso el mercado de financiación bancaria está retornando a la normalidad y las emisiones garantizadas por los Gobiernos se están reduciendo.

Los factores que en mi opinión seguirán impulsando las bolsas durante los próximos meses son:

1. Publicaciones de beneficios cada vez mejores para los próximos trimestres

Los resultados empresariales ya fueron mucho mejores a lo estimados por los analistas en el segundo trimestre del 2009 (-16% real frente a -34% esperado) y han sido claves para sostener la tendencia alcista de los mercados desde sus mínimos del pasado mes de marzo.

Estoy convencido de que los resultados del tercer trimestre que acaban de empezar a publicarse esta semana (estimación del -22% por el mercado) en EEUU van a ser mejores al esperado. Esto responde a que históricamente los analistas financieros, lo sé por experiencia propia, suelen ser muy conservadores en sus previsiones ante la salida de una recesión.

Así sucederá, en mi opinión, como mínimo durante los próximos 2/3 trimestres. El PER medio de las compañías estadounidenses atendiendo a los beneficios esperados en 12 meses (en mi opinión muy inferiores a lo que serán en la realidad), está en 14,3 veces frente a las 11,3 de 2008, unos múltiplos inferiores al rango de entre 17 y 20 veces que dominó entre 2003 y 2006 y lejos de los múltiplos de 20 vividos en 2003.

2. Fusiones y adquisiciones

Este será otro factor que mantendrá el rally bursátil de los mercados ya que las precios pagados por las grandes empresas son muy superiores (10%-30%) a las cotizaciones actuales.

Algunos ejemplos actuales: Telefónica y Vivendi están en plena lucha por el grupo brasileño GVT, Kfrat compra Cadbury, interés de Deutsche Telekom por Spring Nextel, ofertas sobre National Express, acuerdo entre NH Hoteles y Hesperia, la esperada fusión entre Iberia y British Airways o el interés de fondos soberanos por eléctricas como Areva o AES Corporations, por citar algunas.

Una vez que empiezan las fusiones y adquisiciones, generalmente aumenta la actividad en el sector ya que muchas compañías temen quedarse atrás en la búsqueda de crecimiento.

3. Salidas a bolsa

La búsqueda de financiación por parte de las empresas y el buen tono de las bolsas está haciendo aumentar las OPV a muy buen ritmo. Así, las salidas a Bolsa en el tercer trimestre del año a nivel mundial alcanzaron los 37.800 millones de euros, el importe más alto desde el segundo trimestre de 2008 y superior en un 292% al segundo trimestre 2009 (Fuente: Ernst&Young).

El crecimiento en el volumen de OPV europeas aumentó un 12% en el tercer trimestre del 2009 respecto al segundo. Es de prever por ello que 2010 será un año con mucha actividad en este sector en EU y, en menor medida, en Europa.

MAPA ECONOMICO

USA:

Los planes de estímulos han logrado la recuperación del sector automóvil y manufacturero, la estabilización del sector inmobiliario, la flexibilidad de la financiación para el sector privado y la ralentización en el ritmo de despidos. Las previsiones de crecimiento en 2010 se sitúan en un crecimiento del PIB del 2,0%-2,5%.

Europa:

Acabaremos el año con una tasa media negativa del PIB del orden del -4% pero lo que es poco esperanzador es que, salvo aplicación de reformas estructurales (mercado de trabajo, competencia, fiscalidad, etc.), no creo que Europa pueda crecer más del 2% en las fases expansivas, más aún con el proceso de desapalancamiento. Gracias al impulso de Alemania es posible que Europa registre durante 2010 crecimientos algo superiores al 1% pero aún siendo una tasa positiva, es la mitad de la que permitiría crear empleo neto. España lo tiene bastante peor dentro de este contexto y entraré más a fondo en mi próximo artículo.

Japón:

La elevada dependencia de la economía nipona de sus exportaciones (el 53% se destinan dentro de Asia), ha provocado que éste haya sido uno de los países desarrollados más negativamente afectados por la crisis que ha llevado su PIB a retroceder un -12,8% en el último trimestre del 2008 y un -12,4% en el primero del 2009. Dada la situación de recuperación de la economía global podría recuperarse con rapidez aunque el nuevo gobierno entrante tenga como objetivo dinamizar el consumo interno en detrimento del externo.

Emergentes:

Según el FMI, la parte de crecimiento atribuible a los países desarrollados ha caído significativamente, desde un 64% en 1996 hasta un 54% en 2008 y estiman que podría caer hasta el 50% por primera vez en 2014.

China

Es la esperanza de la recuperación mundial y será la primera economía mundial en recuperarse, aunque sin haber registrado crecimientos negativos de su PIB como el resto de economías. Los indicadores de la producción industrial y de las ventas minoristas apuntan ya a que esta economía alcanzará el objetivo del 8% en PIB de crecimiento marcado por el gobierno. Durante el próximo año, veremos tasas de crecimiento económico por encima del 10%.

Brasil:

El PIB ha crecido a ritmos del 3% el segundo trimestre del 2009 después de caer un -0,8% durante el primer trimestre del 2009 y el -3,6% en el último del 2008. Para el próximo año podríamos ver de nuevo a la economía brasileña creciendo cerca del 4%. Es una buena apuesta para invertir tal como estamos viendo con Telefónica y Vivendi en la lucha por GVT.

INFLACION Y TIPOS

A nivel internacional es de esperar que países como China nos aporten más deflación ya que ellos mismos están en un proceso de reestructuración que les ha llevado a una destrucción de más de 41 millones de empleos desde principios de año con las consecuencias de la presión a la baja de los salarios y finalmente de los precios de productos y servicios que nos venden. La inflación no supondrá ningún riesgo durante 2010.

A las futuras generaciones podremos decirles que hemos asistido en el 2009, a los niveles más bajos de tipos de interés de toda nuestra historia tanto en EU (0%-0,25%), Japón (0,1%) como en Europa (1%).

A partir de 2010, las subidas se irán produciendo de forma gradual y con ritmos muy distintos dependiendo de la rapidez con la que los distintos países vuelvan a recuperar sus tasas de crecimiento positivas y resurjan los temores de inflación.

No obstante, una inflación persistentemente reducida en todo el mundo desarmará al BCE y la Fed de argumentos que justifiquen subidas de tipos que vayan más allá de lo meramente testimonial. Si bien Bernanke advirtió el viernes que podemos tener subidas de tipos antes de lo previsto, creo que no lo hará hasta mediados del año 2010 y creo que no antes de finales de año por parte del BCE.

Las apuestas parecen situar el comienzo de estas subidas de tipos para el segundo trimestre del 2009 en EU (0,75%-1,25%), y no antes de final del 2010 para Europa (1,25%). Una recuperación de Alemania y Francia más fuerte de lo previsto sería muy negativo para España en el sentido de que la subida de tipos podría mermar la posible recuperación incipiente que estaría registrando entonces.

La situación de los tipos a largo plazo es distinta ya que el mercado ya está empezando a anticipar el retorno a tasas de crecimiento positivas y es de esperar que este proceso vaya en aumento.

Así, sugiero que los que tengan inversiones a medio y largo plazo y que vayan a necesitar este dinero en fechas no lejanas se planteen la venta de sus obligaciones y bonos si no quieren ver disminuidas sus fuertes plusvalías. Otra solución es invertir en fondos que cubren el riesgo de tipo de interés (ver escrito del 04.02.2009 ¿Porqué la renta fija no es fija?).

DIVISA Euro/ Dólar

Varias son las razones que han vuelto a depreciar en más de un 14% el dólar frente al euro desde finales 2008 hasta situarse en 1,48:

(1) Las expectativas de recuperación económica mundial hacen que los inversores ya no tengan motivos por aguantar una divisa “refugio” (cuando el mundo financiero parecía que iba a estallar en el último trimestre del 2008, los inversores se protegían comprando dólares)

(2) Los tipos de interés más bajos de EU frente a Europa favorece el euro frente al dólar

(3) Ciertos países emergentes denominan cada vez más una menor proporción de sus reservas en la divisa estadounidense (

4) Con un dólar más débil EU está favoreciendo sus exportaciones con una salida más rápida de la recesión.

Estos factores deberían permanecer intactos durante algún tiempo más.

CONCLUSIONES Y CONSECUENCIAS PARA LOS MERCADOS BURSATILES

Creo que el rally alcista empezado en el mes de marzo pasado no ha terminado en cuanto a la dirección, aunque es inevitable y conveniente que pierda intensidad como está haciendo en las últimas semanas.

A partir de ahora conviene pensar de una manera más a largo plazo y menos a corto ya que la visibilidad más clara sobre el futuro permite apretar el acelerador.

En algún momento del 2010 habrá que volver a frenar ya que las correcciones se impondrán durante una parte del año, el que adivine cuando se llevará un buen pellizco. En las próximas semanas tendremos una batería de previsiones por parte de las entidades financieras sobre las apuestas de las bolsas en el 2010. De momento algunas ya han empezado con:

Ibex: +8%
S&P: +30%
Eurostox 50: +16%
Nikei: +12%

Lo más importante es que los riesgos han cambiado de sentido: en crecimiento y empleo son más probables las revisiones al alza que a la baja, al contrario de lo que ha sucedido hasta ahora.

No es de extrañar que las perspectivas de subidas sean menos fuertes para España aunque como siempre pasará, estas apuestas quedarán sólo como simples referencias de las tendencias futuras.

¿Cómo esquivar el coste de las tranferencias?

2009-10-02T09:42:00.000+02:00

Hoy nos hemos levantado con la magnífica noticia que LA RECESIÓN ha pasado a la historia, al menos para gran parte del planeta y con la excepción de España. Bueno, tiempo al tiempo que ya nos tocará a nosotros. Es un hecho que no seremos los primeros en salir de la recesión.

En cambio, en un reciente estudio, la Comisión Europea ha explicado las razones de los elevados beneficios de la banca española y la razón es simple: son los que cobran mayores comisiones por sus servicios de toda Europa, detrás de Italia. !Olé, aquí si que somos unos cracs! De media, la banca española cobra 178 euros al año en comisiones por tener una cuenta corriente, justo detrás de Italia, donde cobran 253 euros. Le siguen Francia con 154 euros, Austria con 140 euros, Alemania con 89 euros, Bélgica con 58 euros y Holanda con 46 euros.

Según recientes cálculos, los Bancos y Cajas en España han llegado a subir en poco más de dos meses hasta un 66% las tasas que cobran a sus clientes. Está claro que recuperar parte de los ingresos por comisiones es una vía para compensar parte del menor beneficio producido en parte por unas mayores provisiones para cubrir una tasa de morosidad galopante (recordemos que esta tasa se situó en julio pasado en un 4,73% frente al 2,25% un año atrás). Los bajísimos tipos de interés tampoco ayudan a los beneficios de la banca ya que el dinero que dejan los clientes en las cuentas corrientes favorece las comisiones de los Bancos sobre todo en periodos de altos tipos de interés pues si el cliente no los emplea, el banco si!

Un pequeño gran consejo: Transferencia Inversa

Hace pocos días no aconsejé a un cliente realizar la llamada “Transferencia Inversa” o Orden de Traspaso de Efectivo (OTE) por dar por supuesto que tendría unas comisiones por transferencias inexistentes o muy bajas. Mi sorpresa fue cuando me dijo, con total normalidad y sin ninguna alteración, que realizar su transferencia de 100.000 euros le había costado 400 euros, es decir, ¡un 0,4%!

Mi enfado fue doble, primero conmigo mismo por no haberle aconsejado realizar una Transferencia Inversa con la que se habría ahorrado 400 euros y segundo, con la Caja en cuestión ya que la comisión cobrada significaba lo que aproximadamente iba a cobrar yo en los siguientes 2 años… pero en este caso, ¡el valor añadido era algo más que un simple clic desde su ordenador!.

O sea que apúntate esta operativa en letras de ORO ya que te puede hacer ahorrar muchas comisiones inútiles.

Orden de Traspaso de Efectivo (OTE)

Son operaciones que permiten el traspaso de fondos entre dos cuentas bancarias con el mismo titular, situadas en dos entidades distintas. Tienen gran importancia en la operativa de los bancos, pues permiten a los titulares el ingreso de fondos de una forma sencilla, cómoda y, casi siempre sin comisiones.

¿Cual es la diferencia con una transferencia normal?

El ordenante (el titular de las dos cuentas) realiza la orden de envío de dinero en la entidad de destino de los fondos, NO en la entidad de origen donde tiene el dinero. Una vez la orden ha sido remitida al banco origen, éste tiene 4 días para enviar el dinero o rechazar la orden. El Banco de España permite realizar estas operaciones a razón de 150.000 euros cada una de modo que si queremos transferir 300.000 euros hay que realizar una transferencia un día y otra al día siguiente por importes de 150.000 euros.

Hace unos días le pedí a un empleado de banca realizar una operación totalmente inhabitual i muy puntual para un buen cliente mío, por lo que solicité las mejores condiciones posibles. Esa fue su respuesta:

“Renunciar a ganar dinero no creo que sea la mejor política. El razonamiento no debe ser cuál es el mínimo que le podemos cobrar sino cuál es el máximo que te aceptará el cliente”.

Esta frase da mucho que pensar y daría para un largo y tendido debate ya que empresarialmente hablando nadie le podría poner un pero. Ahora bien, cuando uno ha tratado mucho con los bancos y ha visto todo lo que ofrecen a diario, puede haber muchas interpretaciones distintas…

Creo firmemente (y los datos me lo están demostrando) que una vez superada la crisis financiera la banca del futuro será un negocio con mayores comisiones. Nos tendremos que acostumbrar a ello pero siempre existirá la posibilidad de aligerar la factura final con operaciones simples como la expuesta anteriormente.

Desgraciadamente la banca no es la única que intenta cuadrar sus cuentas: como bien sabéis, el Gobierno español está tramitando una subida de impuestos para diciembre, mientras en Francia piensan hacer lo contrario… ¡hay para todos los gustos!. Pero de este tema ya tendremos tiempo de hablar más adelante!

¿En qué invierto mi dinero?

2009-07-24T09:33:00.000+02:00

La Bolsa es uno de los termómetros más importantes para valorar la confianza que la gente tiene en la economía por lo que la subida desde los mínimos de los principales índices bursátiles indica que volvemos a tener cierta confianza hacia el futuro de la economía mundial.

Estas subidas se deben a:

- Las primeras revisiones al alza sobre la economía estadounidense.

- Las declaraciones del prestigioso economista Nouriel Roubini que pronosticó hace pocos días el fin de la recesión en EEUU durante este año 2009.

- El mercado inmobiliario USA parece haber tocado fondo (en el mes de mayo el índice de precios de vivienda repuntó un 0,9% así como la petición de hipotecas en las tres últimas semanas.

- China continua registrando un crecimiento de su economía del 7,9% en el segundo trimestre.

- Los resultados empresariales correspondientes al segundo trimestre estimados inicialmente en un -34% para el S&P no están siendo peores de los ya estimados.

Pese a todos estos catalizadores más favorables, una gran mayoría de analistas considera prematuro decir que ya estamos en un mercado alcista mientras que todos estamos de acuerdo en decir que la recuperación será lenta a nivel global y muy lenta en nuestra propia economía por las razones tantas veces aludidas de concentración en los sectores Construcción y Turismo. La factura esperada del pago de intereses por el aumento desmesurado del endeudamiento del sector público será sin duda el freno más importante en la etapa de recuperación.

En este contexto de los famosos “brotes verdes” de los que tanto oimos hablar últimamente, muchos me preguntan: ¿qué tipo de inversiones puedo realizar en este nuevo entorno?

Pues aquí va mi propuesta para un perfil inversor moderado que pueda asumir un máximo de un 30% en Renta Variable y por tanto que esté dispuesto en asumir algunas pérdidas en el corto plazo para obtener mayores beneficios en el medio y largo plazo.

Como criterio general, descartaría las inversiones en Renta Fija a largo plazo por las subidas de los tipos de interés que este tipo de instrumento van a registrar en los próximos meses/años (ver explicación escrito del 02.02.2009 ¿Pq. Renta Fija no es Fija?).

1) Depósitos a Plazo

- Depósito Confianza al 3,5%
A través de nuestra agencia de Bankinter puedes obtener un 3,5% hasta el próximo 5 de agosto para imposiciones a 6 meses.

2) Renta Fija y similares

- Carmignac Securite

Fondo de renta fija con 5* Morningstar que invierte principalmente en obligaciones o valores asimilados, así como en otros títulos de deuda denominados en euros. El objetivo del fondo es la búsqueda de una rentabilidad regular preservando el capital invertido.
Código isin FR0010149120.

- Schroder ISF Euro Corporate Bond

Fondo de renta fija corporativa con 4* Morningstar, proporciona un rendimiento de crecimiento de capital y de ingresos principalmente mediante la inversión en una cartera de bonos y otros títulos de renta fija y flotante denominados en euros y emitidos por gobiernos, organismos públicos y emisores supranacionales y empresariales. El fondo mantendrá un mínimo del 80% de su patrimonio neto en valores no soberanos.
Código isin LU0113257934

3) Renta Variable Mixta

- Carmignac Patrimoine

Es uno de los mejores Fondos mixtos del mundo (5 * Morningstar) por situar su rentabilidad en los últimos 10 años dentro de los primeros de su categoría. Se invierte de forma permanente el 50% en productos de Renta Fija y/o monetarios y 50% en los de Renta Variable.

Código isin: FR0010306142

4) Productos alternativos + estructurados

- JPM Highbridge Statistical Mkt. Neutral

Ofrece un rendimiento total en todos los entornos de mercado, sea bajista o alcista con un objetivo del 5% por encima del Euríbor, haciendo uso de estrategias de derivados, cuando sea pertinente. Para ir bien este fondo necesita de una cierta volatilidad igual que un velero necesita viento para avanzar.
Código isin: LU0273799238

- Depósito Estructurado

Los depósitos estructurados abundan mucho en el mercado pero los buenos son muy raros. Escogerlo en función de las variables de mi último escrito 19.06.2009

5) Renta Variable

- Inversión Directa

La cartera de valores recomendada en este sentido es muy amplia pero las acciones que tienen más consenso entre las distintas gestoras pueden ser Allianz, Altrom, Bayer, Deutshe Telecom, Totalfina, BNP Paribas, Eni y Carrefour. En España, Telefónica, Santander, BBVA, Arcelor, Gas Natural, Indra, Acciona, BME, Ferrovial, Red Electrica y Repsol.

Entre las acciones Norte americanas que son las que saldrán primero de la crisis actual encontramos oportunidades entre Microsoft, Mac Donald’s, Google, Colgate y Teva entre otras.

- Bankinter Pensión dividendo

Un fondo con 5* Morningstar que invierte un 100% de su patrimonio en Renta Variable, sobre todo en aquellos activos que tienen una alta rentabilidad por dividendo. El porcentaje de inversión vendrá determinado por la situación del mercado, pudiendo variar desde un 0% a un 100%.

- Fortis L Oportunities USA

Invierte el 100% en empresas grandes y de crecimiento del mercado Norte americana (5 * Morningstar).
Código isin LU0377127104

- Robeco Emerging Market

Invierte en importantes empresas de los mercados emergentes de todo el mundo, como Corea, Taiwán, Polonia y Brasil. (3 * Morningstar pero con recorrido muy bueno en los últimos meses)
Código isin LU0187076913

- Scandia Pacific

Invierte en valores de acciones de emisores de la región del Pacífico (5 * Morningstar).

Codigo isin: IE00B01FHV31

Entrando en http://www.morningstar.es/ , introduciendo el código isin en la pestaña “buscar”, podéis obtener una ficha de los fondos que acabo de proponer para poder comparar todas las variables que un inversor debe conocer (política de inversión, rentabilidad, volatilidad y horizonte de inversión a contemplar y calidad en la gestión del mismo).

Como siempre, existen múltiples combinaciones posibles y no por ello menos respetables. Lo importante es que siempre sean debidamente consensuadas entre el cliente y su asesor financiero.

Depósitos estructurados: el nuevo campo de batalla

2009-06-19T15:51:00.000+02:00

El segundo trimestre del 2009 se ha caracterizado por un aluvión de noticias que nos invitan a pensar que lo peor ha pasado en términos macro económicos y que la “tormenta perfecta” ha ido perdiendo fuerza hasta transformarse en una fuertísima tempestad tropical.

Aunque se vean las cosas con más desasosiego queda mucha leña para arder… En este contexto muchos clientes me preguntan: ¿Y ahora qué hacemos?

No cabe duda que los que en marzo apostaron por las acciones, están ganando alrededor del 40%! Si invirtiésemos en letras del tesoro con los actuales rendimientos del 0,93% anual, no igualaríamos estas rentabilidades hasta dentro de 37años. Bueno, eso si aún estuviésemos aquí!

Por ello, incluso los más conservadores tienen que plantearse invertir parte de los ahorros que no necesitan en el corto plazo en inversiones que les produzcan mejores rentabilidades que las imposiciones a plazo fijo actuales y lo pueden hacer con un riesgo similar. ¡Para conseguirlo, pronostico que el próximo campo de batalla de las entidades financieras, una vez acaben con la de sus acciones preferentes (ver mi escrito anterior) será sin duda los Depósitos Estructurados… si, si, aquellos que nos dieron algunos disgustos en el pasado reciente!

Se trata de una modalidad de depósito bancario a medio y largo plazo cuya rentabilidad está vinculada, total o parcialmente, a la evolución de índices, acciones, divisas o cualquier otro activo de referencia (llamado subyacente) tanto del mercado nacional como internacional y cuyo capital puede estar garantizado en su totalidad (al 100% por importes no superiores a 100.000 euros ya que el FGD es el último garante si falla la entidad).

¿Cómo se construyen y qué comisiones generan a sus emisores?

1. Si la estructura que se quiere hacer es de, por ejemplo 100.000€ a 3 años y vinculada al Ibex 35 y garantizado al 100%, se calcula primero cuánto dinero habría que invertir hoy para que dentro de 3 años obtuviésemos el capital garantizado.

2. Hoy, el tipo de interés a un plazo de 3 años está en un 2,3%. Tendríamos que invertir hoy 100.000/(1+2,3%)^3, es decir 93.406€, para que a vencimiento obtener 100.000€. Ya tenemos nuestro capital garantizado, ahora falta ponerle rentabilidad a la estructura…

3. Como el producto que tenemos es de 100.000€, nos sobran 6.594€ (100.000 – 93.406) que utilizaremos para comprar una opción (*) sobre el Ibex 35 con vencimiento dentro de 3 años. Con esta cantidad y las variables de las cuales depende (volatilidad y dividendos), nos daría para comprar por ejemplo el 47,8% de lo que suba el Índice. ¡Nos faltaría una establecer la comisión del producto…pongamos un 2,8%!

4. En conclusión, como nuestro depósito es de 100.000€ nosotros recibiremos el 45% (47,8%-2,8%) de lo que suba el Índice (si sube un 60% recibiremos el 45% X 60%, es decir un 27% al cabo de tres años frente al 7% que hubiésemos recibido al invertir en un bono a 3 años o al 2,8% en Letras del tesoro. Si baja la bolsa un 50% durante este tiempo nosotros recuperamos nuestro capital invertido…et voilà!

Si el plazo de la estructura hubiese sido de 6 o 7 años, habríamos dispuesto de más dinero sobrante para comprar la opción sobre el Ibex, pudiendo haber garantizado casi el 100% de la subida. Ya sabemos pues que a mayor plazo o mayor tipo de interés, más rentabilidad potencial ofrecen las estructuras.

(*) En nuestro ejemplo, las opciones de compra (Call), son instrumentos financieros que te dan el derecho de comprar un determinado activo subyacente (el Índice Ibex 35) a un precio fijado (precio de ejercicio) de antemano en o antes de una fecha futura a cambio de una prima que paga al que vende la opción.

Un elemento fundamental a tener en cuenta en los productos estructurados que no son garantizados es el tipo de barrera de seguridad que tienen. Si el precio del subyacente de nuestro producto baja por debajo del precio de la barrera estipulada, nuestros rendimientos futuros y nuestro capital peligran. Por ello hay que saber que:

Existen 3 tipos de opciones:

Las americanas dan la posibilidad de ser ejercitadas en cualquier momento, hasta la fecha de vencimiento. En este caso una vez tocada la barrera, nuestro producto estructurado está en peligro ya que si antes del vencimiento el precio de nuestro subyacente no se ha situado por encima del precio de inicio podemos obtener una pérdida de capital.

Las europeas sólo pueden ser ejercidas en la fecha de vencimiento de manera que son más interesantes para el inversor que no tiene que estar tan preocupado por si en determinados momentos la barrera se vea perforada…sólo se mira lo que ocurre en el vencimiento.

En cuanto a las asiáticas, su valor en el vencimiento no depende del precio del activo subyacente en ese momento, sino de la media de sus precios en un período determinado de tiempo. En momentos de bajadas prolongadas son más interesantes pero en momentos de posible recuperaciones como ahora no.

¿Porqué las entidades se volcarán en estos productos?

- Un momento como el actual parece adecuado ya que este tipo de productos ofrecen mejores rentabilidades en años con buenas perspectivas.

- Los depósitos bancarios tradicionales no son rentables para la banca y dan actualmente pérdidas frente a unas comisiones atractivas de los estructurados.

- Al tener vencimientos más largos y pocas ventanas de liquidez, permite establecer un compromiso mayor entre entidad y cliente, lo cual no ocurre cuando todo el mundo se casa con el mejor postor.

Conclusiones:

¡Un porcentaje altísimo de la amplia oferta de productos que salen al mercado son malos y sin mucho interés para el inversor, así de claro! Son en general complicados de entender y ofrecen rentabilidades potenciales muy pobres en la gran mayoría de casos.

No obstante, en algunos casos y para todo tipo de perfil, creo que existen buenos productos y por tanto otra vez tendréis que confiar en vuestro Asesor para que os guíe de la mejor forma posible.

¡Cuidado con las participaciones preferentes!

2009-05-25T09:23:00.000+02:00

Puede que en los próximos días tu entidad bancaria te llame para recomendarte comprar acciones o participaciones preferentes.

Es importante que leas estas líneas para saber si este producto te conviene ya que tecleando en Google “CNMV Acciones preferentes” toparás con advertencias tipo: “La CNMV informa al inversor de que las participaciones preferentes tienen un elevado riesgo que puede generar rentabilidad, pero también pérdidas en el capital invertido”.

¿Qué son?

Son valores mobiliarios representativos del capital social de una entidad (lo que los aproxima al concepto de renta variable), si bien otorgan a sus titulares una remuneración predeterminada (fija o variable), condicionada a la obtención de suficientes beneficios distribuibles por parte de esta sociedad.

¿Qué aspectos se deben tener en cuenta?

Son perpetuas, es decir que no tienen vencimientos predeterminados como los Bonos y/o obligaciones, aunque el emisor puede acordar la amortización (la recompra) una vez transcurridos al menos cinco años desde su desembolso. Esto fomenta que el inversor no tiene ningún control sobre el horizonte temporal de su inversión y no puede planificar cuándo recuperará su inversión inicial.

Es frecuente que la entidad asegure una liquidez diaria en caso de querer vender el título pero esto no es exactamente así, pues la entidad debe encontrar un potencial comprador entre su red de clientes y el precio puede estar muy alejado de su valor inicial. Además el Banco/Caja no puede adquirirlas directamente en su autocartera, porque ese activo no podría computar como Capital Propio (objetivo último de estas emisiones). En la práctica son pues valores muy poco líquidos.

En caso de quiebra de la entidad, estos títulos se sitúan en el orden de recuperación de los créditos por detrás de los acreedores ordinarios y por delante de las acciones ordinarias (y de las cuotas participativas en el caso de las cajas de ahorros).

El gancho de la rentabilidad inicial suele ser el factor decisivo a la hora de convencer a un cliente pero no es oro todo lo que reluce y no siempre son explicados adecuadamente por los astutos comerciales.

Para calcular el rendimiento de estos títulos hay que tener en cuenta 2 factores:

1) el cupón anual que suele oscilar entre el 6,5% y el 8,25% en sus primeros años para posteriormente ofrecer una rentabilidad fija en función de un interés de mercado (Euribor + diferencial).

2) El segundo factor y más importante: hay que tener en cuenta la diferencia de precio entre el inicial y el cotizado en el mercado. En las últimas recompras realizadas por los bancos a sus clientes y en un alarde de “generosidad” han llegado a pagar tan solo el 40-50% de su valor inicial ocasionando fuertes perdidas a sus clientes.

El inversor debe pues contemplar un horizonte temporal muy largo (10-15 años mínimo) para tener más posibilidades de salir airoso.

En mi opinión, el rendimiento esperado que ofrecen estos activos es, en muchos casos, insuficiente para compensar los múltiples riesgos que implican pero debo reconocer que existen buenas oportunidades en las emisiones emitidas hace años y que cotizan muy por debajo de su valor de partida. En estos casos las rentabilidades potenciales puede llegar al 10%-12% anual para plazos de 10-15 años o incluso mayor si tenemos la suerte que la entidad decida recomprarlas durante este periodo.

¿Porqué venden este producto los Bancos?

Si revisas mi escrito del pasado 01/04 (¿Cómo escoger Banco/Caja en tiempos de crisis?) encontrarás un gráfico muy elocuente que plasma la solvencia y el ratio de morosidad de gran parte de las entidades financieras españolas. Es publico y notorio que todas las entidades de crédito de nuestro país necesitan recapitalizarse y encuentran en estos títulos la manera más ventajosa para hacerlo ya que el importe captado les aporta liquidez en sus balances, últimamente muy deteriorados por la crisis, y Capitales Propios que les refuerza el ratio de solvencia.

Desde diciembre de 2008, cuando BBVA inauguró la nueva oleada de este tipo de colocaciones, Bancos y Cajas han lanzado al mercado 4.000 millones de euros en participaciones preferentes. La cifra, se dispara en los próximos días ya que La Caixa y Caja Madrid lanzan esta semana una oferta de Preferentes por importes 2.000 y 3.000 millones respectivamente…aviso a navegantes.

Advertencias:

Standard&Poor’s, rebajó a principios de abril el rating de las emisiones preferentes y deuda subordinada de 60 entidades europeas, entre ellas, nueve españolas (Santander, BBVA, Popular, Banesto, Sabadell, Bankinter, La Caixa, Caja Madrid e Ibercaja). La firma de calificación advirtió sobre la posibilidad de que la banca suprima los intereses que paga por sus emisiones con el objetivo de reforzar su capital. S&P cree que esta restricción podría incluso ser impuesta por los gobiernos, para preservar la liquidez y la solvencia de las entidades.

Remito el testimonio de una inversora en preferentes en un foro financiero:

“Me parece genial que hayas comprado esas preferentes de Caja España, sabes a lo que te arriesgas, y lo asumes, además el interés y el diferencial posterior es muy bueno. Desgraciadamente, cuando yo compré las preferentes no conocía el producto (y no tenían una rentabilidad tan alta), yo creía que estaba comprando un Bono con un vencimiento determinado, y ahora me encuentro con papelitos que algunos no valen nada, y otros valen muy poco, y a saber si cobraré el cupón. De quien es la culpa, algunos pensarán que es mía por comprar productos para los cuales no tenía una cultura económica adecuada, pero si ahora os digo que yo cuando entré por la puerta del banco mis palabras fueron: "quiero un producto con el capital 100% seguro, con una rentabilidad fija y un vencimiento a 4-5 años.
Bueno cada persona tendrá su propia opinión, pero esta es mi verdad y yo creo que mi banco y sus comerciales (que no asesores) no obraron correctamente y si me apuras con no muy buena fe”.

Conclusión:

Las preferentes son para inversores con miras a 10-15 años mínimo que no necesiten deshacer su inversión con anterioridad y sobre todo que estén preparados para soportar fuertes variaciones en el precio. Hay que intentar comprar las emisiones emitidas hace unos años que ofrezcan un cupón (interés) atractivo y que coticen muy por debajo (50%) de su valor inicial en empresas con buenos fundamentales para reducir el riesgo de impago del cupón. Estos son los elementos necesarios pero a veces no suficientes para obtener una buena inversión a largo plazo en este tipo de activos y es el mensaje que hay que trasladar a nuestra entidad.

¿Podemos entrar en deflación?:

2009-04-29T11:01:00.000+02:00

La inflación negativa del 0,1% en los meses de marzo y abril (única desde que empezó la serie estadística del IPC en 1961) ha desatado los peores temores sobre una posible entrada en deflación (bajada generalizada del nivel de precios) en España. Si fuera el caso estaríamos ante una de las enfermedades más peligrosas de la economía ya que provoca:

a) Una caída del consumo (1er componente del PIB) por el retraso continuo de las decisiones de compra sobre algunos bienes como casas, automóviles, etc.

b) Una caída de la inversión (2º componente del PIB), pues las empresas no invertirán en aumentar o reponer su capacidad productiva sabiendo que el consumo cae y el precio de los productos y servicios también.

c) Deudas: la inflación en términos monetarios hace que mi deuda vaya perdiendo valor con el paso del tiempo (si debo 100, dentro de un año con una inflación del 3% tendría una deuda de 97) en cambio la deflación haría el efecto contrario (si debo 100 con una deflación del 1% tendría una deuda de 101 y también cae el consumo)

En España una posible deflación nos afectaría mucho más aún :

La primera razón es porque la deflación hace más larga y penosa la absorción de la sobrevaloración de los precios inmobiliarios. A principios de los noventa, por ejemplo, los pisos estaban sobrevalorados alrededor del 20% en España, pero como la inflación de entonces superaba el 5% anual, la sobrevaloración se absorbió en pocos años y después de un par de años de bajadas enseguida volvimos a subirlos otra vez. Ahora, con una inflación cercana al 0% y con una sobrevaloración más elevada, tardaremos más años en absorber dicha sobrevaloración, y más todavía si la inflación fuera negativa.

La segunda razón es que la bajada de precios de la vivienda beneficia a los que quieren acceder a ella, los cuales son bastantes, pero desde luego en España perjudica a los que ya la tienen, que son muchísimos más! Así, los que ya tengan vivienda propia comprobarán que son menos ricos de lo que pensaban, y esto retraerá su consumo a través del mecanismo que conocemos como efecto riqueza o, mejor dicho efecto pobreza.

Pero no nos alarmemos todavía pues de momento la inflación subyacente (aquella inflación que prescinde de las variaciones de los productos más volátiles como las gasolinas, energías en general y alimentos frescos), que recoge el comportamiento más estable de los precios, está lejos de mostrar tasas negativas ya que subió en marzo un 1,3% en tasa interanual.

Para confirmar una deflación este indicador debería bajar durante un período de 6 meses. Además, como ya he explicado en anteriores escritos, la enorme cantidad de liquidez inyectada en el sistema por los bancos centrales, supone un alto riesgo de inflación a dos o tres años vista de modo que no pasará mucho tiempo para que volvamos a temer al fantasma de la inflación.

Pequeña lección sobre economia básica

2009-04-20T10:45:00.000+02:00

Si fuéramos Obama o cualquier otro mandatario relevante tendríamos siempre en mente 4 objetivos para la economía de nuestro país:

1) Aumentar el PIB (suma de toda la producción de bienes y servicios de un país

2) Intentar llegar al PLENO EMPLEO, un estado deseable por si mismo.

3) Conseguir una cierta estabilidad de PRECIOS ya que no toda la población se puede proteger contra sus subidas (los jubilados no pueden mientras que las empresas lo tienen en general más fácil.

4) Tener superávit en la BALANZA COMERCIAL, es decir que las exportaciones superen a las importaciones. En España pasa exactamente al revés: en 2008 tuvimos un déficit comercial de 94.107 millones de euros, casi el 10% del PIB, uno de los más elevados del mundo.

Estos 4 objetivos no suelen conseguirse simultáneamente (si aumenta mucho el PIB y el empleo normalmente sube la inflación y viceversa) de modo que tenemos que priorizarlos siempre según la situación económica de cada momento.

En estos momentos de crisis, para muchos países el objetivo más inmediato es volver a tasas de crecimiento positivas.

El PIB de una economía industrializada está formado por tres grandes magnitudes :

(1) Consumo (representa entorno al 65%-70% del total del PIB y puede provenir de las Administraciones públicas o de los hogares)

(2) Formación Bruta de Capital Fijo (las inversiones que realizan las empresas públicas y privadas representan entorno al 20-30% del total del PIB)

(3) Saldo de la Balanza Comercial (representa el saldo de las Exportaciones menos las Importaciones).

PIB = Consumo + Inversión + Saldo Exterior

El siguente cuadro Macro para el año 2009 nos muestra cada uno de estos tres componentes para la economía española así como el reflejo de los 4 objetivos contemplados por AFI (Analistas Financieros Internacionales) (el más pesimista) el Gobierno (el más optimista) y la Unión Europea.

Para lograr los 4 objetivos comentados anteriormente se dispone básicamente de 3 grandes instrumentos:

POLÍTICA MONETARIA: actúa sobre los tipos de interés y la cantidad de dinero en circulación. El Banco Central Europeo (BCE) y la Reserva Federal en EU son los máximos responsables en esta materia y son totalmente independientes de los distintos gobiernos en sus decisiones.
POLÍTICA FISCAL Y PRESUPUESTARIA: utilizar los Impuestos i el Gasto público para actuar sobre el Consumo. A más impuestos, las familias tienen menos ingresos disponibles para gastar i las empresas tienden a invertir menos y viceversa.
POLÍTICA CAMBIARIA: Si depreciamos nuestra moneda respecto a las demás, nuestros productos son más baratos para nuestros compradores extranjeros y en cambio al ser más caras las importaciones ayudamos o provocamos una subida de precios en nuestro país. Cuando el EURO se aprecia contra el DÓLAR o contra el YEN nuestras empresas exportadoras sufren el efecto de ser menos competitivas ya que nuestros productos cuestan más caros y los turistas les cuesta más dinero pasar sus vacaciones en España.

Medidas tomadas en España y por parte del BCE para paliar la crisis actual:

Política monetaria:

Desde el pasado 8 de octubre el BCE ha rebajado los tipos de interés desde el 4,25% hasta el actual 1,25%, el más bajo desde la 2ª Guerra Mundial. Probablemente continuarán esta relajación hasta una franja del 0,5%-1% de aquí al verano, lo cual llevará a una disminución de las cargas financieras de las familias que dispondrán de unos 11.900 millones más durante 2009. Por contra provocará una disminución de unos 6.400 millones en intereses cobrados de los depósitos obteniendo un efecto neto positivo para la Renta disponible (RD) de alrededor de 5.500 millones de euros (el 0,7% del total de la RD), produciéndose un efecto positivo sobre el consumo y el PIB.

Política Fiscal:

- Medidas para fomentar el empleo: los Fondos Estatales de inversión para los ayuntamientos han representado unos 8.000 millones de euros a los cuales se sumarán los de apoyo a sectores específicos como el del automóvil (2.900 millones de euros).

- Medidas de ayuda a las familias supondrán un incremento de su renta disponible entorno a los 9.900 millones de euros distribuidos en (1) deducción del IRPF de los 400 euros (6.000 millones de euros), (2) supresión del Impuesto de Patrimonio (1.800 millones de euros) y (3) la moratoria temporal de las cuotas hipotecarias (2.080 millones de euros).

En total estas ayudas de tipo fiscal representan unos 20.780 millones de euros, un 2% del PIB español, que sirve para compensar en parte el batacazo de la inversión privada y del consumo de los hogares.

Aparte de estas medidas ya tomadas, la baja inflación (previsión del 0,2% para el conjunto del 2009) y las bajadas del precio del petróleo también nos permitirán ahorrar unos 11.000 millones de euros adicionales.

De momento y contrariamente a lo que deseaba Obama en la reunión del G20 del pasado 31 de marzo, la UE ha decidido que por el momento ya basta con estas medidas. El tiempo nos dirá si son suficientes o si aún tenemos que hechar leña al fuego.

¿Cómo escoger Banco/Caja en tiempos de crisis?

2009-04-01T12:16:00.000+02:00

Com es bien sabido, el Banco de España acaba de intervenir la Caja Castilla-La Mancha (CCM), abonando el terreno para prepararnos ante nuevas intervenciones, tal como avancé en mi escrito del 19/01/09 (¿Me llevo el bañador o el paraguas?).

Al ser la primera entidad intervenida, el fondo especial de 100.000 millones de euros que el Gobierno ha dotado en los presupuestos 2009 será suficiente, por el momento, para cubrir los 9.000 millones que esta primera intervención supondrá para nuestros bolsillos.

Pero llegados a este punto me pregunto: si nos hemos gastado el 10% de este fondo en una entidad que representa menos del 1% de todo el sector, ¿qué puede pasar si en las próximas semanas/meses hay que intervenir una entidad de peso mediano?

Dos consejos para aquellos que todavía piensan que todo lo que está pasando es pura ficción:

1) Leer con calma y con el lápiz en la mano “El Cisne Negro” (El impacto de lo altamente improbable) de Nassim Nicholas Taleb, libro que me recomendó, con mucho acierto, mi sabio amigo Toni.

2) Dejarse de sentimentalismos y empezar a escoger una entidad financiera en función de unos parámetros objetivos (aunque lamentablemente ni siquiera así nos aseguraremos de estar a salvo de un posible terremoto).

El superviviente de la banca americana JP Morgan acaba de publicar un informe muy revelador sobre el sector financiero español que nos debería ayudar a orientar nuestro juicio sobre la fiabilidad de nuestra entidad financiera.

El informe se resume en un gráfico muy elocuente, que aunque no es exhaustivo al no incluir a todas las entidades del país, toma en cuenta su morosidad y su solvencia, dos elementos esenciales para medir el riesgo potencial de cada una de ellas con los datos oficiales a 31/12/2008. Algo que a casi ningún cliente de un banco se le hubiera ocurrido preguntar pero que por los tiempos que corren no es nada superfluo.

¿Como leer los datos?

CORE TIER 1 (eje vertical): Es la solvencia de la entidad calculada como porcentaje que representa el total de su Capital, Reservas (beneficios pasados no distribuidos) y Participaciones Preferentes (acciones de la entidad que conceden a sus titulares una remuneración predeterminada condicionada a la obtención de beneficios), sobre sus deudas totales. Cuanto más elevado es este ratio, más solvencia ofrece la entidad a sus acreedores entendiéndose como razonables los valores superiores al 6%, de modo que cuanto más arriba estamos en el gráfico, peor.

RATIO DE MOROSIDAD (eje horizontal): Es el porcentaje que representan los créditos dudosos de una entidad sobre el total de la cartera de sus créditos. En la legislación española, créditos dudosos incluyen saldos y/o cuotas vencidas y no pagadas hace más de 3 meses. Estos datos están hechos con los datos oficiales y por lo visto CCM engañó al Banco de España de modo que podemos suponer que no será un caso aislado. Es como el doping de los ciclistas que supuestamente afectaba a pocos… cierto o no, lo que espero es que de todos modos se imponía el mejor. Cuanto más a la izquierda en el gráfico más baja tenemos la morosidad y por tanto menor riesgo tiene el banco frente a las otras entidades.

Si deseas profundizar en este estudio te recomiendo accedas al página web
http://estaticos.expansion.com/estaticas/documentos/2009/03/nuevaeconomia230309.pdf

Otra medida a tener en cuenta es calcular en qué proporción un banco tiene cubierto su ratio de morosidad: se llama TASA DE COBERTURA (ha pasado al 69% de media en todo el sector frente al 250% de hace algo más de un año). Aquellas entidades cuya cobertura es inferior al 100% tienen parte de sus créditos dudosos sin cubrir y por tanto en caso de necesidad tendrán que cubrirlos primero con sus beneficios, si llegan, y si no llegan con el Core Tier1. De ahí la importancia de la relación entre la capacidad para generar beneficios y el ratio de morosidad no cubierto por las provisiones.

Para dar un ejemplo, Caixa Catalunya ganó 194 millones de euros en 2008 sacrificando mucho beneficio (destinó más de 881 millones a provisiones para aumentar su tasa de cobertura actualmente del 56,7%) para aumentar así su colchón frente a la crisis. La parte de créditos sin cubrir aún suponen unos 1.190 millones de euros de modo que deberá perseverar para alcanzar a sus competidores más directos...

Los dos grandes bancos españoles juegan en otra liga ya que el Santander, el banco con más beneficios (8.876 millones de euros) cubre con ellos 6,68 veces su morosidad no provisionada (1.328 millones euros). Y la relación es aún mayor en BBVA: sus 5.020 millones de beneficio suponen 7,72 veces los 650 millones de mora no cubierta.

Como siempre, cuando se dice que el sector español está sano, las cifras totales son engañosas ya que estos dos bancos hacen que las cifras del sector en su globalidad se distorsionen enormemente cuando en realidad algunas entidades van un poco por no decir muy cojas…

En conclusión, cuanto más arriba y a la derecha se encuentra un Banco/Caja en el gráfico, en peor situación comparativa se encuentra respecto a las otras entidades y como una imagen vale más que mil palabras, os dejo que saqueis vuestras propias conclusiones.

Yes, we can! ¿Estamos en el buen camino?

2009-03-23T11:43:00.000+01:00

Siguiendo con los escándalos bancarios que recientemente inundan la prensa económica mundial, la semana pasada apareció una noticia que nos dejó atónitos:

American International Group (AIG), una de las mayores empresas de seguros del mundo, pese a haber estado al borde de la quiebra en varias ocasiones y haber recibido subsidio estatal, acaba de premiar a sus 73 “mejores” ejecutivos con una bonificación de 218 millones USD.

En efecto, sin la ayuda estatal de 182.000 millones de dólares (esto son 23,5 billones de nuestras antiguas pesetas si no me he tomado ninguna sustancia alucinógena!!!), ahora mismo la empresa descansaría en el reino de los cielos.

El Gobierno americano ha intentado encontrar una solución a este escándalo que nada ayuda a la recuperación de la confianza de la ciudadanía: recuperar gran parte de estas indemnizaciones votando un proyecto de ley para gravar al 90% este tipo de retribuciones.

En caso de que esta iniciativa progresara, quizás la Administración norteamericana estaría poniendo la primera piedra para reconstruir y fortalecer los valores fundamentales sobre los cuales la economía mundial necesita apoyarse para volver a despegar.

Nuestros mandatarios deberían tomar nota ya que llegado a este punto de la actual recesión, creo que reestablecer la confianza es lo único que queda por hacer después de todas las medidas tomadas hasta la fecha y que resumiré en mi próximo escrito.

Gracias a este golpe de efecto por parte de la administración norteamericana, estoy convencido que la confianza volverá a fluir y no tendremos ya ninguna excusa para lamentarnos de tanta crisis…No quiero infundir falsas esperanzas pero creo que no falta mucho para que Estados Unidos empiece a darnos buenas noticias o como mínimo no peores a las actuales. Y como siempre, después vendremos nosotros.

¡No pongas todos los huevos en un mismo cesto! Riesgo (parte IV)

2009-03-11T15:25:00.000+01:00

Hace ya más de un año que vivimos en un entorno turbulento, con intensas variaciones en los precios de las acciones, la renta fija, el sector inmobiliario, las divisas, las materias primas y los metales preciosos.

Hoy me gustaría dedicar este escrito a la VOLATILIDAD, su concepto, cómo se calcula y cómo nos puede ayudar para valorar las propuestas de nuestra entidad bancaria o de nuestro asesor financiero.

¿Sabías que el riesgo de un activo se puede medir cuantitativamente hablando? Ello no significa que seamos capaces de anticiparlo pero si nos puede ayudar a la hora de tomar decisiones de inversión. No hay que olvidar que nadie te conoce mejor que tu mismo y por lo tanto, nadie mejor que tu sabe qué producto te conviene más.

El riesgo se mide mediante una medida estadística, la desviación estándar. Quizás alguno domine perfectamente el concepto pero a la mayoría os sonará a chino o como mucho os recordará vagamente algo de la escuela; y a unos cuántos os hará regresar a las clases de estadística donde, en vez de escuchar al “profe”, la mente se escapaba hacia algún lugar lejano…hasta que el maestro te hacía regresar a la realidad: Fulanito, ¡despierta! ¿Qué es la desviación típica? Y ya la habíamos liado…

Desde pequeños, prevenimos y enseñamos a nuestros hijos los riesgos que pueden correr: no hables con desconocidos, no aceptes chuches de nadie que no conozcas, etc... En cambio, nos llama el director de nuestra agencia bancaria con una propuesta que no entendemos y allí estamos, dispuestos a dejarnos hasta la camisa!

Hoy indagaremos en este concepto que últimamente tan a menudo oímos o leemos en los medios de comunicación:

Volatilidad: Diferencia entre la rentabilidad de un determinado activo con respecto al rendimiento medio que ha obtenido en el pasado. Cuanto mayor es esta diferencia, mayor es la incertidumbre del activo y por tanto mayor es su volatilidad.

¿Cómo se calcula?

Lo veremos con el siguiente ejemplo:

Rt (1) = Rentabilidad de cada periodo (en nuestro caso anual)
Rmedia = Rentabilidad Media del periodo (6%+9%+3%-2%)/4 = 4%
Varianza = Suma (Rt-Rme)^2 / nº periodos =16,5%
Desviación Típica= Raiz cuadrada de la varianza = 4,06%

VOLATILIDAD = Desviación típica= 4,06% = RIESGO TOTAL DE UN ACTIVO

En nuestro ejemplo, una volatilidad anual del 4,06% significa que respecto a la rentabilidad media de nuestro activo, el 4%, normalmente no nos vamos a separar en más ni en menos del 4,06% (volatilidad). No obstante, habrá periodos en que estos valores pueden verse superados como esta ocurriendo en la actual crisis por lo que este dato debe tomarse únicamente como referencia para entender el tipo de riesgo que entraña el producto.

Aunque sea una osadía financiera, tomando los datos históricos de los años 1991 a 2007, podríamos acotar las volatilidades anuales de los principales activos financieros de la siguiente manera:

Acciones: entorno al 20%-25% anual (aunque durante 2008 se disparó hasta el 70%).
Bonos del Tesoro (3-5 años): puede llegar hasta el 4% anual.
Letras del Tesoro: 0,5%-1%...es lo menos volátil y conveniente para la total seguridad y como refugio a corto plazo a la espera de que amaine la tormenta.

Esa volatilidad del 20% en una acción o en cualquiera de estos activos se puede descomponer en 2 tipos de riesgos:

1. Riesgo Sistemático (no confundir con sistémico: ver Riesgo parte I): nivel de riesgo que no puede eliminarse o reducirse con la diversificación, ya que depende de aspectos generales que afectarán a todos los valores de manera idéntica o similar (inflación, tipos de interés, fiscalidad, acontecimientos políticos son ejemplos claros). Sólo se puede reducir o eliminar mediante el uso de instrumentos derivados (futuros y opciones que estudiaremos en otra ocasión).

Ejemplo: Si el Banco Central Europeo baja los tipos de interés, esto afecta tanto a los que tienen sobrante de liquidez (tendrán menos ingresos financieros) como a aquellos que les hace falta financiación (tendrán menores gastos financieros).

2. Riesgo No Sistemático: aquel riesgo que de producirse solamente afectará a determinados colectivos. Si en una cartera sólo existe un valor, el riesgo total de la misma será muy elevado ya que si dicho valor atraviesa dificultades ello afectará a toda la cartera. Se denomina también el riesgo especifico o riesgo diversificable ya que puede reducirse o eliminarse mediante la diversificación teniendo unos 15-20 valores que no tengan características similares (no estén correlacionados) en una cartera.

Ejemplo: un incendio de una fábrica tendrá consecuencias muy delimitadas a la propia sociedad o la subida de una determinada materia prima afectará al sector que más la utiliza, etc.

Al aumentar el nº de valores en nuestra cartera, nuestro riesgo no sistemático disminuye hasta llegar un momento en que ya no sirve de nada aumentar más los valores en cartera porqué hemos llegado al mínimo riesgo que tendremos siempre : EL DE MERCADO.

¿Qué nos impide diversificar correctamente?

La exigencia por parte de los bancos de comprar importes mínimos para la compra de determinados activos (en Renta Fija se sitúan entre 50.000-100.000 euros).

En la compra de acciones estos mínimos son muy bajos pero en cambio los gastos de corretajes y otros gastos fijos hacen que no sea muy rentable comprar menos de 2.000-3.000 euros por valor.

A estas barreras hay que sumar luego los condicionantes fiscales de cada uno de los distintos productos, pero en esta crisis se ha podido constatar que la barrera más importante es la potencial iliquidez de ciertos productos como los Hedge Funds (ver anterior artículo del 15/01/2009), Fondos Inmobiliarios o Participaciones Preferentes.

Conclusiones

Estas barreras abocan a muchos inversores a comprar casi por exclusión productos de ahorro colectivo como los Fondos de Inversión que por vocación y normativa, son instrumentos que diversifican el riesgo no sistemático en todas las categorías de riesgo existentes.

Te sugiero que hagas una prueba la próxima vez que tu banco o tu asesor te aconseje un producto cualquiera (un fondo de inversión, plan de pensiones, unas acciones, renta fija o cualquiera que tenga que ver con tus ahorros). Sólo le tienes que hacer la siguiente pregunta:

¿Me puede indicar la volatilidad anual que tiene ese producto así como la rentabilidad que cree que puedo obtener y el plazo que me propone para que se cumpla todo eso?

Por la cara que ponga reconocerás inmediatamente si sabe la respuesta o no y, como mínimo, le pones en un aprieto y te diviertes un rato.

Muchos, aunque pensemos que somos expertos, de hecho no lo somos más que otros. Lo único que nos diferencia respecto a los demás es que a veces sabemos contarlo algo mejor, ¡nada más! Nuestro oficio debe ser sencillamente ejercer de sommelier y proponer el vino que mejor corresponda al plato que vayamos a comer. ¡Que aproveche!

Sr. Zapatero: para bien o para mal usted está llamado a ser el Robin Hood de esta crisis.

2009-02-17T11:14:00.000+01:00

Ya que ellos se permiten robar, engañar y tirar por los aires los valores más fundamentales, yo también me permitiré criticarles…Qué menos!

Sr. Zapatero, usted predica que para salir de esta crisis tenemos que recobrar la confianza. Totalmente de acuerdo! Hasta ahora toda su actuación se centra en inyectar dinero aquí y allá e invertir en obras públicas por todas partes para compensar la caída de la economía privada. Ninguna objeción, aunque creo que sus asesores han pasado por alto algo muy importante para que se recupere esta confianza perdida y se vuelva a consumir, invertir y confiar en los bancos, tan vitales para el funcionamiento de la economía.

Deseo proclamar a voces aquello que preocupa a muchísima gente pero que solemos dejar en nuestros pensamientos o máxime comentar en círculos cerrados. ¿Y a quién denunciar, Sr. Zapatero, la permanente violación de nuestros valores esenciales -integridad, honestidad, respeto, responsabilidad y justicia- sino al máximo mandatario del país?

Usted, lo quiera o no, ha sido llamado a ser el Robin Hood de esta crisis y yo me permito humildemente darle algún consejo. Sólo le pido que los lea y después si lo desea, los tira a la papelera.

ACUSO a los bancos de aprovecharse del poco o nulo conocimiento de sus clientes.

Recuerdo un día del año 1992, dispuestos a firmar la compra de nuestra casa. El notario se asombró cuando vio las condiciones que habíamos conseguido del banco. Y no las conseguimos por ser clientes importantes sino simplemente por tener un mayor conocimiento que la mayoría de la gente sobre este tipo de prácticas bancarias. De las 5 o 6 variables que hay que tener en cuenta a la hora de contratar una hipoteca, ¿cuánto dinero habrán robado los bancos con el establecimiento del redondeo sobre el tipo de interés del euribor? No he hecho el cálculo pero las cifras son astronómicas…

¿Solución? Obligar a facilitar una información transparente, prohibiendo el uso de la letra pequeña.

ACUSO a los bancos de engañar a sus clientes.

Hoy mismo sale publicada en todos los periodicos la noticia de que el mayor fondo de inversión inmobiliario y de todas las categorías existentes en España, el Santander Banif Inmobiliario, con más de 51.000 participes y 3.400 millones de patrimonio, no puede atender sus reembolsos masivos… ¿Porqué masivos? Porque su máximo responsable, el Sr. Pedro Ruiz-Olivares (Vicepresidente y Consejero Delegado de la gestora del fondo) aseguró a finales de septiembre del 2008 que a pesar de las duras condiciones por las cuales atravesaba el sector inmobiliario, este fondo de inversión obtendría una rentabilidad durante los siguientes dos años similares a la de la renta fija, totalmente inmune a la realidad del mercado y sin ninguna volatilidad. Casualmente, lo dijo justo antes de que se pudiese vender el fondo, pocos días antes de que su precio empezara a bajar…la esquilada en este corto periodo (nov08-feb 09) ya alcanza cerca del 12% pero lo peor es que los partícipes sólo podrán recibir alrededor del 10% de su inversión. El resto, con mucha suerte, lo recuperarán en los dos próximos años con cuantiosas pérdidas adicionales.

¿Así recobrarán la confianza los españoles? Sr. Zapatero. ¿Solución? Devuelvan las pérdidas a los más de 51.000 participes!

El BBVA “colocó” hace unas semanas 1.000 millones de euros en acciones preferentes en un record guiness de cuatro días (según diario Expansión). Lo consiguieron dando unas explicaciones que no se correspondían en absoluto a la realidad del producto, engañando de este modo a la gran mayoría de ahorradores que creían que compraban un producto “totalmente seguro y sin oscilaciones”.

Son sólo dos ejemplos entre los múltiples engaños que a diario se presentan y que están minando la credibilidad del sistema bancario español.

¿Solución? Los empleados de los bancos que atienden al público deberían ser todos Certificados y sometidos a estrictas reglas de ética y multados en casos de abuso, pues el ciudadano confía totalmente en el consejo del “experto” bancario, y esto es gran responsabilidad. ¿Qué algunos bancos ya lo están haciendo? Si, pero sólo por iniciativa propia, no por que exista una ley que les obligue y que asegure su integridad y honestabilidad! ¿Así quiere que recuperemos la confianza?

ACUSO a los bancos de enviar información que no entienden ni ellos mismos. Dicen que invierten miles de millones de euros en informática para aumentar el nivel de calidad de la información, y ¿sabe qué le digo?…que mi mujer, que trabaja conmigo en esta profesión hoy tan de moda como es el asesoramiento financiero, ha elaborado un simple programa que ofrece la posición de cada cliente de forma entendible y sobre todo comprensible. Todos mis clientes prefieren esta simple hojita ya que la entienden sin tener que analizar varias hojas llenas de siglas raras, gráficos y cuadros llenos de tartas con porcentajes inútiles que no le interesan a nadie más que a los bancos… para despistar! Generar confianza, Sr. Zapatero he aquí el quid de la cuestión.

ACUSO a los políticos que consiguen sus cargos sin el aval de una formación a la altura de su responsabilidad, pues tal como decía Platón, los puestos de mando los deberían ostentar los mejores de la sociedad, es decir, los más sabios. ¿Es lógico que personas con mayor talla intelectual y profesional tengan dificultades para mantener un puesto de trabajo mientras algunos políticos ineptos mantienen impunemente unos escaños que ni siquiera merecen? ¿No sería más lógico seguir las recomendaciones de Aristóteles y dar a cada quien lo que le corresponde? Sr. Zapatero, debería usted poner los filtros en formas de leyes y evitar que esto ocurra. ¿Cómo quiere que aumente nuestra confianza en el futuro si los ciudadanos vemos diariamente este tipo de injusticias?

Sr. Zapatero, tiene que hacer algo más que inyectar dinero a los bancos. Porque la crisis actual fácilmente podría derivar en una crisis de valores mucho más grave que acabaría por hundir el sentimiento que muchos ciudadanos tenemos sobre algunas de las instituciones que cimientan nuestra economía.

Supongo que habrá percibido en mis acusaciones una inspiración en el famoso escritor Emile Zola cuando escribió en 1898 al Presidente de Francia por las entonces injusticias que se cometieron a través del caso tan polémico como fue EL CASO DREYFUS!

No pretendo emular lo que consiguió este famoso escritor pero invito a todo el mundo a hacer públicas las experiencias que evidencien la falta de valores que está padeciendo nuestra sociedad.

Esta violación sistemática de los valores fundamentales, es en mi opinión la verdadera gangrena de nuestra economía. Sr. Zapatero, no es únicamente con el derroche de miles de millones de euros que conseguirá enderezar la economía.
Solamente con la recuperación de estos valores y la implementación de los mismos en cada una de las áreas de la economía, volverá la confianza de los ciudadanos necesaria para superar esta crisis.

¿Es realista esperar que cuando mis hijos sean mayores la sociedad que ellos integrarán se base de nuevo en los valores esenciales que merece nuestra sociedad?

Muy cordialmente,

¿Porqué la Renta Fija no es Fija?- Riesgo (parte III)

2009-02-02T21:13:00.000+01:00

Si pensabas que el precio de las casas siempre subían o como mucho se mantenían, la historia que viene a continuación te puede interesar...

2 de agosto de 1990, las tropas iraquíes acaban de invadir Kuwait...

Todo empezó durante aquel verano de 1990 cuando algunos como yo disfrutábamos de aquella tranquilidad que ofrece el mes de agosto cuando tus compañeros de trabajo están de vacaciones y tu te has “sacrificado” por el bien de la empresa. No se podía imaginar Sadam Hussein, que al invadir Kuwait desde el 2 de agosto, iba a provocar entre muchas otras cosas, que muchos inversores y directivos de prestigiosos bancos se enteraran con cierta incredulidad que los precios de la renta fija en realidad son variables!

Esa mañana Mª Angels entró en mi despacho algo preocupada y me preguntó:

- Kernan, tienes unos minutos?

- Por supuesto, aún falta un poco para que llegue mi próximo cliente. ¿En qué te puedo ayudar?

- Mira, aqui tengo el extracto del Banco que ha recibido mi madre hace un par de días de una inversión que le recomendaron en su entidad en uno de esos títulos de Renta Fija que están ahora tan de moda. Esta mañana la he oido gritar por telefono: “Usted me dijo que era fijo y fijo quiere decir que no se mueve! ¿Como puedo perder un 6,5% en tan sólo unos días, me lo van a explicar”?

- A ver, dame ese extracto y siéntate. Aquí dice que ha comprado 500 títulos de Telefónica con vencimiento al año 31/07/2000 a un precio de 100 euros cada uno, o sea 50.000 euros, que le producirán unos cupones del 5% anual, son los intereses fijos que cobrará cada año, o sea 2.500 euros durante los próximos 10 años.

- Fíjate aquí pone que la TIR es del 5%! ¿Qué tiene que ver el Transporte Internacional con la inversión de mi madre?

- No mujer, la TIR (Tasa Interna de Rentabilidad) es la rentabilidad anual que obtendrá tu madre si conserva esta inversión hasta su vencimiento. De hecho son los tipos de interés a medio y largo plazo que fija el mercado en cada momento y están subiendo y bajando cada día en función de muchas variables. Además Telefónica no está obligada a devolver el nominal invertido hasta dentro de 10 años!

- ¿Que no puede mi madre recuperar su dinero en 10 años?

- Si mujer, puede vender este Bono en cualquier momento en el mercado pero el nominal invertido puede que sea distinto al del inicio, como está pasando ahora!

- ¿Como sé yo que cobrará estos intereses cada año?

- Bueno en realidad existen varias empresas que se dedican a evaluar la posibilidad de que las entidades que emiten este tipo de títulos puedan tener algún problema para pagarle los intereses y devolver el importe invertido a su vencimiento. Por ello realizan análisis periódicos llamados RATING’s que permiten a los inversores escoger desde bonos muy seguros hasta los más ariesgados. A estos últimos se les llaman Junk Bonds o Bono basura, como prefieras, pero no te aconsejo que los compres ya que bajn y suben que da gusto! Mira, el de tu madre tiene una calificación de A-, ya te lo explico al final.

- Ah! Ahora entiendo porqué los periódicos hablan siempre de varias letras AAA, AA+, B- que nunca he entendido. JAJAJA! Ayer, una pitonisa me tiró las cartas y predijo que en el 2007 estallaría una gran crisis mundial provocada según ella por unos Bancos Americanos que venderían a millones de inversores no se qué de unos paquetitos de hipotecas de una gente muy pobre... Incluso me dijo, y me hizo mucha gracia, que un sabio profesor llamaría a esa gente : NINJAS, como el dibujo animado de esas tortugas que hacen karate. Pues eso: dijo que estas empresas que dices tu, dirían que esos paquetitos de hipotecas serían muy seguras (AAA) y que gracias a ésto todo el mundo las compraría y que por su culpa nos volveríamos todos más pobres.

- Que imaginación tiene tu pitonisa! Ya me dirás dónde tira las cartas esta mujer! Pero volvamos al Bono de tu madre, que mi cliente está a punto de llegar. Veo que ha pagado 100 euros por cada título que ha comprado pero ahora valen 93,5!

- Eso me ha preguntado mi madre, ¿porqué han bajado tanto?

- Escucha bien lo que te voy a decir! En este momento por culpa de Irak los tipos de interés de estas emisiones han aumentado más del 1% respecto al día que los compró tu madre, de modo que si los quisiera vender a un precio de 100 euros nadie los pagaría!

- Pero si le han dicho en el Banco que este precio estaba asegurado!

- Si mujer, pero sólo al vencimiento! Si en vez de comprar bonos similares tanto en años de vencimiento como en tipo de riesgo del emisor (A-) con una rentabilidad (TIR) del 6%, otros inversores comprasen el bono de tu madre a un precio de 100 euros, ¿cuánto dejarían de ganar?

- Elemental querido Watson: 6%-5% = 1%. No me tomes por más tonta de lo que soy.

- El 1% si, pero durante los próximos 10 años que es lo que queda hasta el vencimiento! Dejarían de ganar 1 euro cada vez que Telefónica diera el cupón anual de 5 euros que te ha prometido. Por esta razón los mercados se anticipan a esta menor rentabilidad que tendrá tu Bono a lo largo del tiempo haciendo bajar su precio un 6,5% hoy. De este modo pagando 93,5 euros hoy y recibiendo los 5 euros de cupones fijos anuales, los inversores comprarían el bono de tu madre ya que obtendrían al final una rentabilidad del 6% lo que es igual a lo que le darían ahora con el actual nivel de los tipos de interés. Es pura matemática!

- Ya me estás aburriendo con tantos números!

- Me voy a mi reunión pero antes quiero que me digas qué pasaría con el precio de este Bono si en vez de quedar 10 años de vencimiento sólo quedasen 3?

- Pues, que solo bajaría unos 2 euros y pico...

- Perfecto. Ya me puedo ir tranquilo. A tu madre recomiéndale que con un poco de paciencia, si se espera ganará el 5% prometido al principio. Si por contra pensaba que necesitaría el dinero en poco tiempo, pues le han asesorado muy mal! Que cuanto más largo es el vencimiento de tu bono, más volátil se vuelve el precio cuando varían los tipos de interés!

- Por esto en tu escrito del otro día decías que hay que vigilar siempre y comprar estos títulos a más largo plazo cuando hay claras perspectivas de bajadas tipos de interés por que así podemos ganar más y, al revés, invertir a corto plazo cuando hay perspectivas de subidas de tipos...

- Si, y por esto te dejo con esta tabla para que revises tu alfabeto...

Prima de Riesgo de un país - Riesgo (parte II)

2009-01-29T16:58:00.000+01:00

En mi anterior escrito veíamos la definición del riesgo sistémico y la dificultad de vislumbrarlo a tiempo. Hoy realizaré una aproximación muy breve sobre los aspectos que influyen en este riesgo. Para ello enumeraré algunas de las variables que tienen en cuenta los ahorradores de todo el mundo cuando deciden comprar este tipo de títulos: LA RENTA FIJA. Vayamos primero a la definición ya que de fija solo tiene el nombre y con ello se han creado muchos malentendidos…

Renta Fija: Un título de Renta Fija es un activo financiero en el que el emisor (Estado o Empresa) se compromete a pagarle al inversor unos intereses fijos o variables (cupones) en una fechas establecidas (trimestral, semestral o anualmente) y a devolverle la misma cantidad acordada (el nominal invertido) al cabo de un determinado plazo (vencimiento que puede ir desde 1 año al infinito!). Cada título conllevará 2 tipos de riesgos, el del Emisor (que no pueda cumplir con sus compromisos. Ej. Lehman Brothers) o riesgo de tipos de interés (el nominal de este título irá variando de precio durante toda su vida como consecuencia de la variación de los tipos de interés en el mercado (en mi próximo escrito).

Estos días se ha sabido que, una de las tres agencias más importantes del mundo (Standart & Poor’s) ha rebajado la calificación crediticia de España desde ‘AAA’ hasta ‘AA+’ echando así a nuestro país de la selecta lista de países con máxima calificación: Alemania, Australia, Austria, Canadá, Dinamarca, Estados Unidos, Finlandia, Francia, Holanda, Irlanda, Isla de Man, Liechtenstein, Luxemburgo, Noruega, Reino Unido, Singapur, Suecia y Suiza. Os preguntareis el porqué? Me limitaré a enunciar las variables que influencian en general al mayor o menor riesgo de un país respecto a otro reflejándose así una prima de riesgo de un país.

· RIESGO POLÍTICO (La forma de gobierno y el grado de participación política ponderan de forma importante). Aquí estamos en línea con los AAA.

· INTERVENCIÓN DEL ESTADO EN LA ECONOMÍA (Grado de liberalización de la economía). En línea con los AAA.

· OBJETIVOS DE POLÍTICA ECONÓMICA : Un gobierno debería tener siempre en mente cuatro objetivos macro-económicos:

· Crecimiento económico (PIB, volumen y tasa de ahorro, inversión, etc.). Ahora vamos peor…
· Estabilidad de precios (masa monetaria, crecimiento crédito, tipo de cambio y autonomía del Banco Central). En línea o algo peor...
· Apertura exterior (cobertura comercial, modelo de crecimiento, etc.). Mucho peor…
· Política de pleno empleo…de mal en peor…

· FLEXIBILIDAD Y MARCO FISCAL (Política fiscal y presupuestaria del Gobierno, competitividad fiscal, facilidad en aumentar impuestos y gasto público)…en algunos impuestos estamos peor…

· DISPONIBILIDAD DE RECURSOS FINANCIEROS (Existencia de un mercado de capitales bien desarrollado). En línea…

· ENDEUDAMIENTO DEL ESTADO (Volumen de Deuda Pública interna/externa a largo/corto plazo y peso de las obligaciones futuras tales las pensiones). El EURO disminuye el riesgo de esta variable al no tener riesgo de cambio entre países del área…Estamos empeorando…

CONCLUSIÓN: ESTAS VARIABLES FIJAN EL NIVEL DE LOS TIPOS DE INTERÉS DE LA DEUDA PÚBLICA DE UN PAÍS, AUTÉNTICA MEDIDA DEL RIEGO PAÍS (No confundir con prima de Riesgo de la Renta Variable…en próximos capítulos!

En el próximo hablaré de…¿Porqué la Renta Fija no es fija?

¿Me llevo el bañador o el paraguas? - Riesgo (parte I)

2009-01-19T23:33:00.000+01:00

En la vida diaria estamos confrontados a muchos riesgos que sólo algunos valoran y actúan en consecuencia. Antes de salir de viaje intentamos saber qué tiempo hará, para decidir si cogemos o no un paraguas y qué ropa deberemos llevar; mi suegro lleva cadenas en su coche todo el año por si acaso las tiene que utilizar algún día; las pólizas de seguros se realizan en función de las estadísticas de riesgos, etc., etc., etc... pero lo cierto es que en la mayoría de casos, estos riesgos no me quitan el sueño!

El riesgo es un concepto asociado a la probabilidad y en este momento muchos ahorradores están desafiando sus leyes al destinar gran parte de su dinero a depósitos bancarios pensando que están exentos de cualquier tipo de riesgo. Pues tengo que decir que en este momento lo hay, y mucho!

Existen varios tipos de riesgos sobre la economía en general, sobre distintos activos, algunos que podemos eliminar mediante la diversificación, otros que sólo podemos eliminar no teniéndolos... en su gran mayoría son más o menos medibles haciendo largas series temporales pero empezaré hoy por uno que no se puede vislumbrar casi nunca y que cuando aparece ya te ha fastidiado: EL RIESGO SISTEMICO

Podríamos decir que el riesgo sistémico es la probabilidad de que la quiebra de una entidad financiera se propague hacia otras entidades con efectos negativos sobre la economía real, como la restricción del crédito y la pérdida de una parte de la riqueza de un país que a su vez redundará en la disminución de la inversión y por supuesto del consumo.

¿Os suena como déjà vu? Pues Islandia y Argentina son los casos más recientes. Lo malo de este riesgo es que aparece de repente y es el más difícil de prever ya que una entidad financiera jamás os dirá que tiene problemas de liquidez pues al hacerlo, estaría cavando su propia tumba.

En la portada de El Confidencial de hoy, aparece un artículo muy alarmante según el cual fuentes del Banco de España anónimas han citado 12 entidades financieras españolas que no cumplen el coeficiente de liquidez y algunas están en una situación de quiebra. Desconozco la solvencia de las fuentes de esta noticia pero a mi personalmente no me extrañaría lo más mínimo. Según las mismas fuentes “Salvo que los problemas de liquidez obliguen a intervenir antes, el Banco de España habría decidido esperar a tener en su poder los resultados del primer semestre del año en curso antes de intervenir.

Los que quieran desafiar las leyes de la probabilidad teniendo depósitos superiores a los 100.000 euros en una sola entidad igual deberían hacerse la pregunta del chiste del Eugeni: “¿Hay alguien más? Y la respuesta es "SI, hijo mío hay muchos más". La diferencia entre el chiste y la realidad es que el tener o no tener riesgo en este caso sólo depende de nosotros mismos!

¿Cómo se presenta el año 2009?

2009-01-15T13:09:00.000+01:00

El abanico de opiniones que se baraja es muy amplio, con poco margen para las sorpresas positivas pues aún se desconocen los efectos finales de la crisis tanto en la economía (macro) como en los resultados empresariales (micro). La mayoría de los expertos cree que la batería de indicadores negativos que se avecina está reflejada en buena medida en los precios de las acciones pero pocos descartan que las Bolsas puedan volver a tocar nuevos mínimos este año.

Los pronósticos apuntan a que el Ibex 35 podría cerrar el 2009 entorno a los 10.550 puntos, un alza del 21% desde los niveles actuales. Los máximos y los mínimos del año se situarían en un intervalo entre los 7.300 y los 12.000 puntos, siendo más fácil alcanzar los mínimos en el primer semestre del año y los máximos en el segundo, coincidiendo con el posible comienzo de la recuperación de los mercados que anticiparían una recuperación de la economía real durante el 2010. En estos momentos todas las esperanzas están concentradas en la actuación de Obama que tomará oficialmente su cargo el próximo día 20. No obstante la realidad que nos espera para los próximos meses es la siguiente :

Puntos que afectarán negativamente a los mercados :

1) El desapalancamiento (reducción del endeudamiento) al que se han visto forzados bancos de inversión, hedge funds y todo tipo de inversores con necesidades de liquidez, ha inundado el mercado de órdenes de venta. La pregunta que queda en el aire es cuánto más queda de este proceso.

En mi opinión muchos fondos de inversión de la categoría Hedge Fund (fondo que trata de obtener rentabilidades absolutas al margen de lo que hagan los mercados utilizando con toda libertad herramientas de inversión complejas, como son los productos derivados -futuros y opciones- y también recurriendo en muchos casos a un fuerte endeudamiento), van a sufrir una importante "huida hacia la seguridad" por ser productos poco transparentes y con ventanas de liquidez que suelen ser trimestrales. A comienzos del 2001, los activos bajo gestión de este tipo de fondos, sumaban 317.000 millones de dólares llegando a la actualidad hasta los 1,8 billones, con un incremento del 465%! Mi opinión es que un mínimo del 20% adicional del patrimonio de estos fondos se reembolsará durante el primer semestre 2009, lo que representa para sus gestores la obligación de deshacer posiciones por un importe superior a los 350.000 millones de $ (265.000 millones euros). Con ello continuarán las fuertes oscilaciones en el precio de las acciones y los bonos. Un análisis histórico de rentabilidades demuestra que el comportamiento de estos fondos de inversión supera ampliamente a la renta variable, una gran mayoría sin tener que estafar como el Sr. Madoff. Pero su poca transparencia y sobre todo la poca liquidez de estos productos hará que muchos inversores se desprendan de ellos sin miramientos!

2) Los malos resultados empresariales : En breve se darán a conocer los resultados de las empresas en 2008. Algunas como Sony, con las primeras pérdidas en 14 años y Deutsche Bank, con 3.800 millones de pérdidas ya ha indicado el camino que nos espera... muchas revisiones a la baja de resultados (profit warnings). En el caso del S&P 500 se espera una rebaja de los beneficios correspondientes al cuarto trimestre de al menos el 12%. La previsión de descenso de resultados para todo el 2009 se estima en el 15%. La caída de resultados en el año recién iniciado es global y el descenso de beneficios para el Eurostoxx 50 se estima cercano al 10%. En parte, dichas revisiones negativas se encuentran recogidas en los precios actuales, pero en qué porcentaje es una incógnita!

3) El sector inmobiliario residencial en E.U., origen de todos los males, aún no se ha estabilizado y entretanto la confianza de los hogares se evapora rápidamente por el efecto de menor riqueza. Al sentirnos menos ricos tendemos a consumir menos y eso deprime el consumo que representa 2/3 partes del PIB. En España este factor ya ha empezado a notarse en la economía, pues según un informe de Fundación de Cajas de Ahorros (Funcas) la riqueza media de los españoles habría bajado en 2008 en un 2,5%. Pero todo el mundo sabe que dichas estadísticas están realizadas con unas bajadas medias del precio de las casas entorno al 6,7% cuando la realidad del mercado sitúa dichas bajadas entre un mínimo del 15% y el 40% respecto a las valoraciones existentes a finales del 2007. Con los datos reales, la riqueza media habría bajado sustancialmente más y con ello la propensión al consumo se ha retraído mucho más que la esperada inicialmente.

4) Desempleo: Hemos acabado el año en España con más de 3 millones de parados y según el INEM, de aquí al mes de mayo se termina la prestación de desempleo de más de 361.000 personas, de modo que el consumo va a continuar en una situación más bien deprimida.

Puntos que afectarán positivamente a los mercados:

A pesar del sombrío panorama descrito en los puntos anteriores, también se observan algunos síntomas favorables que pueden tener un impacto positivo:

1) Liquidez: Según los últimos datos conocidos, la liquidez (cash, depósitos bancarios y fondos de dinero) bate récords históricos y supone ya el 74% del valor del mercado de acciones de Wall Street. Es el mayor nivel de liquidez en décadas, lo que sugiere que ante cualquier recuperación de la confianza inversora, los rebotes en la renta variable serán muy importantes.

2) Euríbor: A doce meses se sitúa ya por debajo del 2,7%....síntoma positivo de que los bancos se prestan de nuevo dinero entre sí! Con la bajada del BCE hasta el 2% realizada hace tan sólo unos minutos, todo hace preveer que el Euríbor se situará pronto por debajo del 2%.

3) La prima de riesgo (rentabilidad adicional que una empresa deber ofrecer por encima de la deuda sin riesgo) están bajando. Cuando una empresa ofrece como única garantía a los inversores de Renta Fija su solidez patrimonial y sus perspectivas de resultados (buenos o malos), parece claro, aunque no siempre, que la tienda de la esquina tendría que ofrecer una rentabilidad mucha más elevada a los inversores que Iberdrola por dar un ejemplo. Esta semana, Iberdrola tuvo que pagar una prima de riesgo de 180 puntos básicos (1,8%) por encima de los tipos de interés sin riesgo (deuda del Estado) pero esta prima se ha reducido notablemente desde los máximos de noviembre. Esto implica una reducción de gastos financieros de modo que las empresas disponen nuevamente de su sistema de financiación habitual, paralizado por completo durante el mes de octubre-noviembre 2008.

En este sentido el mercado de renta fija privada ha empezado el año con mucha fuerza (ver anterior artículo "La carrera hacía el dinero") . La deuda empresarial de calidad se ha convertido en una de las grandes apuestas en la gestión de patrimonios de cara al año 2009, dado su pésimo comportamiento el pasado ejercicio y la fuerte caída de la rentabilidad de la deuda estatal. En cinco días, 16 compañías han colocado 20.600 millones de euros en Europa, la cifra mensual más alta desde enero de 2003 y enero se perfila como el mejor mes de la historia. Decir por último que el anuncio del comienzo de un mayor endeudamiento por parte de España ha provocado que S&P (Agencia de Rating) haya puesto en vigilancia negativa el rating actual (AAA) para las emisiones a largo plazo de España. Para la economía española en su conjunto es un mal dato pero para los inversores que tienen liquidez es bueno ya que así podrán disfrutar de unas rentabilidades algo más elevadas!

Las previsiones sobre la evolución de los tipos a largo es uno de los aspectos que más incógnitas genera. La expectativa de caídas de tipos de interés a nivel mundial y la fuerte aversión al riesgo de los inversores se perfilan como dos características que contribuirán a deprimir aún más la rentabilidad de la deuda estatal a largo plazo. Si bien hay expertos que esperan ver el Bono a 10 años en el 1,5% también hay quienes no descartan que repunte al 5% si se extiende el temor a los enormes déficit que amasarán las economías desarrolladas para financiar los billonarios planes de rescate sobre la mesa. Yo soy partidario de lo segundo y que repuntarán los tipos a largo plazo con claridad a partir del 2º semestre del año 2009, empezando por los de EU, ya que a unos tipos tan bajos entiendo que habrá poca demanda, tal y como ocurrió esta semana cuando el Gobierno Alemán "sólo" cubrió 4.000 de los 6.000 millones de euros en deuda que tenía que renovar. ¿Porqué? ¡Tipos demasiado bajos!

4) El Indice de Precios al Consumo (IPC) bajó en diciembre medio punto porcentual, con lo que cerró 2008 en el 1,4% interanual, la tasa más baja de los últimos 10 años, debido a la caída del precio del petróleo y, en menor parte, de los alimentos.

5) Todavía faltan por poner en marcha ambiciosos planes de estímulo fiscales de países como Alemania y EEUU.

Conclusión:

Analizados los puntos negativos y positivos que tendrán lugar en el transcurso del 2009, está claro que nos espera un año muy complicado pero que, en mi opinión, irá de menos a más.

La carrera hacia el dinero

2008-12-29T16:45:00.000+01:00

Durante el primer semestre del 2009 asistiremos a una auténtica carrera para captar dinero con el objetivo final de financiar los planes y contra-planes desarrollados por los gobiernos. En esta competición participarán los mayores Bancos, los Tesoros públicos y muchas de las mayores empresas de todo el mundo.

Una estimación inicial sitúa en unos 2,2 billones de euros el objetivo de captación (2 veces el PIB de España). En esta competición algunos jugadores parten con una clara ventaja pues los inversores optan por colocar sus fondos en las economías más seguras y con mercados de deuda más líquidos, como es el caso de Alemania o E.U. En este sentido España no está en primera línea ya que tiene que pagar por su Bono a 10 años casi 100 puntos básicos más (1%) de interés que el alemán, un 3,85% frente a un 2,97%. Cada décima de desviación significa unos 345 millones de euros de mayores costes para España tomando en cuenta que el saldo vivo de la deuda Española era a finales del 2007 de 307.000 millones de euros y que este se ha incrementado en unos 37.900 millones durante el año 2008. Si el objetivo de España es colocar unos 200.000 millones entre deuda pública y privada para financiar su particular plan de rescate, nos da una idea de lo que significaría poder disfrutar de la ventaja de una Alemania...

¿Cómo llegó el dinero durante 2008?

Exceptuando los 3 principales Bancos Centrales del mundo (los grandes protagonistas como casi única fuente de financiación al inyectar miles de millones de euros en los mercados), en gran medida los mercados de Renta Variable han sido los garantes de la liquidez del sistema financiero mundial y por tanto también víctimas de ella. Ha sido el activo a través del cual los inversores, las empresas y las entidades financieras han realizado la purga del sobre endeudamiento de los últimos años. Precisamente por ser el activo más líquido en un momento en el que la sequía de transacciones ha sido total en otros mercados, principalmente el de crédito y el inmobiliario. La incapacidad para obtener capital por otras vías y la acuciante necesidad de éste han provocado la venta masiva de títulos bursátiles a cualquier precio y el consecuente desplome de las acciones.

El índice MSCI mundial (el que cualquier inversor de Renta Variable puede utilizar como instrumento de medición de sus inversiones en acciones) se ha dejado un 44,11% de su valor, o lo que es lo mismo, las Bolsas mundiales han perdido unos 21 billones de euros de capitalización, una cifra superior al PIB de EE UU (10 billones euros) y área Euro (8,8 billones euros) juntos. El PIB español en 2007 fue de 1,050 billones de euros.

En cuanto a la Renta Fija, el Estado Español ha aumentado su saldo de deuda pública viva entorno a los 37.900 millones de euros mientras que el sector privado ha estado muerto casi durante todo el año 2008 por no querer nadie ningún título sin el aval del Estado. A nivel europeo se ha despertado en diciembre, cuando ha podido captar unos 32.400 millones de euros. Todo va a cambiar por completo durante 2009, en que los gobiernos serán los auténticos protagonistas.

El Banco Santander ya ha dado el pistoletazo de salida con su ampliación de capital de 7.200 millones de euros, seguido por el BBVA con su emisión de 1.000 millones de euros en acciones preferentes que dice, y es verdad, haber "colocado" en 4 días! Esta emisión, que da un cupón fijo del 6,5% durante los primeros 2 años y luego el euríbor a 3 meses con un mínimo del 3,5% cada año, parece a primera vista un chollo para los neófitos; lo que no se dice es que cuando empiece a cotizar, el valor nominal de estos títulos puede registrar variaciones muy significativas y no se ofrece ninguna garantía de recuperación del nominal invertido en caso negativo.... Si lo que quería un inversor era seguridad a corto o medio plazo, resulta que no era el activo adecuado!!!

A partir de enero los inversores muy conservadores van a poder disfrutar del lanzamiento de emisiones de Renta Fija con el aval del Estado a unos tipo de interés que variarán entre euríbor + 85-150 puntos básicos y, con el descenso muy probable de la inflación a cotas mínimas, es posible que en 2009 muchos rentistas ganen más que la inflación!

Los bancos se enfrentan a un serio problema:

El haber concedido créditos hipotecarios a 30 y 40 años y haber financiado esta inversión con créditos a corto plazo (1-3 años) les ha puesto en una aprieto cuando su principal fuente de financiación, el interbancario, se ha secado. Los depósitos de alta remuneración han supuesto un remedio de urgencia y de corto plazo para las entidades ya que todo el mundo estará de acuerdo en que remunerar una cuenta corriente a un 5%-7% cuando se podrían financiar en tiempos normales al euribor (3,12%) es como tirar el dinero para un banco y para cualquiera...pero como no tienen otro remedio, lo hacen! Por ello el BBVA ha realizado una emisión de acciones preferentes (por definición deuda perpetua) y el Banco Santander una ampliación de capital, también fuente de largo plazo más apropiada.

Los bancos que no tienen departamentos de marketing tan potentes o una situación de tanto dominio tienen que utilizar herramientas más caseras con resultados óbviamente desiguales...Y según el éxito conseguido por unas y por otras pueden aspirar a :

1) Desapalancarse lentamente...sencillamente dejando vencer los créditos que tengan comprometidos con sus acreedores y dejar que la cartera de créditos otorgados se reduzca con los que van venciendo cada año. Con este cambio de estrategia empresarial, son estas entidades las culpables de haber cerrado el grifo a las empresas rentables que necesitaban de su ayuda. La próxima reunión de Zapatero con el sector Bancario tratará de solucionar este asunto! Veo aquí una oportunidad tremenda por parte de los grandes bancos de acrecentar su situación de dominio frente a las entidades más pequeñas...

2) Mantener su nivel de apalancamiento emitiendo deuda a medio plazo (3-5 años) con el aval del Estado. Es el objetivo que se pretende si queremos salir más rápidamente de esta crisis haciendo llegar el dinero a aquellas empresas que los necesiten y será sin duda el modo de operar de los grandes bancos y cajas. Creo firmemente que a largo plazo nos encaminamos hacia una sociedad dónde compraremos en función de lo que tengamos (hasta ahora comprábamos con lo que no teníamos pero que íbamos a tener algún día), aunque este proceso, de darse, tardará años en producirse!

También en caso extremo asistiremos a una medida que ya utilizamos en la era Solchaga : Amnistía Fiscal! En España se calcula que hay unos 54.000 millones de euros opacos en billetes de 500 euros. En un momento en el que la oferta de deuda pública de todos los países va a inundar los mercados, existirá una fuerte tentación de atraer todo este dinero (además de los capitales asentados en paises con secreto bancario) con el objetivo de financiar los planes de rescate de la economía española. Zapatero esta de acuerdo y creo que lo van a intentar...alrededor de un 20% del PIB, unos 200.000 millones de euros, se mueven en la economía sumergida, justamente el dinero que necesita para financiar el plan de rescate español ... quien sabe, quizás estemos salvados!!.

Bajada histórica de tipos de la FED

2008-12-17T10:24:00.000+01:00

Ayer la Reserva Federal situó sus tipos de interés en un rango histórico de entre 0% y 0,25%, procediendo del 1%. Con este recorte Estados Unidos ha agotado por completo el instrumento principal, la política monetaria, que tenía para impulsar de nuevo su economía. Las consecuencias inmediatas son:

- Menores costes financieros para empresas y por tanto menores pérdidas o mayores beneficios…

- Mayor renta disponible para particulares y por tanto posibilidad un mayor consumo

- Mayor valoración de los precios de todos los activos financieros (acciones y bonos principalmente).

- Cada vez es más atractiva la inversión con riesgo frente a la de sin riesgo ya que aboca a los ahorradores en renta fija a ir perdiendo valor adquisitivo en caso de continuar invirtiendo en este tipo de instrumento.

PIB=Consumo + Inversión

El objetivo de esta medida es aumentar las dos variables que afectan al Producto Interior Bruto, es decir, Consumo e Inversión y suelen dar efectos en un periodo de entre 6 meses a 1 año, dependiendo principalmente de la confianza de los agentes socio-económicos.

Esta medida simboliza el dramatismo de la situación económico mundial pero a su vez demuestra la plena voluntad de salir lo más rápidamente posible de la recesión.

Un poco de visión histórica

2008-11-18T11:53:00.000+01:00

El mercado bursátil está totalmente revuelto, ofreciendo muchas oportunidades tanto en el corto como en el largo plazo pero con niveles de volatilidad muy altos. La historia ha demostrado que es justamente en los momentos actuales que uno tiene que decidirse en tomar algo más de riesgo.

Hay varios indicadores que apuntan a que el precio de las acciones es realmente muy atractivo (no quiere decir por ello que no pueda serlo más en un futuro próximo) pero como siempre ha pasado a lo largo de la historia, todo tiene un límite y la situación actual no es ninguna excepción.

1) Nadie pone en cuestión que la crisis es ya muy seria, las valoraciones de las acciones en términos de PER (relación precio/beneficio por acción) se encuentran en los niveles más bajos de los últimos veinte años. Incluso si se revisan a la baja los beneficios empresariales un 25%, lo que es más que probable, los PER seguirían en claro nivel de compra.

2) El índice de compra de las empresas manufactureras ha tocado suelo y las previsiones de los analistas también han llegado a su punto más bajo...cuando estos indicadores coinciden normalmente ya se ve reflejado en el precio de las acciones.

3) La rentabilidad por dividendo [en las plazas europeas] supera la de los bonos por primera vez en muchos años. Es un indicador excepcionalmente inusual, que en Europa no se ha visto en 28 años.

4) Pero no se puede obviar el hecho de que la bolsa se anticipa siempre entre dos y tres trimestres a la economía. Es decir, aunque parezca difícil de asumir entre la mayoría de inversores no profesionales que habitualmente se enganchan con retraso a los movimientos bursátiles, el mercado empezará a subir con toda seguridad en plena recesión y cuando las noticias empiecen a ser positivas, el mercado ya habrá subido de un 50% a un 100%

5) El mercado interbancario parece cada vez más tranquilo y volviendo a un nivel de actividad más normal de modo que las bajadas de los tipos oficiales llevará más pronto que tarde a que Bancos y Cajas dejen de hacerse la guerra por la captación de pasivo ya que tendrán de nuevo una fuente de financiación mucho menos gravosa a través del euribor (hoy está en el 4,23% frente al 6% de hace unas semanas).

6) En los últimos 100 años, Estados Unidos que es el país que tiene las estadísticas más fiables, ha vivido 2 guerras mundiales así como un aumento brutal de su gasto armamentístico para "resolver" muchos otros conflictos internacionales (Japón, Correa, Cuba, Vietnam, Kuwait, Irak, etc...) ha tenido una docena de depresiones/recesiones y muchos pánicos financieros. Si acabara el año como hoy, 2008 se convertiría como el 2º peor año de la historia de la bolsa americana con un -37,83%. A pesar de ello el índice Dow Jones (ha subido desde el nivel de 66 hasta los 8.400 actuales!).

7) El mercado está hoy por hoy para realizar una operativa de entradas y salidas ágiles, aprovechando tendencias puntuales. El mercado Norteamericano parece que vaya a ser el primero en salir de la actual recesión mundial y por tanto también a empezar a iniciar una nueva etapa alcista.

Reflexiones en tiempos de crisis

2008-10-29T16:26:00.000+01:00

Si hace 2 semanas, el 2º hombre más rico del mundo, Warren Buffet, y poseedor de unas de las empresas de inversión más importantes del mundo , nos decía que era el momento de comprar acciones, ahora le toca el turno a JP Morgan...cada semana aparece uno nuevo que se apunta al carro y óbviamente llegará un día en que alguno tendrá razón! Si ayer los mercados se hundían, hoy son fuegos artificiales... ¿Qué hacemos con nuestro dinero?

Llevo ya 20 años en el sector financiero, he sido analista de inversiones, he gestionado varios fondos de inversiones con importantes sumas de dinero, he dirigido la 1era empresa financiera española instalada en Luxemburgo y finalmente me puse a trabajar por mi cuenta como Asesor Financiero porque pensaba que sin objetivos, sin directrices y objetivos de una entidad financiera podría ofrecer un mejor servicio a mis clientes...en toda mi trayectoria profesional no he vivido nunca nada parecido a lo que está pasando en los mercados financieros en las últimas semanas. Creo poder decir que ningún profesional ha experimentado unos momentos como los actuales y por tanto puedo afirmar que ninguna de las crisis anteriores más recientes se pueden comparar a esta.

El problema no es el cómo hemos llegado a esta situación ya que a estas alturas creo que todo el mundo es conciente de ello sino el determinar el perímetro del problema producido por las estafas masivas, si si ESTAFAS (hasta hace poco me resistía a utilizar esta palabra y tengo que reconocer que es la más adecuada) de los bancos norte americanos. Sus consecuencias son devastadoras y las últimas bajadas de la bolsa responden al brutal "desapalancamiento" forzoso de las empresas que habiendo puesto en garantía sus acciones para que los bancos les concedieran más créditos se ven confrontadas en los últimos días en reponer nuevas garantías o bien el Banco se ve forzado en vender las acciones (totalmente liquidas) a cualquier precio y sin miramientos de si son baratas o tienen una rentabilidad por dividendo elevada (da igual)...la búsqueda de la liquidez es hoy por hoy el factor más importante de muchos bancos que luchan para no caer en una suspensión de pagos...

El miedo ha entrado en nuestras casas, el miedo a perder nuestros ahorros, lo que habíamos metido en un rincón, para nuestro futuro, para nuestra vejez ...Tenemos miedo a lo desconocido, al nuevo orden financiero mundial que se instalará en cuanto acabe todo...

Todas las empresas van a tener que adaptarse a un nuevo entorno financiero donde habrá sin lugar a dudas más regulación y más supervisión, donde el gran apalancamiento habrá muerto o casi, donde la Formación y la Certificación será un requisito ante la ley (por ello yo estuve como miembro fundador de EFPA (European Financial Planing Asociation) España en el año 2000, hoy única asociación que puede Certificar los conocimientos, ética y buen hacer de sus asociados.

He aprendido nuevas cosas con esta crisis como que necesito poder decir NO a mis clientes en algunos momentos y que a su vez ellos también me aprueben o denieguen un producto o una propuesta de inversión; necesito que hagamos en algunos casos más reuniones aunque la mayoría de ellas sean telefónicas y algunas otras personales, necesito que me informen puntualmente de algún cambio en positivo o negativo de su situación patrimonial ya que así puedo actuar también en consecuencia en la cartera que me han confiado, necesito que me pregunten lo que no entienden y así explicárselo de la mejor manera posible...en definitiva necesito que se involucren más en la toma de decisión aunque yo continué siendo su hilo conductor...

Mi único propósito y objetivo es que yo pueda atender todas y cada una de las necesidades financieras que puedan tener en el futuro! Para ello estoy redefiniendo mis líneas de actuación en los principales ámbitos de mi negocio; reforzando mis proveedores en algunos casos para poder ofrecer nuevos servicios como la compra y venta de acciones a un precio competitivo (volverán los tiempos donde arriesgar algo más ofrecerá rentabilidades más atractivas); reforzando mi propia formación en algunas areas muy especificas que hasta ahora me eran poco conocidas como la administración concursal para ayudar a empresas que se vean obligadas a presentar concurso de acreedores...

Como producto estrella para la gestión de los ahorros sigo recomendando los Fondos de inversión. ¿Por qué soy tan categórico? En primer lugar porque estos productos se encuentran "fuera de balance" de las entidades financieras. Es decir, los fondos de inversión pertenecen a sus partícipes y sus activos se encuentran segregados de las cuentas de las entidades que los gestionan (Gestoras) y de aquellas que los comercializan (Bancos, Cajas, Sociedades o Agencias de Valores entre otras). Si cualquier de estas entidades tiene dificultades, el dinero de los partícipes no se ve afectado.

En los momentos actuales, mi recomendación es invertir en Deuda Pública emitida por países de la zona euro y a corto plazo. Por ello he invertido gran parte de la liquidez en este tipo de fondos. He intentado y espero que lo haya conseguido explicar en cada una de las reuniones que he tenido con mis clientes a lo largo de nuestra relación la importancia de tener clara una cosa : A MAYOR RENTABILIDAD, MAYOR RIESGO!!! Cuántos problemas se habrían evitado de haber tenido clara esta frase tan obvia pero tan olvidada por mucha gente, incluido yo mismo en alguna ocasión! Últimamente, algunos amigos o familiares me han dicho que les ofrecían el 7%,8%,9% o hasta el 10% o más con el 100% de su capital garantizado. Si yo pudiera ofrecer o recomendar rentabilidades parecidas y decir además que no tienen ningún riesgo, no dudaría ni un instante en proponerlas. ¿Cuantas veces me he callado para que no pensaran estos amigos/familiares que quería que este dinero estuviera bajo mi tutela?

Creo que es necesario establecer nuevos bases de colaboración con los clientes, en las cuales las dos partes estemos totalmente convencidas de que nos estamos ayudando el uno al otro con unas reglas bien definidas que nos permitan mejorar nuestra colaboración.